FOREXBNB获悉，大摩近日发布研报称，非财报季的软件即服务(SaaS)公司估值反映出较高增长预期，与此同时，由于该指引必须考虑各种宏观风险，在获取2026财年业绩指引前，风险将大于回报。若股价回调，或公司基本面改善使2026财年业绩指引显得保守，该行将对这些被评为“持股观望(EqualWeight)”的SaaS公司持更积极态度。

大摩在报告中写道，看好软件资产增长的溢价倍数，但鉴于2026财年业绩指引存在风险，且年初至今该板块表现较软件板块超出19%以上，仍维持“持股观望”评级。

该行表示，SaaS行业经历了重新估值，现在需要基本面提供支撑。在非财报季SaaS公司发布财报之际，需持谨慎态度。这一板块的重新估值，如今需要基本面的改善来支撑以满足投资者更高的期望。这不仅受到宏观不确定性的影响，人工智能(AI)货币化进程仍缓慢，2026财年业绩指引也存在与市场共识预期不符的风险，该指引必须纳入外汇逆风、联邦支出相关风险，以及宏观不确定性导致的大型交易风险等因素。

对于那些2024年第四季度业绩强劲、基本面有所改善，且初始2026财年业绩指引低于市场共识预期的公司，大摩认为在股价可能因指引发布而回调时，存在更多积累股票的机会。

重点公司分析

DocuSign(DOCU.US)：维持 “Equal-Weight” 评级，目标价 97 美元。DocuSign(电子签名公司)已成为电子签名领域的领军者，通过安全的云平台加速商业交易，在全球拥有超过150万客户和10亿多用户。尽管疫情后需求已趋于正常，但该公司仍面临着销售团队生产力问题、领导层变动、宏观经济环境不稳定、竞争加剧、电子签名商品化以及定价压力等状况，这使其前路充满不确定性，转型困难重重。

不过，该行认为该公司在利润率扩张方面存在潜力，且拥有稳定的自由现金流，这些因素有助于支撑其估值，使得当前水平下的风险与回报较为平衡 。

Samsara(IOT.US)： 维持 “Equal-Weight” 评级，目标价 56 美元。对Samsara的投资逻辑主要围绕其拓展核心互联运营业务，以及突破基础车队管理产品范畴的能力。受行车记录仪业务需求不断增长的推动，预计该公司能够在维持强劲增长的同时，进一步扩大客户群体。虽然该行认为物联网的互联运营云服务仍有广阔的发展空间，可支持公司持续增长并提升运营效率，但目前Samsara的股价相比同行存在明显溢价，这使得风险与回报达到了平衡状态。

Box(BOX.US)：维持 “Equal-Weight” 评级，目标价 36 美元。该行对Box能够应对一系列全新的应用场景，并开拓相邻市场，从而扩大公司的潜在市场总量(TAM)持乐观态度。预计其套件升级和扩展(如价格更高的套件、人工智能应用、更广泛的企业内容管理应用场景)能带来诸多益处，但预计下一波影响要到2026财年才会显现。

大摩对Box产品质量和价值表示认可，并认为其自由现金流能保持两位数的稳定增长。考虑到资本回报，其每股自由现金流的增长幅度会略高一些。然而，由于缺乏推动因素，且与最相近的同类公司相比估值相对合理，因此不会进行大幅重新估值，目前认为其上行空间有限 。

Asana(ASAN.US)：维持谨慎态度和 “Equal-Weight” 评级，目标价 18 美元。Asana是一个工作管理平台，能帮助用户统筹各项工作，从日常任务到跨职能的战略计划都可涵盖。该平台操作简便，用户界面直观，而且在整个企业范围内都有极具吸引力的应用场景，这些优势使其在竞争激烈的市场环境中得以迅速发展。然而，竞争愈发激烈，产品差异化逐渐模糊，运营利润率也不尽如人意。鉴于Asana的收入增长大幅放缓且运营亏损严重，目前该行选择观望，希望对其营收持续性和运营效率更有信心后再判断当前水平是否合理。

Sprinklr(CXM.US)：维持 “Equal-Weight” 评级，目标价 10 美元。统一客户体验管理平台在企业领域处于领先地位，其目标市场潜在规模高达510亿美元，且目前该市场的渗透程度较低 。然而，在点状解决方案竞争激烈的市场环境，以及宏观经济形势不稳定的背景下，当前其估值较为合理。

鉴于销售团队架构的调整，仍需看到切实证据，证明生产力提升能够支撑营收的持续增长，同时改善盈利能力。这些因素已体现在公司的规划中，即到2027财年实现 “40法则” 中40% 的目标。

E2open Parent Holdings(ETWO.US)：维持 “Equal-Weight” 评级，目标价 3 美元。在过去7年里，E2open进行了12次收购，构建起端到端的供应链平台，借此在规模约270亿美元的供应链市场中扩大了自身份额。然而，近期这些收购引发的销售混乱，导致客户流失加剧，增长急剧放缓。

目前，其企业价值与2026自然年销售额的倍数约为3倍，企业价值与2026自然年自由现金流的倍数约为15倍，与低增长的软件即服务(SaaS)同行相当。该行认为，这一估值已反映了增长放缓和销售混乱的情况，但鉴于其具备稳定的核心企业客户群和较高的总留存率，存在额外战略价值。