FOREXBNB獲悉，高盛發文稱，預計到2025年底，MSCI中國指數和CSI300指數將上漲約20%。從市場回報來看，短期內A胯總和H股報酬均衡，隨著關稅和政策更加清晰，情緒和流動性背景可能在2025年第一季末開始改善。該行認為，2025年可以關注潛在政策紅利釋放，即政府消費代理、新興市場出口商、新技術/基礎設施代理方面。投資組合中，該行主張偏向消費，保持線上零售、媒體和醫療保健為增持，並將消費服務提升至增持。相對風險上升的行業有，汽車、能源、材料和運輸(新降級)，該行給予了減持建議。

儘管新年開局不順(A胯總和H股均下跌5%)，但約7-10%的每股收益成長率、適度的潛在估值上行空間以及普遍較低的投資者部位，繼續顯示中國股市的風險/回報具有吸引力。政府強而有力的政策措施已經啟動，有助於緩解住房和外部挑戰，並促進期待已久的成長從貿易和投資轉向消費。

高盛預計，到2025年底，MSCI中國指數和CSI300指數將上漲約20%。投資主題將產生在政策紅利之中，高盛預測，在地方政府債務解決方案的推動下，政府支出將在2025年出現明顯復甦，這有助於加強財政狀況並緩解地方當局的流動性壓力。按類別劃分，地方政府支出集中在建築和工業園區、交通基礎設施、教育、健康和社會工作領域，合計佔總支出的40%。

雖然貿易保護主義政策可能對中國經濟成長和股票公允價值造成壓力，但它們可能透過宏觀和微觀管道在動態世界中帶來新的投資機會。首先，鑑於美國提高關稅，貿易加權人民幣貶值可能在財務和營運方面使一些消費和出口導向產業受益。其次，企業在收入和生產方面採取的地理多元化適應性反應可能使它們能夠在新興市場中獲得市場份額，這些市場的雙邊經濟關係和貿易關係與中國大致穩定或正在改善。第三，中國企業正在提升增值曲線，提供與許多新興市場的成長模式相輔相成的產品和服務。

對外貿易和地緣政治挑戰可能會提升並強調中國的戰略目標，例如國家安全、技術進步和高品質成長。在股票領域，該行認為中國小巨人可能是利用這些政策目標的有效工具，因為：(1)它們是當局精心挑選的新興公司，可獲得明確的政策支持;(2)從產業來看，它們主要位於上限商品、(新)材料、技術硬體和半導體產業，這些產業對上述政策重點至關重要，也是新基礎設施故事的重要組成部分;(3)就市場屬性而言，它們是成長型和主題型中小型股，通常受到境內個人投資人的青睞。

產業：關注中國消費者

增持

媒體/娛樂：在中美緊張局勢加劇的情況下，該行業的短期交易背景可能會出現波動，但它可以被視為中國消費者服務韌性的關鍵指標，尤其是在年輕一代中，該行業70%以上的收入來自國內市場。GS分析師預測，2025年該行業的收入将实现中等个位数增长，利潤率將進一步回升，因為貨幣化和成本控制得更好，支撐其低十幾%的利潤成長潛力。它也體現了“走向全球”的主題，主要出版商約30%的收入來自海外。

(線上)零售：隨著新進入者縮減擴張規模，大型企業的競爭格局可能會有所改善。電子商務營運商預計在略顯飽和的市場中透過成本優化和減少補貼實現高個位數的獲利成長，而且他們的人工智慧可選性似乎價格低廉，本益比低於中期，本益比成長率為0.5倍。回購收益率相對較高(過去12個月為4%)，為估值提供了額外的緩衝。

醫療保健：2024年，該產業表現明顯落後於大盤，下跌21%。估值處於週期低點，投資者持倉較輕。該行更看好生物技術，而不是製藥、设备和服务等更广泛的醫療保健领域。地緣政治擔憂可能會繼續推動CDMO的波動，而地方政府財政狀況的改善對設備製造商來說應該是個好兆頭。

券商：隨著A股市場表現和成交量的回暖，券商板塊在2024年第三季飆升，但自10月高點以來已回吐54%的漲幅。高盛的分析師預計，今年A該股日均成交量將年增15%，國內併購和海外融資的資本市場活動將更活躍。產業整合可能是該產業實現Alpha的關鍵來源，因為該行業的競爭非常激烈，獲利能力面臨壓力。

消費服務(新升級)：鑑於該行業在2024年的強勁表現與估值擴大，兩個月前該產業評級從增持下調至市場權重：自那時以來，該行業已回調8%，該行相信，食品配送、旅遊和教育等行業的基本面強勁，監管更加清晰，定價趨勢更健康，TAM成長潛力相對於消費品更具吸引力，現在的定價更為有利。

減持

汽車：在政府持續補貼的帶動下，国内汽車销量可能在2025年小幅上漲至2200萬輛(年成長1.4%)，其中新能源汽車销量领先，近幾個月市場滲透率已超過50%。由於資本支出紀律改善和價格合理化，电动汽車原始设备制造商的利润率已趋于稳定，但越來越多的內燃機製造商目前處於虧損狀態。儘管DM關稅有所提高，但中国电动汽車的全球市场份额增长应会持续到2025年。該行仍對該產業進行選擇性投資，喜歡擁有強大產品線、規模經濟和明確的全球/EM擴張和生產策略的行業領導者。

能源：該行業在2024年大部分時間都處於橫盤整理狀態，預計這一趨勢將持續下去。根據GS預測，2025年布蘭特原油價格可能在70-85美元/桶(目前為78美元)的範圍內交易，該行的分析師更青睞上游公司，因為它們的油價貝塔係數相對較高，而煉油廠可能繼續面臨需求和利潤壓力。估值接近中端，三家石油巨頭的隱含油價比布蘭特原油的現行現貨價格低10-20美元/桶。強勁的(自由)現金流可能意味著其股利和回購政策有適度的上行風險。

材料：房地產和傳統基礎設施相關金屬(如鐵礦石)的需求前景依然低迷，而電動車和再生能源原料仍面臨產能過剩問題，儘管情況正在好轉。存在特殊機會：鑑於綠色資本支出持續增加以及電網相關投資可能加速，銅價可望上漲;水泥市場供應端合理化和產業整合可望推動銅價上漲。

運輸(新降級)：儘管貨運量成長可觀，但物流公司可能仍面臨激烈的競爭和利潤壓力，而關稅問題可能會對航運公司的定價造成壓力，尤其是當出口前期需求在今年稍後消退時。航空公司可能會受益於國際旅行的進一步復甦，但人民幣疲軟可能對損益表造成風險。

其他變化

銀行(上調至市場權重)：普遍预期政府资本补充或注资可能导致銀行在2025年貸款成長更強勁，股利支付更持續。降息週期內，淨利差可能進一步壓縮(包括抵押貸款)，但債務互換計劃和一二線城市房地產穩定的早期跡象可能會緩解資產質量(不良貸款)壓力。我该行们更青睐拥有剩余资本和地方政府债务敞口较大的大型銀行，而不是面临更高资本短缺风险的小型銀行。

保險(下調至市場權重)：鑑於今年新保費成長疲軟且國內債券殖利率受到抑制，该行业评级下調至市場權重。由於A股上漲，投資收益在2024年第三季確實大幅上漲，導致2025年的基數效應不那麼有利。

總體而言，在宏觀成長預期持續下調、全球利率上升導致成長股票評級下降以及地緣政治和政策不確定性加劇的背景下，價值在過去幾年中繼續超過成長股票。該行認為，到2025年，國內政策放寬、美國關稅實施以及美國和中國之間收益率差距擴大等因素可能會進一步使成長與價值的相對回報動態複雜化。

在2024年第四季小型股表現明顯優於大盤股之後，未來幾個月小型股的表現可能相對於大盤股趨於穩定，圍繞新成立的CSIA500基準的指數驅動投資策略以及主題引人注目的小巨人或許可以為投資者帶來超額回報。