近日，高盛對沖基金經理Tony Pasquariello等就接下來一年投資者最為關注的美國市場問題進行了詳細的分析討論。

總體而言，高盛認為，2025年美國消費市場將維持韌性，財政赤字水準整體持穩，川普2.0政策組合整體親增長、親商業、親市場。

股市方面，高盛認為當前美股估值仍處合理區間，但未來擴張空間有限，預計企業獲利成長將是推高股市的主要動力，美股漲勢的集中度正在下降，同時AI主題和科技股可望延續熱度。

匯市方面，高盛預計美元今年將持續走強，但背後原因更為重要，如果是由貿易衝突加劇或聯準會鷹派立場所驅動的走強，風險相對較大。

美國消費者狀況如何？

2023年總金額2024年，美國經濟最大的亮點是消費者的韌性。

高盛經濟學家David Mericle預計，2025年消費支出將維持2.3%的穩健成長，穩健的勞動力市場將推動實際收入以2.5%的速度成長，這將是消費者支出成長的主要動力。

另外，財富效應也會帶來正面影響，疊加美國家庭財務狀況良好，股市穩步上漲也將為消費提供適度推動。

川普2.0政策的特徵和順序如何?

Mericle認為，川普在上任後可能會迅速實施先前提議關稅和移民政策，這可能對美國GDP產生負面影響，但隨後推出的國內減稅政策等又將為經濟發展帶來利多。

高盛認為，儘管川普2.0政策會“嘈雜且不平衡”，但整體而言是親增長、親商業和親市場的，整體對美國股市有利。

“我們預計關稅政策將快速實施，收緊移民政策可能部分實施，但減稅需要立法，並且需要更長的時間。這意味著對GDP產生生負面影響的政策可能會先於對GDP產生正面影響的政策出台，預計2025年對GDP成長的淨影響為-0.2個百分點。”

2025年美國財政問題會否浮出水面?

Pasquariello認為，雖然“債券衛士”在2024年回歸，但沒有得到完全清算，這項擔憂將延續到2025年。

Mericle預計，川普政府可能會全面延長2017年時提出的減稅政策，並額外推出約佔GDP 0.2%的個人減稅額，同時聯邦支出（尤其是在國防領域的支出）可能會增加——整體財政赤字佔GDP的比例可能保持穩定。

但Mericle仍然擔憂美國財政的可持續性，並表示：當前美國主要赤字佔GDP的比例比歷史上“經濟充分就業時的水平”高出5%，債務與GDP之比接近歷史新高，實質利率也達到歷史新高。

投資者是否需要擔心美國金融環境收緊?

自12月FOMC會議以來，由於聯準會的基調偏鷹，美元走強、美股下跌、信用利差擴大以及美國利率上升，均給經濟成長構成阻力。

高盛的Ryan Hammond認為，當債券殖利率在一個月內大幅上升（超過兩個標準差）時，股市通常會下跌。而在過去一個月，債券殖利率大幅上升，市場對經濟成長的預期卻基本持平。

美國股市是否存在"完美定價"風險?

Pasquariello表示，雖然目前美股的估值處於歷史高位，但仍處於合理區間，而投資者容易對估值的“過度迷戀”可能容易帶來損失。

估值的潛在風險究竟有多大？Ryan Hammond表示，根據當前的宏觀環境和公司基本面，高盛的模型顯示標普500指數的價格大致符合公允價值。未來，預計估值擴張有限，獲利成長將成為推動股價上漲的主要因素。

美股對AI主題的依賴程度如何?

Ryan Hammond表示，英偉達和“超大規模”科技公司（微軟、Google、Meta、亞馬遜）貢獻了2024年標普25%總回報中的41%。同時，標普指數下的中位數股票仍實現了12%的回報。

Hammond進一步指出，歷史表明，在集中度達到峰值後的12個月裡，標普500指數上漲的情況多於下跌。2025年，投資者關注點可能會從AI基礎設施轉向AI賦能收入。

AI在建構/實驗/部署/回報序列中處於何處?

高盛專家George Lee表示，2025年可能是AI“部署和擴充”的一年，企業將開始認真部署AI工具並收穫實際價值。然而，這項新技術的持續快速發展也使其在企業環境中的落地變得困難。

Lee預計，2025年AI技術將繼續取得突飛猛進的進展（也許會超過大多數人的預期），企業價值實現的證據將越來越多。

美股的部位/資金流向如何?

Scott Rubner認為，1月通常是全年流入股市資金最多的月份，對沖基金也傾向在1月增加總敞口，因此股市技術面將有所改善。

另外，散戶在經歷2024年創紀錄的交易量後，可能隨時透過短期期權增加交易。

2025年會是併購大年嗎?

高盛併購專家Stephan Feldgoise認為，對企業併購而言，地緣政治風險、通膨風險等仍構成阻力，監理風險似乎正常化，但交易仍將受到與歷史時期一致的審查。

但總地來說，考慮到美國高於趨勢的經濟成長、貨幣和監管環境放寬等因素，有理由對企業併購保持樂觀。

日本股市會成為川普2.0的隱藏贏家嗎?

Bruce Kirk表示，高盛2025年的基本情境假設（美國衰退風險低、全球經濟成長穩健、美元走強）對日本股市有利。

具體而言，Kirk表示，重點關注日本股市政策導向明確的領域，特別看好與增加國防開支或繼續貨幣政策正常化相關的股票，因為新美國政府可能會促進日本增加防務支出。

美元是否存在成為"破壞球"的風險?

Karen Fishman預計，2025年美元將繼續走強。但如果由於信貸環境緊縮或通膨上升導緻美元升值幅度過大或過快，可能會使新興市場經濟體的資產和央行承壓。如果歐元/美元匯率下跌10%，可能引發擔憂。

Fishman也表示，美元走強的原因很重要：如果是由於美國成長和資產表現優異，對全球流動性的風險就會較小；如果是因為貿易衝突加劇或聯準會鷹派立場，風險則會更大。

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