FOREXBNB獲悉，招商證券發布研報稱，目前市場對電商產業競爭加劇影響公司獲利有較高擔憂，导致电商估值显著低于其他互联网。該行認為，電商產業實際競爭強度大幅低於市場預期，預期未來電商產業及各公司利潤額將穩中有升。看好未來電商估值整體性提升，推薦阿里巴巴(09988)、拼多多(PDD.US)和京東(09618)。
招商證券主要觀點如下：
電商滲透率維持成長，各平台價值及核心能力差異化。近年來電商滲透率維持提升趨勢，線上零售仍在不斷獲取線下市場份額，主要源自電商相比線下消費對消費者“多快好省”需求的更好滿足以及更高的效率；未來在低滲透品類、下沉市場等多重因素驅動下預期線上滲透率將維持提升趨勢，從而帶動電商產業持續成長。從格局來看，各電商平台核心滿足消費者“多快好省”中不同的價值需求、對應各自背後差異化的核心競爭力，各平台壁壘穩固基本盤穩定，為獲取成長存在一定競爭但整體競爭態勢可控。
電商實際競爭格局優於預期，預期未來產業及各公司利潤將穩中有升。基於利潤複盤，該行發現過去電商產業在市場認為競爭加劇的情況下，各貨架平台利潤仍維持較快成長或未明顯下降，該行認為主要源於1)各大電商消費者價值的差異化及背後核心能力的差異化；2)電商滲透率的持續提升進而持續取得線下零售份額及利潤；3)平台透過加強1P議價或提高3P貨幣化收入將價格競爭壓力向商家側的轉移。該行認為電商產業實際競爭強度大幅低於市場預期，預期未來電商產業及各公司利潤額將穩中有升。
對標海外零售/電商公司龍頭，我国电商显著低估。近年來海外電商/零售業競爭格局相對平穩、龍頭公司成長較緩，如亞馬遜、Costco、沃爾瑪基本上維持高個位數收入成長中樞、個位數至低雙位數的利潤成長中樞，且股東回報率低於阿里、京東等國內電商公司，同時2024年估值均30+；相較之下國內電商龍頭則是基於相近成長中樞、更高股東回報水平2024年PE僅維持在8-9倍中樞，被显著低估。
投資建議：電商估值低位、競爭格局無需過度擔憂，看好未來電商估值整體性提升，推薦三家公司。1)阿里巴巴：電商主業基本面改善份額穩定，貨幣化率提升確定性強，雲端運算AI業務成長潛力大、國際及其他業務利潤改善，疊加公司高額穩定股東回報，估值低位持續強烈推薦。2)京東：京東自营模式及带电品类壁垒坚实，看好以舊換新驅動下公司成長韌性以及供應鏈強議價能力下的利潤持續提升空間，疊加高額穩定股東回報，維持強烈推薦。3)拼多多：長期看好公司價值及估值彈性。
風險提示：宏觀經濟風險，產業競爭加劇，海外政策風險。
