FOREXBNB獲悉，國證國際發布研究報告稱，首次覆蓋老鋪黃金(06181)，給予目標價235港幣以及“買入”評級。該行認為老鋪黃金打造了獨特的競爭優勢，國內高端黃金珠寶領域具有良好的發展潛力，目前體積尚小，未來發展可期。該行預期24/25/26年淨利為11.2/14.5/17.8億元,對應每EPS收益為7.1/9.3/11.3港幣。23年全年和24年上半年，公司收入分別為人民幣32.8億元和35.2億元，淨利分別為4.16億元和5.87億元，成長態勢非常強勁。
國證國際主要觀點如下：
產品定位高端。
老鋪黃金創立於2009年，是中國第一家推廣“古法黃金”概念的品牌，古法黃金的特点在于利用复杂的工艺技术，用足金製作花樣繁複的黃金首飾。公司不斷推出高品質產品，使老鋪黃金在消費者中，成為一個廣受高淨值人群認可和高度關注的品牌。根據《2023胡潤至尚優品-中國高淨值人群品牌傾向報告》，老鋪黃金品牌上榜高淨值族群最青睞的十大珠寶品牌，是僅有的兩家中國珠寶品牌之一。該行認為老鋪黃金具備做成奢侈品的潛質。如果可以做成奢華品牌，那麼無論從市場空間或漲價空間來看，都有很大的想像空間。
走高端定價策略的路線。
公司10000元以上的產品銷售額約佔整體收入的90%，而其他同類品牌中，10000萬以上產品的佔比沒有高於20%的。老鋪黃金在定價策略上明確了自己的高端市場定位。門市佈局聚焦高端商場。與同行透過加盟形式大量擴張，以及致力於進入下沉市場不同，公司在開店節奏和選址上始終比較克制，且僅以自營模式拓店。公司目前擁有33家門市，大多位於中國一線和新一線城市的奢侈品區，例如SKP、萬象城等進入門檻較高的商場。在全國十大高端購物中心中公司已經進入了其中八家，該覆蓋率在國內黃金珠寶品牌中排名第一。發展空間巨大。老鋪黃金目前的門市數量較少，僅有33家，相比之下，其他國內同業的門市數量多在3000家以上。即使參考頭部奢侈品品牌在中國的門市數量在30-70家不等，還有拓展的空間。除此以外，海外如日韓、新加坡等亞洲地區也有發展機會。
金價持續上行支撐黃金需求。
今年以來金價上漲較快，以上金所SEG黃金9999為例，目前已達到623元/克，較年初已經上漲28.9%。黃金在过去十年年化收益率为5.68%，所以目前正處於漲幅相對較快的階段。從長期來看，金價作為抗通膨的資產，向上的走勢是不會改變的。这也是支撑黃金消费的背后逻辑。同時中國本身的結婚、送礼风俗带来持续的黃金消费需求。此外該行認為公司的高端定位令其業績受到金價短期波動的影響較小。
產業健康成長，古法黃金市場成長快速。
中國珠寶市場規模由2018年的人民幣5,800億元穩定成長至2023年的人民幣8,200億元，複合年增長率為7.2%，其中2023年黃金產品佔據了63.2%的最大份額。古法黃金市場在2018年至2023年期間以64.6%的複合年增長率進行高速成長，達到了1573億元。古法黃金珠寶市場相對集中在頭部企業，前五大品牌市佔率合計46.1%。排名依序為周大福、老鳳祥、中國黃金、豫園股份、夢金園。老鋪金在業界排名第七，佔2.0%的市佔率，但是唯一專注於古法黃金的珠寶品牌。
風險提示：金價波動、產業競爭加劇、消費者需求不如預期、股東持股解禁。
