在地產業迎來“政策底”,緩緩復甦之際,相關產業在二級市場也開始摩拳擦掌了。

譬如來自幕牆產業的公司也開始積極赴港上市。2024年10月31日,深圳粵源建設股份有限公司的控股公司(簡稱“粵源建設”)正式向港交所遞交招股書,擬在香港主機板掛牌上市。

據悉,該公司成立於1994年,是一家來自深圳的幕牆總承包解決方案提供商,專為中國建築專案設計、加工、組裝及安裝定制帷幕牆。

成立近三十年,粵源建設在業界顯然也累積了一定品牌效應。根據行業報告,按2023年收益計,該公司在位於中國廣東省的非國有幕牆解決方案提供商中排名第八,在中國帷幕牆產業的市佔率約為0.2%。

然而,雖然粵源建設在幕牆界小有名氣,但其基本面卻不如外在想像的那麼美好。

現金流驟降,業績難言穩定

拆分收入結構來看,粵源建設的收入主要來自於承接政府級國營界別、民營界別工程的帷幕牆工程。公司能提供的產品線除了各類帷幕牆外,還涵蓋金屬屋頂、戶外門窗以及輕型鋼結構工程等。

目前,粵源建設在廣東省惠州市設有生產設施,用於加工客製化的幕牆產品及其他相關物品,年生產量高達94.45萬平方米。公司自2017年起在帷幕牆應用奈米自潔塗層作為加值服務,於2021年6月公司啟動了與深圳大學的合作項目,开发先进的纳米自洁技术应用於幕墙产品。發展至今,公司共註冊了與奈米自潔技術相關的五項專利,已於2023年左右開始在帷幕牆產品上應用公司自研的奈米自潔技術。

雖然在豐富產品路上一路“高歌猛進”,但在基本面粵源建設卻存有明顯“裹足不前”的問題。

據招股書披露,2021財年至2023年財年,粵源建設實現營收分別為9.42億元、7.73億元、7.63億元,後兩年分別較去年同期下滑17.9%、1.3%;實現淨利分別為4284萬元、1262.8萬元、3678.4萬元,亦波動明顯。截至2024年上半年,該公司實現收入為3.09億元,同比下滑6.4%;實現淨利為1058.9萬元,同比下滑22.8%。

伴隨著營收和淨利的雙雙下滑,粵源建設的現金流量也開始日驅緊張。

據招股書數據顯示,2021財年至2023財年,該公司的期末現金及現金等價物分別為1012.6萬元、455.9萬元、253.4萬元,逐年下滑。至2024年財年公司期末现金及现金等价物为228.4萬元,年減48.4%。

同時,粵源建設的流動負債也逐步走高,報告期間內分別為4.65億元、5.84億元、6.42億元、6.89億元,同期公司的流動資產則分別為7.74億元、9.08億元、9.94億元、10.45億元,流動資產堪堪覆蓋流動負債,伴隨著現金流的日益緊張,該公司的資金狀況恐具有一定流動性風險。

另外,粵源建設也在招股書中直言表示,本公司或面臨有關收回貿易應收款項及合約資產的信貸風險。合約資產主要與集團就已完工且尚未出具發票的工程收取代價的權利有關,乃由於該等權利以集團未來表現為條件。當有關權利成為無條件時,合約資產將轉撥至貿易應收款項。

基於上來看,似乎也不難理解粵源建設赴港上市背後的“補血”意圖了。

“機會與挑戰並存”的帷幕牆產業

中國作為世界上最大的建築市場之一,都市化進程的加速推進、各類建築項目的增加以及人們對建築品質要求的提高,都推動了建築幕牆產業的發展,未來市場需求潛力仍大。不過,目前產業也面臨成本上升、競爭加劇等挑戰。

一言以蔽之,這是一大機會與挑戰並存的產業。

機會方面,中國帷幕牆產業主要受商業及公共基礎設施發展所推動。根據國家統計局資料,廣東省建築業的總產值由2019年的1.7兆元成長至2023年的2.5兆元,複合年增長率為10.9%。同期,中國帷幕牆市場由4,473億元擴張至5,259億元,複合年增長率為4.1%,而廣東帷幕牆市場成長率已超越整體中國帷幕牆市場,複合年增長率為6.8%。

受中國政府推出上述政策所推動,中國及廣東省幕牆產業預計將於2028年增至人民幣6,392億元及人民幣925億元,2024年至2028年的複合年增長率分別為3.7%及6.3%,商業及公共基礎設施預計將成為此成長的關鍵因素。

伴隨著國內幕牆產業的穩定推進,一些新興技術的出現也驅動這個產業持續加速發展。譬如,粵源建設目前所專注的奈米自清潔幕牆,由於這種帷幕牆塗有專門的奈米級材料,能夠利用光催化及親水性分解及洗掉表面的污垢、污染物及微生物,進而大幅降低人工清潔的需求,成為當下該產業一大熱門趨勢。展望未來,預計中國納米自清潔帷幕牆工程的總產值於2024年至2028年將持續成長,複合年增長率為18.9%。

挑戰方面,根據行業報告,於2023年,中國幕牆產業競爭激烈,市場參與者超過20,000人。隨著幕牆工程數量及規模的不斷增加,建築帷幕牆公司在技術、效能、資金、管理及其他綜合實力方面的要求亦不斷提高,市場也在逐步分化。

然而,大多數標誌性和關鍵性的幕牆項目均由領先的幕牆公司承包。於2023年,按帷幕牆工程總收益計,中國10大帷幕牆工程承造商佔總市佔率的約8.0%,這顯示整體帷幕牆工程市場相對分散,且競爭十分激烈。

另外,區域競爭亦十分明顯。據悉,帷幕牆產業的發展與地區的經濟發展水準和建築市場需求密切相關。目前,國內帷幕牆產業的主要市場集中在東部沿海地區和一些大中城市,如北京、上海、廣州、深圳等。這些地區的建築市場規模龐大,對帷幕牆的需求旺盛,吸引了大量的帷幕牆企業參與競爭,這對於在廣深地區深耕的粵源建設來說,這無疑加大了該公司的競爭壓力。

綜上所述,粵源建設業績表現波動、現金流驟降等表現,無疑會成為公司IPO時的減分項。另外,伴隨著產業成本上升、競爭加劇等挑戰的影響,投資人對其投資信心恐也會有所折扣。因此,這也意味著粵源建設仍需以更亮眼的數據來證明公司真正實力。