前三季業績雙增,但股價卻持續下跌,拖拉機龍頭一拖股份(00038)一個月跌超30%,為何不被市場看好?

FOREXBNB了解到,一拖股份近日發布2024年前第三季業績,期間實現營收及股東淨利潤107.36億元及11.01億元,年比分別成長4.78%及1.45%。前三季度业绩低速增长显著低于中报,主要為第三季並不理想,營收及股東獲利雙雙下滑,分別下滑2.45%及40.93%,淨利率僅為4.99%,較上半年下降6.6個百分點。

三季獲利大幅承壓,這也難怪資金會出貨,不過該公司今年以來市值漲幅超過40%,在過去五年有四年上漲,且累計漲幅超過6倍,無論是長線還是短線投資者都獲益頗豐。其實,該公司市值基本上反映了業績的表現,在過去五年,該公司營收及利潤均以雙位數的​​複合成長率成長,妥妥的績優股。

今年獲利下降導致投資者對其基本面的擔憂,那麼,一拖股份基本面是否出現了不利的轉折點,是否還具有投資價值呢?

估值大幅回撤,但主力基金仍看好

在近一個月,到底是誰在賣一拖股份?根據FOREXBNB官網,在近20天持股的經紀商中,基本上都是淨買進的,其中持股第一的港股通席淨買入1061.45百萬條腿,持股第二的香港上海匯豐銀行席次淨買入260.84百萬條腿。由於股價下跌,導致前兩個席位持股增加但市值下跌,兩席持股市值分別下跌1.27億港幣及1.07億港幣。

估值回撤超30%,一拖股份(00038)為何仍獲得主力資金看好? - 圖片1

值得注意的是,港股通資金自9月以來每個交易日基本都淨增持,滬港通持股數量由1億股增加至10月底的1.134億股,加上深港通,港股通合計持股2.06億股,持股比例52.64%,而香港上海匯豐銀行期間持股變動不大,主要為交易日淨買進及淨賣出基本平衡,持股比例16.99%。兩個主力資金席位持股增加而股價下行,這大機率或透過業績利空消化獲利盤或短線投資客。

實際上,一拖股市值週期性非常明顯,7年一個上/下行週期,這和公司的基本面掛鉤,長線資金及週期投資資金建構週期波動。該公司於2020年3月跌至0.4港幣谷底後穩定步入上行週期,經過了接近五年的時間,股價一路波動上漲至今年10月高位10.4港幣,雖然市值有較大回撤,但仍處於上行週期通道。

而且一拖股份很符合港股通及長線投資者的胃口,常年高股息政策,高股利低估值。根據東方Choice數據,該公司1998年至今累計分派18次股息,分紅比例為30.21%,2023年度的分紅比例為35.95%,以目前的市值算,股息率超過5%。且該公司业绩持续增长,這筆股息率水準已遠高於港股大部分公司。

那麼,在主力經費未出現出逃的情況下,一拖股份第三季獲利承壓是利空煙霧彈,還是基本面出現利空扭轉?

基本面趨勢未變,業績及估值或迎來共振

FOREXBNB了解到,一拖股份主要從事農業機械(輪式拖拉機及履帶拖拉機)、動力機械(發電機組)及相關零件(齒輪)產品的研發、製造和銷售,其中農業機械佔比收入接近90%。該公司是中大型拖拉機龍頭,2022年及2023年在國內中大拖市佔率分別為22%及19%,龍頭地位穩固。

該公司業績呈現週期性波動,2011年之前受惠於農機補貼投入加大,及拖拉機購置需求旺盛業績持續性成長;2011-2019年周期性波動明顯,主要有拖拉機保有量較大及補貼下降影響;2020年以來補貼回暖及產品迭代,疊加中大型拖拉機需求提振,業績恢復高成長。而這週期性的業績表現也完美地復刻在該公司的市值波動上。

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2024年拖拉機產業又迎來了新的拐點,大拖市場需求相對較好,但中小型拖拉機受產業環境影響需求下滑。根據國家統計局,2024年1-9月,小型及中型拖來及產量分別為11萬台及18.3萬台,年比分別下降16%及12.8%,而大型拖拉機則是成長7.7%。受益於中大型的產品結構,該公司業績表現強於業界,營收成長穩健。

然而整體需求下滑,產業競爭更加激烈,為了穩住銷量,參與者不得不透過促銷及降價方式獲得市場份額,一拖股份也不例外。該公司在Q3顯然加大的促銷力度,毛利率下滑幅度大,綜合毛利率及淨利率分別較去年同期下降3.64個及4.24個百分點,不過上半年業績較為強勢,使得前三季毛利率及淨利率相對穩定。

該公司的產品結構也使得業績具有穩健性,該公司於2016年起停止生產小拖產品,致力於中大拖產品開發,2023年公司拖拉機產品中約有40%為大輪拖產品,帶動產業朝向大型化及高端化發展,並持續穩坐中大拖領域龍頭。未來中大型拖拉機仍是需求看點,而該公司也將受惠於龍頭地位實現高於同業的成長水平。

一拖股份三季獲利或為階段性承壓,長期來看仍是成長趨勢,主要有三點:一是我國機械化率於2023年為74%,相比於已開發國家的95%以上較低,上升空間很大;二是大型化及高階化是曳引機場景應用的趨勢,而這恰恰是該公司的核心優勢;三是糧價及補貼回升預期下,產業需求可望得到提振,而龍頭則最先受益。

綜合來說,一拖股份近兩個月市值有所回調,更多的是短線投資客獲利退出,港股通及香港上海匯豐銀行兩大主力交易席次持股是淨增加的,可見主力資金非常看好公司長期發展,主力資金或借三季業績利空籌集短線交易的籌碼。而且該公司目前估值不高,常年穩定派息,股息率超過5%,仍是穩健及長期投資者的押注標的。

三季業績承壓不改長期發展趨勢,一拖股份作為拖拉機龍頭,尤其是在中大型拖拉機上具有較高的議價能力,隨著產業回暖,該公司也將迎來業績及估值的雙重共振,從而保持在上升通道,吸引趨勢及價值投資者。