央行4500億MLF操作新變化：多重價位中標落地 利率市場化再進一步

央行開展4500億元MLF操作並調整中標方式，利率市場化改革深入

3月24日，中國人民銀行官網發佈公告，宣布將開展4500億元中期借貸便利（MLF）操作，並從本月起將MLF操作由單一價位中標調整為多重價位中標（即美式招標）。這一調整標誌著MLF利率的政策屬性完全退出，進一步推動利率市場化改革。

MLF操作再次淨投放，展現適度寬鬆的貨幣政策取向。本月MLF到期3870億元，實現淨投放630億元，是2024年7月以來MLF首次淨投放。自去年10月央行啟用買斷式逆回購以來，買斷式逆回購餘額逐步增加，減輕了MLF投放中長期流動性的壓力，MLF餘額從峰值的7.3万億元逐步降至约4万億元。今年以來，央行繼續用好多種工具投放流動性，1-2月買斷式逆回購、MLF合計淨投放超過1.3万億元，保持了流動性充裕和貨幣市場利率平穩運行。

MLF政策利率淡出，利率市場化改革深入

MLF改為美式招標，不再有統一的中標利率，標誌著MLF利率的政策屬性完全退出。歷史上MLF利率曾發揮中期政策利率的作用，但也存在政策利率較多、關係複雜等問題。央行行長潘功勝在2024年“6·19”陸家嘴論壇講話中明確，央行主要政策利率是公開市場7天期逆回購操作利率，並要逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。本次MLF操作改為多重價位中標，不再有統一的中標利率，實現了MLF利率政策屬性的完全淡出，也標誌著潘行长“6·19”講話中對政策利率體系的調整進入實質階段。

MLF政策利率的淡出循序漸進，整個過程央行精心設計、結果水到渠成。對MLF政策利率屬性的淡出採用了循序漸進的方式：一是去年7月起MLF操作時間統一延後至LPR報價之後，實現了LPR與MLF利率的“解綁”。二是7月還明確MLF操作採用利率招標，並且從每月MLF公告中可以看出，参與机构投标利率有高有低，區間寬度逐步擴大，鍛煉了機構定價能力。三是去年10月啟用買斷式逆回購工具，採用多重價位中標方式（美式招標），半年來持續操作積累了經驗，市场机构對此不再陌生，在MLF操作中推廣也水到渠成。

MLF回歸流動性投放工具定位，央行流動性管理更高效精準

MLF回歸流動性投放工具定位，與其他各期限工具一同構成央行流動性工具體系。政策利率屬性淡出後，MLF的工具定位也更為清晰，即聚焦於提供1年期流動性。目前央行流動性工具箱豐富，期限分佈更趨合理，長期有降準、國債買賣，中期有MLF、買斷式逆回購操作以及各類結構性工具，短期有公開市場7天期逆回購、臨時隔夜正、逆回購。未來央行流動性管理將更加高效精準，調控力度和節奏更加科學靈活，更好兼顧多重目標。

據業內專家預計，採用多重價位中標後，MLF資金成本將總體下降，緩解銀行淨息差壓力。機構投標MLF通常參考市場化的融資成本，目前國股行1年期同業存單利率在1.95%左右，其他中小型銀行利率可能更高一些。採用多重價位中標可以更好反映機構差異化的資金需求，發揮機構市場化自主定價能力。據接近央行人士透露，此舉有利於降低銀行負債成本，緩解淨息差壓力，增強金融支持實體經濟的可持續性。