FOREXBNB獲悉，摩根大通於3月9日發布研報稱，中國生成式人工智能(Gen AI)進入應用爆發階段。在這份研究報告中，小摩建立了中國Gen AI發展的四階段框架，並為每個階段提供投資策略。該行認為，中國Gen AI的發展將在多年內影響其所覆蓋公司的基本面和股價;從12個月的投資視角來看，預計IAAS(基礎設施即服務)價值鏈將繼續跑贏大盤，因为中國Gen AI的發展剛剛進入其框架中的第二階段，這將伴隨著計算能力的快速增長。此外，該行認為，高潛力的Gen AI應用受益者也可能跑贏大盤，儘管其不確定性和風險較高，在其覆蓋的公司中，推薦投資阿里巴巴(BABA.US)和快手(01024)。
1、中國Gen AI發展的四個階段
小摩預計，中國Gen AI發展將經歷四個明確的階段，每個階段都伴隨著市場動態的重大變化。DeepSeek最新的V3和R1模型的推出已將行業推進至第二階段，該行認為，2025年是Gen AI採用的關鍵拐點。
小摩指出，四個階段分別是：
第一階段：大語言模型(LLM)開發。這一階段的重點是創建和完善LLM，為後續AI應用的進步奠定技術基礎。
第二階段：Gen AI在現有應用和服務中的採用。2025年，中國Gen AI发展已进入第二階段，特點是Gen AI的特徵和功能迅速融入現有互聯網應用和運營中。這一階段涉及一個試錯過程，因為企業還不清楚Gen AI將如何為其運營創造價值。进入第二階段需要一个商业上可行的模型质量和成本效益的结合。在該行看來，DeepSeek的V3和R1模型有助於推進這一階段。
第三階段：互聯網服務消費增長。在第三階段，預計消費者和企業對互聯網服務的消費將大幅增長。隨著Gen AI的普及，互聯網運營商可能會獲得可觀的經濟效益，從而推動行業的進一步增長。
第四階段：本土Gen AI殺手級應用的出現。在第四階段，本土Gen AI殺手級應用的崛起將重塑關鍵細分市場的競爭格局。這些應用可能會推動新的商業模式和收入流，為市場領導者和挑戰者創造機會。
小摩補充稱，各個階段相應的投資策略分別是：
第一階段：領先的LLM開發商。
第二階段：IAAS價值鏈。該行認為，中國Gen AI发展刚刚进入第二階段，其特點是Gen AI消費的爆炸式增長。儘管Gen AI應用的財務收益尚未顯現。在此階段，預計IAAS價值鏈上的股票将跑赢市场，這得益於對其收入預期的上調。
第三階段：從Gen AI普及中獲得切實經濟利益的應用程序和服務提供商。該行表示，当第三階段启动时，建议投资者将资金從IAAS價值鏈轉向能夠通過採用Gen AI獲得切實經濟利益的應用程序和服務提供商，將引發這種輪換的催化劑是對收入或利潤率預期的積極驚喜。
第四階段：本土Gen AI殺手級應用開發商。
2、2025年是中國Gen AI採用的拐點
小摩表示，2025年中國Gen AI的發展可以與2010年的移動互聯網發展相提並論，因為兩者有幾個關鍵的相似之處。該行相信，到2025年，所有中國互聯網公司都將認識到將Gen AI整合到現有業務運營中的重要性，並投入大量資源以擁抱Gen AI功能。這與2010年移動互聯網轉型的策略類似。不過，到2025年，Gen AI對現有業務的實際收益尚未得到驗證，也尚未出現本土Gen AI殺手級應用，這與2010年的情況相似。
小摩認為，2025年將是中國Gen AI採用的拐點，這是由DeepSeek的V3和R1模型引發的。該行表示，這些高性能、高成本效益的模型將在未來幾個季度加速Gen AI與現有互聯網應用和服務的整合，从而显著增加计算能力的消耗。該行表示，以下表格中的事實表明，中國Gen AI已進入快速採用階段。
3、Gen AI時代會是什麼樣子?
小摩預計，未來幾年將出現以下趨勢：
財務業績改善：Gen AI将通过新的收入流和成本效益的提高显著增强现有的互联网服务，從而改善互聯網運營商的整體財務表現。
競爭格局改變：隨著Gen AI應用顛覆傳統商業模式，市場競爭格局將發生重大變化。適應和利用Gen AI的公司將獲得競爭優勢。
Gen AI殺手級應用出現：雖然預測Gen AI殺手級應用出現的确切时间和性质具有挑战性，但預計其出現將重新定義市場動態並創造增長機會。
對計算能力需求增加：為了適應對Gen AI計算能力不斷增長的需求，大型IAAS雲運營商將在未來幾年保持高強度的資本支出，這將使下游利益相關者(如數據中心和服務器提供商)受益。
4、幾隻互聯網大盤股在AI交易中的定位
阿里巴巴：小摩認為，阿里巴巴是IAAS價值鏈股票，在第二階段的表現將優於其互聯網同行，同時在第三階段也可能成為Gen AI應用受益者。
騰訊(00700)：尽管騰訊在中国IAAS市場有很大的敞口，但小摩在AI交易中更多地將該股視為應用受益股，而不是IAAS提供商股。該行預計，騰訊将Gen AI積極整合到其現有產品組合中，以提高消費者在訪問量、花費時間和產品依賴方面的參與度，這些因素可能會在2026年及以後轉為增量廣告庫存和收入。
快手：小摩表示，在其覆蓋的中國互聯網公司中，快手是Gen AI發展的一個不太引人注目的受益者。該行認為，Gen AI将显著推动快手主应用的用户参与和货币化;快手領先的AI視頻生成大模型可靈(KLING)與快手應用在視頻生成方面具有深度協同效應，在各種商業垂直領域(電子商務、專業內容製作——如游戲/電影)具有豐富的貨幣化潛力。
百度(BIDU.US)：小摩認為，百度既是IAAS價值鏈股票，也是潛在的Gen AI應用受益者，其股價前景取決於百度核心廣告業務和雲業務的敘事變化。在這兩個因素之中，核心廣告業務的敘事變化更為重要，因為該業務創造了該公司絕大部分利潤。
