FOREXBNB獲悉，招商證券發布研報稱，1月下旬以來在流動性釋放、Deepseek爆火出圈、兩會政策預期等因素催化下市場展開春季攻勢。展望3月份，市場仍處於業績和政策真空期，考慮到國內云計算和互聯網大廠擴大資本開支、政策端對AI和機器人等領域的催化仍在，預計春季行情短期仍將持續演繹。行業配置方面主要圍繞春季行情的演繹進程以及細分領域景氣修復的線索佈局。結合中觀景氣、盈利能力、籌碼分佈、估值、交易、週期階段和賽道價值等多個維度，本期推薦關注通信(通信服務、通信設備)、電子(消费電子、半導體)、機械(工程機械、自動化設備)、汽車(汽車零部件、乘用車)、醫藥生物(醫療服務)、國防軍工(航空裝備)等。
招商證券主要觀點如下：
春季行情的演繹和景氣修復的線索
市場表現复盤：近一個月以來市場整體震盪上行。1月26日至春節前夕，市場小幅下跌，主要由於經濟數據進入空窗期、短期缺乏催化劑，並且春節前取現需求帶來資金缺口，跨年資金成本上升，儘管央行採取一系列逆週期調節，流動性仍有收緊。春節過後主要受益於流動性季節性釋放、Deepseek爆火出圈強化市場對於AI應用落地信心，兩會政策預期和春節假期哪吒票房亮眼等催化劑不斷，市場情緒逐步回暖，春季躁動行情延續，AI+、機器人等主題投資活躍，核心資產和部分指數開始走強。行業層面，TMT、醫藥等AI賦能板塊漲幅居前，消費和部分紅利板塊跌幅較大。
展望3月份，市場仍然處於業績與政策的真空期，春季行情的演繹進程以及細分領域景氣修復的線索將是影響3月行業配置的重要因素。
1)春季行情的演繹進程：歷年來A襠“春季躁動”行情多起始於春節前後，平均持續2個月左右，佔優的行業主要集中在TMT以及資源品、機械等部分順週期行業。目前這一輪春季行情開始於1月13日，受AI為代表的新科技革命催化，主要圍繞AI應用、人形機器人、智能駕駛等領域展開，考慮到國內云計算和互聯網大廠擴大資本開支、政策端對AI和機器人等領域的催化仍在，預計春季行情短期仍將持續演繹，短期推薦圍繞此前有一定漲幅，但估值分位數尚未明顯偏高的領域，如：自動化設備、消費電子、通信服務、計算機設備、醫療服務、教育、半導體等。
2)細分領域景氣修復的線索：目前各領域景氣相對分化，從宏觀指標來看，目前絕對景氣較高的領域主要集中在：TMT及高新技術製造業，醫藥及部分服務加工業(如醫藥製造業、農副食品加工業、紡織服飾、航空運輸、電信廣播等)，建築安裝業，1月份其PMI均位於榮枯線以上。
前期表現、交易集中度和月度效應。
1)過去兩個月整體跑輸萬得全A指數主要集中在：煤炭、基礎建設、裝修裝飾、鋼鐵、水泥等順週期領域;調味發酵品、食品加工、飲料乳品、商貿零售、美容護理等部分消費醫藥領域;光伏設備、風電設備等部分中游製造。成長領域如半導體、通信設備、光學光電子等，以及部分高新製造乘用車、通用設備、汽車零部件、工程機械等板塊跑贏萬得全A。
2)近期市場成交活躍，從換手率歷史分位數和成交額佔比來看，軟件開發、醫療服務、自動化設備、通信服務、汽車零部件、計算機設備、通用設備、消費電子、傳媒等相對擁擠，而能源金屬、白酒、燃氣、生物製品、工業金屬、航空裝備等領域交易占比相對較低;
3)每年3月，相對較高概率出現超額收益的行業主要集中在部分消費服務和順週期行業，如紡織服飾、社會服務、美容護理、醫藥生物、建築材料、交通運輸等。
結合中觀景氣、盈利能力、籌碼分佈、估值、交易、週期階段和賽道價值等多個維度，本期推薦關注通信(通信服務、通信設備)、電子(消费電子、半導體)、機械(工程機械、自動化設備)、汽車(汽車零部件、乘用車)、醫藥生物(醫療服務)、國防軍工(航空裝備)等。
本期細分領域推薦
通信(通信服務、通信設備)
AI應用與雲計算驅動算力需求快速增長，三大運營商全面接入DeepSeek開源大模型，阿里資本開支超預期，後續有望推動產業鏈業績釋放。1月通信設備製造PPI穩步上升，通信服務CPI同比轉正，12月電信業務收入累計同比增幅擴大，行業持續高景氣。Deepseek發布R1模型，性能對標GPT-o1正式版，日活人數快速增長，政務系統、醫院、高校、公司等紛紛接入Deepseek，驅動算力需求快速增長，光學通信、算力租賃等有望受益。三大運營商全面接入DeepSeek開源大模型，雲業務或迎來加速發展。
電子(消费電子、半導體)
AI伺服器、算力等需求持續高景氣，政策刺激消費電子產品需求，端側AI有望加速落地，半導體國產化有望提速。需求持續景氣，DDR5 DRAM存儲器價格持續上漲，“以舊換新”政策刺激消費電子產品需求，1月中國手機市場激活量同比增11.9%，AI手機滲透將進一步加速。DeepSeek-R1高性能推理小模型将加速端側AI落地，驅動AI智慧型手機、AI PC、AI眼鏡等硬件出貨量上行。AI催生算力需求增長，有望持續推動芯片和硬件市場發展，硬件廠商擴產或帶動下游企業盈利改善;美國對華芯片出口限製或持續趨嚴，半導體國產化進程有望提速。
機械(工程機械、自動化設備)
人形機器人商業化可期，工程機械銷售持續改善，設備更新需求或逐漸釋放。人形機器人進入工業場景，產業鏈“百花齊放”，宇樹科技機器人算法完成升級，Figure發布AI模型Helix，推動人形機器人泛化能力提升，商業化落地可期;此外多家機器人上市公司業績預喜，機器人產業有望加速爆發。1月裝載機銷量同比轉正，平地機、壓路機出口同比較高增長，節後工程機械主機廠啟動首批訂單交付，國內土方機械市場需求已進入上升趨勢，疊加政策端推動，設備更新需求有望逐漸釋放。
汽車(汽車零部件、乘用車)
智駕平權推動智駕滲透率逐步加深，AI發展驅動高階智駕佔比提升。因春節錯位影響，1月汽車、乘用車產銷三個月滾動同比增幅收窄，節後汽車消費加速提升，以舊換新基本盤數量持續擴大。外銷方面，汽車、乘用車出口同比增長，比亞迪下放 “天神之眼” 高階智能駕駛系統至絕大部分車型，智駕平權加速在提高智駕滲透率的同時，有望支撐出口維穩。长安汽車接入DeepSeek，AI模型快速迭代有望驅動高階智駕佔比提升，比亞迪將於2027年啟動全固態電池批量示範裝車應用，行業有望持續高景氣。
醫藥生物(醫療服務)
DeepSeek 重構 AI 醫療，老齡化加深背景下醫藥剛需屬性凸顯。AI技术在醫療领域的应用正在加速，近期國內首個AI兒科醫生正式“上崗”，京東健康的AI醫生智能體產品和華為發布的瑞金病理大模型，预计将为醫療诊断带来新的突破，提升臨床決策的科學性和效率。國家醫保局推出的“醫保影像雲索引”或优化醫療资源配置，提升醫療服务质量和可及性，疊加我國老齡化逐步加深，醫藥、養老服務需求持續提升，国民醫療消费支出预计持续增加，消费醫療领域有望迎来拐点。
國防軍工(航空裝備)
十四五末行業訂單有望加速放量，低空經濟有望迎來規範化發展。當前正處於“十四五”收官之年，預算約束之下新裝備等訂單有望加速放量，業績落地可期。同時大飛機迎產業化規模化，C919在手訂單飽和，若順利取得歐洲EASA適航證，有望開啟出海進程。國內低空經濟支持政策不斷，近期“全國低空交通一張網”項目啟動，有望推動產業鏈協同和規範發展，疊加當前低空飛行器訂單快速增長，行業或持續高景氣。
八個維度梳理
細分領域景氣梳理和展望
上游資源品：在節前停工停產、節後持續開復工影響下，資源品價格多數下行，鋼鐵水泥產能仍然過剩，關注供需格局改善的小金屬、工業金屬，以及價格上漲的貴金屬和部分化學製品。
中游製造：整體表現有所回升，智駕平權驅動汽車景氣上行，衛星互聯網進入產業化元年，人形機器人商業化落地可期，多數行業迎來新一輪景氣週期，關注自動化設備、汽車等AI賦能領域。
消費/醫藥：春节消費持续高景气，出行鏈復甦動能較強，地產鍊板塊穩健增長，必选消費增速放缓，醫療行業在AI賦能下表現強勁。
金融地產：市場交投活躍度回升，中長期資金或加速入市，關注景氣上行的券商、保險板塊。
信息科技：AI手機滲透加速，Deepseek出圈，人工智能生態引發連鎖反應，各行各業均積極落地本地化部署，關注算力需求驅動的半導體、通信以及消費電子。
A股24年三季度報業績仍在低位波動，受非銀板塊拉動，降幅有所收窄。剔除地產和電力設備板塊，全A盈利受非銀板塊拉動延续复苏。如果後續政策效果持續顯現，三季度可能是全年盈利的低點。大類行業中，消費服務>公用事業>金融地產> TMT >醫藥>資源品>中游製造。業績表現較好的領域主要有：1)負債成本改善、投資收益擴大的金融板塊(非銀、銀行);2)供需改善、价格上涨的部分資源品(有色金屬、化學製品);3)低基數疊加需求穩健或有改善的部分消費領域(養殖業、飲料乳品、休閒食品、商貿零售等);4)以及景氣改善的(半導體、通信、通信設備、工程機械)等TMT領域。
最近一個月分析師對於部分行業的一致盈利預期有所上調，其中養殖業、航空機場、證券、保險、電池、環保、農化製品等行業盈利預期上調幅度超過1個百分點，其次調味發酵品、電力、食品加工、家用電器等行業盈利預期有不同程度上調。而房地產、裝修裝飾、軟件開發、通信設備、軍工電子、美容護理、能源金屬等下調幅度較大。
公募基金四季度主要加倉了半導體、證券、飲料乳品、自動化設備、電池、消費電子、銀行等;四季度陆股通加仓電池、證券、銀行、半導體、飲料乳品、軟件開發等;本月融资资金加仓了半導體、通信服務、軟件開發、汽車零部件、通信設備、家用電器等。
過去一個月估值分位數提升幅度較大的行業集中在傳媒、消費電子、通信服務、計算機設備等。
本期換手率分位數處於中等偏上位置並且處於上行趨勢中的行業，主要醫療器械、光學光電子、調味發酵品、醫療服務、裝修裝飾、紡織服飾等。本期交易集中度較高並且處於上行趨勢中的行業，主要有醫療服務、通信服務、軟件開發、醫療器械、自動化設備、計算機設備。
目前仍然呈現強預期，弱現實的狀態。但一攬子政策的出台基本扭轉了市場的悲觀預期，後續隨著政策持續發力推動景氣企穩回升，市場有望重新回到上行通道。關注後續政策的力度和效果、AI+智能製造、設備更新、消費品以舊換新等方向。
中短期重點關註五大具備邊際改善的賽道：大語言模型、AI基礎設施、光模塊(CPO)、自主可控、人形機器人。
風險提示：業績超預期下修，產業政策扶持力度不及預期。
