FOREXBNB獲悉，招商證券發布研報稱，2月7日國家金融監督管理總局印發《關於開展保險資金投資黃金業務試點的通知》，自《通知》發布之日起開展保險資金投資黃金業務試點。《通知》要求試點保險公司投資黃金賬面餘額合計不超過本公司上季末總資產的1%，預計10家試點公司最多將為黃金業務市場帶來約2000億的投資資金。當前環境下，探索保險資金投資黃金業務試點，有助於放寬保險資金投資品種限制，緩解資產荒壓力，是深化保險資金運用改革的重要舉措。維持行業“推薦”評級。

招商證券主要觀點如下：

2月7日國家金融監督管理總局印發《關於開展保險資金投資黃金業務試點的通知》，自《通知》發布之日起開展保險資金投資黃金業務試點。該行針對市場關心的熱點問題，逐一梳理如下。

1、此次政策的出台背景是什麼？

在低利率和資產荒背景下，近年來保險公司投資持續承壓，尤其受房地產價格下滑、城投化債等因素影響，另類資產配置水平顯著下降；疊加剛性負債成本壓力，長期潛在利差損成為行業面臨的重大挑戰。而黃金作為多元化資產配置的重要渠道，具有風險分散、保值增值、避險屬性和流動性強等多方面優勢，和其他資產的低相關性也有助於構建穩健有效的投資組合，卻在國內保險資金的投資運用中受到嚴格限制。

因此，近年來關於放開險資投資黃金業務的唿聲日益高漲，政策層面也在不斷破冰探索。2020年2月《關於進一步加快推進上海國際金融中心建設和金融支持長三角一體化發展的意見》提出探索保險資金依托上海相關交易所試點投資黃金、石油等大宗商品；2021年5月《關於加快推進上海全球資產管理中心建設的若干意見》提出推進保險資金依托上海相關交易所投資黃金等；2024年6月國家金融監督管理總局黨委書記、局長李雲澤在第十五屆陸家嘴論壇上表示，將積極探索保險資金試點投資上海黃金交易所黃金合約及相關產品。

該行認為，此次監管正式發文明確，試點保險公司可以中長期資產配置為目的，開展投資黃金業務試點，有助於拓寬保險資金運用渠道，優化保險資產配置結構，進一步推動保險公司提升資產負債管理水平，推動保險業高質量發展。

2、試點投資黃金的業務範圍和參與主體包括哪些？

（1）試點投資黃金範圍：在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現貨實盤合約、黃金現貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約和黃金租借業務。

（2）試點參與主體：人保財險、中國人壽、太平人壽、中國信保、平安財險、平安人壽、太保財險、太保壽險、泰康人壽、新華人壽。

3、試點保險公司的黃金投資比例要求是多少？

《通知》要求試點保險公司投資黃金賬面餘額合計不超過本公司上季末總資產的1%。根據該行測算，以各家公司2024年三季度數據為基準，除中國信保外的剩餘9家試點險企當期合計總資產為19.7萬億，按照監管要求，其最多能夠向黃金市場投入1970億；若再考慮到中國信保（2023年末總資產為1976億，對應黃金投資上限約20億）的規模，預計10家試點公司最多將為黃金業務市場帶來約2000億的投资资金。

同時，試點保險公司投資比例計算應當全面、真實地反映投資情況，黃金現貨延期交收合約以該業務黃金現貨合約市值為統計口徑，黃金詢價掉期合約以該業務黃金持倉淨敞口為統計口徑，且單邊的存續規模不超過本公司上季末總資產的1%。試點保險公司借出黃金規模應納入投資比例管理。

4、其他試點投資要求還有哪些？

（1）配備合格崗位人員：試點保險公司應當配備與黃金投資業務規模相適應的人員，其中，投資研究、交易交割崗位應當配備至少2名通過全國黃金交易從業水平考試的人員，風控合規、清算核算等崗位應當配備至少1名通過全國黃金交易從業水平考試的人員。

（2）堅持審慎投資理念：試點保險公司投資黃金應當靈活運用大宗交易、詢價交易、競價交易等方式分期分批建倉，避免因異常交易行為對市場造成衝擊。試點保險公司投資黃金應當使用貨幣資金，不得辦理黃金實物的出、入庫業務。

（3）合理控制交易對手：試點保險公司投資黃金詢價即期和掉期合約，交易對手應當限於金融機構，並做好授信額度管理，切實防範信用風險。試點保險公司開展黃金租借業務，交易對手應當限於金融機構，并合理控制交易對手集中度，單一交易對手租借規模不得超過試點保險公司持有黃金現貨合約的20%。

5、後續是否會放開保險資金配置黃金ETF的限制？

目前國內投資黃金的方式有多種，但黃金ETF無疑是最直接和便捷的投資方式之一，交易成本、參與門檻和持有成本都較低，資產安全性高，且進入退出簡易。根據Wind統計，目前國內商品基金中黃金ETF基金合計規模近700億，業績基準基本都是上海黃金交易所AU99.99現貨合約，手續費低，跟踪誤差小，可滿足包括保險機構在內的各類投資者黃金配置和交易需要。

該行認為，將黃金ETF納入配置可顯著優化保險資產組合，實現資產的多元化配置和風險管理，未來政策破冰值得期待。

投資建議：維持行業推薦評級。當前環境下，探索保險資金投資黃金業務試點，有助於放寬保險資金投資品種限制，緩解資產荒壓力，是深化保險資金運用改革的重要舉措。

風險提示：產品吸引力下降；資本市場波動；監管收緊等。