根據FOREXBNB的報導，光大海外在其研究報告中指出，地平線機器人-W(09660)作為一家在ADAS+AD解決方案領域處於領先地位的公司，已於2024年10月在香港聯交所成功上市。該公司憑藉其“軟硬結合”的競爭優勢和行業內的先發地位，被光大海外視為具有獨特價值和潛在溢價空間的投資標的，因此給予了“買入”評級。
光大海外的主要觀點包括：
地平線機器人作為一家領先的ADAS+AD解決方案供應商，自2015年成立以來，經過近十年的發展，已經成為行業內的佼佼者，為國內外領先的OEM和一級汽車製造商提供輔助及高階自動駕駛解決方案。根據相關統計數據，公司在L2及以下(24H1)/L2+及以上芯片(24M1-24M8)的市場份額分別位居第一和第四。公司於2024年10月24日正式登陸香港聯交所。
智能駕駛行業前景廣闊，ADAS+AD的滲透率持續增長。全球多個國家和地區，包括歐盟、美國、日韓等，都在出台政策以推動汽車智能化的發展。預計隨著國內外L3級自動駕駛責任認定政策的出台，L3級自動駕駛的滲透率將迎來增長的拐點。根據公司的招股說明書，預計到2026年度和諧2030年，中國智能汽車的銷量將分別達到2,040萬和2,980萬台，ADAS+AD的滲透率將分別達到81.2%和99.7%。到2030年，中國的高階自動駕駛市場規模有望超過4,000億元人民幣。
公司致力於“軟硬協同發展”，在高門檻的智駕芯片領域擁有先發優勢，並且市場份額有望進一步提升。
1)在硬件方面：公司於2021年推出了“J5”晶片，其单晶片算力达到128 TOPS，标志着公司产品进入了高算力智驾晶片的行列。新推出的J6系列晶片覆盖了从低阶到高阶智驾市场的全场景应用，J6B、J6E旨在突破中低階智能駕駛普及的瓶頸，而J6P的算力較J5有显著提升，專為高階智駕場景設計。
2)在軟件方面：軟件開發平台“艾迪”專注於模型的高效自動迭代，降低量產交付成本；應用開發套件“踏”提高了面向量產落地的開發效率；算法開發工具鏈“天工開物”助力算法與硬件的配合，實現高效的算法部署。
3)軟硬協同優化：公司專注於芯片架構與神經網絡或深度學習算法的高度匹配。BPU架構在歷次迭代中針對特定的算法需求和自動駕駛場景進行了優化和提升。
4)行業先發優勢：智駕SoC領域的供應商門檻較高，公司憑藉先發優勢，在2023年獲得了超過100款新車型的定點。此外，公司的業務模式具有高度的可擴展性，可以利用前期的先發優勢，高效地進入同一客戶的不同車型，進一步擴大業務規模。
盈利預測、估值與評級：基於ADAS和AD滲透率的持續提升，以及公司依靠“征程”系列芯片產品力在ADAS和AD芯片領域市場份額的持續提升，預計公司2024-2026年的營收將分別為23.76億、35.60億、53.58億元人民币，分別同比增長53%、50%、51%。隨著“征程6”系列芯片量產規模的擴大，有望發揮規模效應，虧損有望收窄。預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為-64.37億、-17.58億、-3.00億元人民币。鑑於公司“軟硬結合”的優勢和行業先發優勢，作為國內領先的ADAS+AD解決方案供應商，公司具備一定的標的稀缺性和溢價空間。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：智能汽車需求可能低於預期；ADAS和AD滲透速度可能低於預期；智能駕駛芯片領域的競爭可能加劇；新股股價可能波動。
