根据FOREXBNB的报道，光大海外在其研究报告中指出，地平线机器人-W(09660)作为一家在ADAS+AD解决方案领域处于领先地位的公司，已于2024年10月在香港联交所成功上市。该公司凭借其“软硬结合”的竞争优势和行业内的先发地位，被光大海外视为具有独特价值和潜在溢价空间的投资标的，因此给予了“买入”评级。
光大海外的主要观点包括：
地平线机器人作为一家领先的ADAS+AD解决方案供应商，自2015年成立以来，经过近十年的发展，已经成为行业内的佼佼者，为国内外领先的OEM和一级汽车制造商提供辅助及高阶自动驾驶解决方案。根据相关统计数据，公司在L2及以下(24H1)/L2+及以上芯片(24M1-24M8)的市场份额分别位居第一和第四。公司于2024年10月24日正式登陆香港联交所。
智能驾驶行业前景广阔，ADAS+AD的渗透率持续增长。全球多个国家和地区，包括欧盟、美国、日韩等，都在出台政策以推动汽车智能化的发展。预计随着国内外L3级自动驾驶责任认定政策的出台，L3级自动驾驶的渗透率将迎来增长的拐点。根据公司的招股说明书，预计到2026年和2030年，中国智能汽车的销量将分别达到2,040万和2,980万台，ADAS+AD的渗透率将分别达到81.2%和99.7%。到2030年，中国的高阶自动驾驶市场规模有望超过4,000亿元人民币。
公司致力于“软硬协同发展”，在高门槛的智驾芯片领域拥有先发优势，并且市场份额有望进一步提升。
1)在硬件方面：公司于2021年推出了“J5”芯片，其单芯片算力达到128 TOPS，标志着公司产品进入了高算力智驾芯片的行列。新推出的J6系列芯片覆盖了从低阶到高阶智驾市场的全场景应用，J6B、J6E旨在突破中低阶智能驾驶普及的瓶颈，而J6P的算力较J5有显著提升，专为高阶智驾场景设计。
2)在软件方面：软件开发平台“艾迪”专注于模型的高效自动迭代，降低量产交付成本；应用开发套件“踏歌”提高了面向量产落地的开发效率；算法开发工具链“天工开物”助力算法与硬件的配合，实现高效的算法部署。
3)软硬协同优化：公司专注于芯片架构与神经网络或深度学习算法的高度匹配。BPU架构在历次迭代中针对特定的算法需求和自动驾驶场景进行了优化和提升。
4)行业先发优势：智驾SoC领域的供应商门槛较高，公司凭借先发优势，在2023年获得了超过100款新车型的定点。此外，公司的业务模式具有高度的可扩展性，可以利用前期的先发优势，高效地进入同一客户的不同车型，进一步扩大业务规模。
盈利预测、估值与评级：基于ADAS和AD渗透率的持续提升，以及公司依靠“征程”系列芯片产品力在ADAS和AD芯片领域市场份额的持续提升，预计公司2024-2026年的营收将分别为23.76亿、35.60亿、53.58亿元人民币，分别同比增长53%、50%、51%。随着“征程6”系列芯片量产规模的扩大，有望发挥规模效应，亏损有望收窄。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-64.37亿、-17.58亿、-3.00亿元人民币。鉴于公司“软硬结合”的优势和行业先发优势，作为国内领先的ADAS+AD解决方案供应商，公司具备一定的标的稀缺性和溢价空间。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：智能汽车需求可能低于预期；ADAS和AD渗透速度可能低于预期；智能驾驶芯片领域的竞争可能加剧；新股股价可能波动。
