距離上市已有一個月的時間，多點數智（02586)股價已下跌近七成，那現在是不是買入的機會？
這是這家中國和亞洲最大的數位零售服務供應商留給市場的選擇題。
從股價來看，截止1月14日收盤，多點數智的估值是53億港幣。目前這項估值已低於多點數智A輪的估值，也就是說其股價已低於A輪融資股東的成本價，而在IPO之前多點數智已進行到C+輪融資。
從股東結構來看，其股東結構堪稱豪華，IDG資本、興業銀行、騰訊、國調基金、深投控分別排名第二至六大股東，聯想創投等知名機構亦是重要股東。這就引出一個疑問，大股東願意讓從A輪到C輪的投資人虧損這麼久嗎？
從業績上看，2021年至2023年，多點的營收分別為8.48億元、13.28億元和15.85億元，而2024年上半年更是達到了9.39億元，年成長22.9%。而按照多點數智方面的預期，其將於2025年實現全面贏利。
在FOREXBNB看來，於資本市場而言，扭虧為盈是一個正面訊號，是平台性科技企业经营显著改善的重要指标。譬如亞馬遜(AMZN.US)、臉書(FB.US)等在實現贏利之後，都成長為業界仰望的巨擎；而嘀嘀、美團，在開始贏利之後，贏利規模就是一個滾雪球的過程。
在過去的五個交易日裡，多點數智有四個交易日為資金淨流入，資金正在收集籌碼；從價格上看，多點數智的日成交額已從千萬區間，降至300萬左右，且價格在5.5-6港幣的10%區間徘徊，或許底部已經確認。
可望進入港股通
港股通已日益成為港股市場流動性的關鍵支柱。
2024年港股通總成交11.23兆港元，佔大市成交比例約34.64%，再創歷史新高，成為港股行情的“中流砥柱”。
從多點數智2024年12月的市值來看，其日平均市值已超過61億元，已達到港股通的門檻。依此標準，其有可能在2025年3月被納入港股通，而一旦納入將會為多點數智帶來更多流動性。
港股通帶來的更多的是國內資金，而多點數智的9成以上的業務來自於國內，他們對多點數智的業務模式更為認可，並有可能成為多點在二級市場的投資人。
目前在市場上看到的僅是招股書上的多點數智各種財務訊息，但從熟悉多點的供應商、內地投資人的角度、多點管理層而言，招股書背後並沒有正確反應多點真實的財務詳情。
譬如在2024年底時，多點合作人劉桂海解釋，公司的經營性業務是贏利的，且經營性現金流淨額已轉正。
具體而言，淨利為負，主要是上市前與股東換股產生了公允價值變動，以及上市期間產生的一次性開支，去除以上兩點，經營性業務處於贏利狀態；經營性現金流淨額事實已轉正，上半年5000多萬元流出主要是2024年全年的雙薪和年終獎在2024年上半年支付。
劉桂海直言：“如果遵照會計準則體系，多點數智業績轉虧為盈有望在2025年的財報反映出來。”
一個已經贏利的平台和虧損的平台，其是完全不同的估值。平台公司的贏利，證實了其商業模式的可行性，且未來的贏利是可持續的，而作為SaaS公司的贏利更為穩定。
事實上，不同於常規意義上高精特新企業的“隱形冠軍”，多點數智是很多商超、零售企業背後的“隱形冠軍”。
透過提供SaaS系統和加值服務，作為一站全通路數位零售解決方案服務商的多點數智，幫助零售企業提升效率、優化使用者體驗，並實現線上線下一體化的全通路運營。數據顯示，2023年底，多點已為全球400多家零售龍頭企業提供數位化服務，全球至少逾萬家門市運作多點的OS系統。
對於多點Dmall的發展前景，IDG資本認為公司將打造全新的智慧零售生態，為消費者、零售商、品牌商、服務商等創造更多價值，推動中國零售業進入數位時代。國調基金則表示，多點Dmall是“產業互聯網”在連鎖零售領域的具體體現，符合消費升級和產業數位化智慧化的兩大趨勢。
從科技樹上崛起一顆參天大樹
SaaS企業的一個核心，在於其係統平台的競爭力和服務的客戶群。
多點Dmall共同創辦人、CEO張峰表示，Dmall OS系統已經迭代了上百個版本，在物美試驗田上不斷打磨，已經具備很強的通用性，可以複製到其他商超。
如今的多點DMALL的Dmall OS數位化系統，能夠針對不同客群及商圈進行智慧選品、陳列，實現千店千面、一店一策的陳列策略。这种个性化的选品和陳列方式不仅提升了顾客的购物体验，還增加了銷售額。
以麥德龍中國為例，其於2020年1月上線Dmall OS系統，截至2021年6月30日，Dmall OS系統使麦德龙中国的库存天数减少了50天，缺貨率下降了65%，線上訂單揀貨時間縮短了46分分鐘，並幫助麥德龍中國將線上銷售份額從2019年的1.4%提升至2021年的6.5%。
重慶百貨於2020年6月上線Dmall OS系統，截至2021年6月30日，Dmall OS系統使重庆百货的库存天数减少了25天，缺貨率下降了41%，線上訂單揀貨時間縮短了28分分鐘，並幫助重慶百貨將線上銷售份額從2019年的0.5%提升至2021年的3.1%。
重慶百貨新世界和美團、京東都有合作過，但後來落定在了多點。該超市事業部副總經理謝意分析了其間差異：美團是銷售平台，它不會教商家如何做線上、線下一體化的數位化運營，不會帶來思維到營運上的改變。“數位化的過程是線上企業往下走，線下企業往上走，多點Dmall搞清楚如何突破這個過程中的瓶頸，並將方法傳授給傳統零售企業”。
效果才是最終的檢驗標準。從麥德龍中國、重慶百貨，到武漢中百、7-ELEVEN等不同生態的商業企業，甚至是思念食品這的製造型企業，Dmall OS系統經過超市、會員店、便利商店DTC、對折扣店、製造業等豐富業態的考驗，沉澱出業界最佳實踐。
學習與追趕、本土化與國際化、傳統與科技不斷更新疊代，是過去20年中國零售業的縮影。過去20年間，各類社交電商、短視頻電商和直播電商相繼出現，並於2013年超越美國成為全球最大的網路零售市場；線下零售市場也持續創新，店倉一體、社區團購等新模式層出不窮，會員店、折扣店、DTC等新業態百花齊放。
中國作為一個龐大且多元化的零售試驗場，擁有豐富的業態類型、地域差異和消費群。
無論是在一線城市的高端購物中心，還是在三、四線城市的傳統超市；無論是在沿海已開發地區，還是在內陸偏遠地區；無論是服務漢族消費者，還是面對少數族裔聚落有著不同宗教信仰的消費者，騰訊、阿里、多點等不同的企業都可以在這個實驗室中，將自己的團隊、科技、產品、理念去進行實踐。
2019年，有“網路女皇”之稱的矽谷投資人Mary Meeker發布了《網路趨勢》報告，特意用“創造者”“引領者”來描述新零售，稱其正快速成為中國零售業的基礎設施，並向全球輸出。
也就是在這一年，多點的國際化進程也就在這時候開始了。
到海外去
李嘉誠是第一個感受到多點戰力的香港商人。
香港，是多點Dmall的國際化之旅的第一站。2020年，多點Dmall與香港的零售巨頭Dairy Farm International Holdings Ltd.（簡稱“DFI”）（中文為“牛奶國際”）建立了策略合作關係，後者旗下零售品牌有惠康、萬寧、7-Eleven等，在香港及東南亞地區擁有廣泛的用戶基礎。
2000年7月，根植於Dmall OS系統，多點DMALL與DFI合作推出的零售會員平台yuu，並於2020年10月上線，覆蓋到後者旗下零售品牌有惠康、萬寧、7-Eleven等旗下企業。
yuu的融合模式，逐漸改變了香港市民長期依賴現金和實體卡支付以及PC電商網站的消費習慣，帶動香港零售業整體的數位轉型速度。得益於這種降維打擊，推出短短一年後，yuu會員數就已經達到350萬，逼近發展了16年之久的、李嘉城旗下的易賞錢，最新會員數已達到500萬，完成反超。
在這過程中，實體到數字，從支付到獎賞，再到獎賞購物線上線下一體，由競爭到競合，由單兵作戰到生態協同，多點的數位技術發揮了重要的作用。
繼香港市場取得成功後，多點Dmall將目光投向了新加坡。2021年初，多點Dmall與新加坡知名企業COS storage成為了合作夥伴，後者在新加坡擁有廣泛的門市網絡，但其數位化程度相對較低。多點Dmall為其提供了一套全面的、個人化數位化解決方案，包括線上商城、會員管理、數據分析等。這些措施使得COS storage在激烈的市場競爭中脫穎而出，實現了業績的快速成長。
甚至在經濟不發達的地區，多點也如魚得水。在柬埔寨，多點為當地企業引進了先進的供應鏈管理系統，能夠即時監控商品的庫存和銷售數據，實現了精準採購和補貨。一家當地的連鎖超市在應用Dmall OS系統後，庫存週轉率提升了 30%，節省了大量的倉儲成本，同時商品缺貨率降低，顧客的購物體驗大幅改善。
在菲律賓，多點為最大的零售企業SM集團提供數位化系統，后者在菲律賓占据了40%左右的市佔率，並可在2025年給多點貢獻更大規模的技術服務費用。
不僅僅在以上國家，在馬來西亞、印尼、日本及汶萊等，多點旗業務的旗幟插到了東南亞許多國家商業的心臟，帶動了這些國家零售業整體的數位轉型。
為什麼多點能夠在東南亞有如此強的戰鬥力？
答案有三點：
A.成本。多點Dmall相較於歐美傳統軟體廠商價格更具優勢，這種優勢一是體現在人力成本上；
B.軟體的適配性。相較跨產業的通用軟體，多點Dmall作為專注零售業的行業SaaS適配性更強，多點Dmall能夠以單一產品覆蓋零售企業經營全鏈條，包含所有業務核心交易場景；
C.深入利益層面，歐美SaaS企業主要是收取訂閱服務費用，這或許對部分中小企業來說是個沉重的負擔；多點是根據零售企業的交易量收取佣金，而不是只收取固定的訂閱費，與零售企業的利益一致，共同成長，真正透過客戶獲得收入。
更為重要的是，依託中國大市場這個發展層次不一的複雜商業環境，多點在國內建立的一整套全鏈路、端到端的商業SaaS解決方案。
多點也從東南亞開始，游向真正的大海。
在歐洲，多點DMALL也與麥德龍歐洲達成合作，為麥德龍歐洲提供數位化解決方案，助力其實現數位轉型。例如在波蘭，該國市場的供應鏈管理較為傳統，多點Dmall透過引進先進的供應鏈管理系統，幫助麥德龍提高了庫存週轉率和配送效率。
4年耕耘，多點數位化系統中，智慧收銀、會員行銷、自動補貨、物流配送等模組，均在國際零售企業中落地，使其海外业务也呈现出显著增长态势。
根據招股書和相關報道，其境外業務貢獻的收入從2021年的2025.6萬元成長至2023年的1.23億元，而截至2024年上半年的收入已達7504.1萬元，外業務收入從2021年的2.4%增長至2024年上半年的8%。。這一增長已然成為了多點Dmall的第二成長曲線。
進軍海外的背後，是已開發市場零售企業具有規模大、毛利高的特點，歐美零售企業IT預算佔GMV比例最高可達5%，沃爾瑪、麥德龍的IT預算佔比也在2%左右。
應該給多點怎樣的估值？
10月28號，Dmall OS在胖東來全面成功上線，一夜之間胖東來的門市系統、倉儲系統等全部切換。多點不僅與胖東來共創，更與胖東來一起開拓更多的合作客戶廠景。
在全球化的層面上，根據多點透露的內容，目前在日本、泰國等海外市場已然取得突破，並在不久之後見諸於新聞。瀏桂海稱，“海外業務，僅依靠OS系統就非常大的收入，再加上新AI業務增收空間大。”
在財務層面，僅以研發支出為例，目前的Dmall OS系統已經具備很高的成熟度，同時標竿企業提供的最佳實務大幅減少了個人化研發成本。多點的研發費用佔營收比重從2021年的69%一路降到今年上半年的21%。
在市佔率方面，多點Dmall依然保持著領先地位。根據弗羅斯特沙利文的數據，按收益計算，本公司在中國零售數位化解決方案服務商擁有13.3%的市佔率，並在亞洲市場中佔有10.9%的市佔率，兩者均為冠軍。
數據顯示，預計自2024年至2028年期間，中國零售雲端解決方案產業的市場規模將按26.9%的複合年增長率成長，於2028年達到2.8兆元；同期，亞洲零售雲市場規模將按22.4%的複合年增長率成長，於2028年達到人民币3.9兆元。
零售企業想要數位化，就得先了解品牌消費者的購買習慣。多點與市面上眾多的電商平台不一樣的是，多點自身帶有的實體零售基因，決定了多點所提供的數位轉型方案也會不一樣。
一家客戶囊括了胖東來、永輝、711、羅森、丹尼斯及麥德龍、SM等全球400餘家客戶，且從與NEC、西門子、SAP、Oracle中的拼殺中獲得勝利，且站上贏利高速公路上的SaaS企業，是不是僅僅有53億港元的估值？這就是多點給予市場的新命題。
