FOREXBNB獲悉，中信證券發布研報稱，川普就職前後地緣的擾動或難結束，油價整體呈現“易漲難跌、脈衝式發酵、波動增大、多次重複”的特點，布蘭特原油中樞或位於75美元/桶左右。海外經濟與通膨擾動下，下半年中樞或逐漸抬升，全年整体易漲難跌，中樞或位於75-80美元/桶。

事項：

2024年四季，大宗商品市場整體呈現震盪陰跌的行情，國際油價整體位於70-75美元/桶震盪。新年伊始，大宗商品整體呈現回升行情，油價領漲商品市場。截止2025年1月10日收盤，新年以來布油上漲6.6%。

中信證券主要觀點如下：

行情解讀：目前油市在冬季用能高峰期背景下，主要受到美國宏觀經濟數據階段性超預期，疊加交易面地緣衝突等因素的擾動影響。具體而言：

從宏觀看，近期美國經濟讀數連續超預期，經濟基本面呈現階段性震盪回升的現象。成長和通膨兩個因子帶動商品價格上行。第一，供需兩端整體呈現階段性回升的態勢。12月美國製造業PMI供需兩分項均站上50，分別錄得52.5和50.3。一般而言，ISM認為新訂單指數高於52.3%，與BLS公佈的製造業訂單數據成長一致。而生產分項則時隔6個月重回擴張區間;第二，物價分項存在粘性。12月美國製造業PMI物價分項較11月的50.3回升了2.2個百分點至52.5，高於預期的51.8。同時，中美PPI指數在2024年第四季以來緩慢的回升;第三，就業市場仍保有韌性。2024年12月美國新增非農就業人數大幅高於預期，就業市場整體仍有韌性，醫療保健服務、休閒飯店業、零售業和政府部門是主要貢獻項。市場對美國經濟預期進一步抬升，四個季度的實際GDP年增速分別為2.5、2.2、2.0和1.9(彭博一致預期)，相較去年的預期進一步上修。經濟成長預期抬升帶動下油價並未受到美元偏強因素的擾動，表現持續堅挺，而通膨預期抬升亦產生向上的推動作用。

從交易面上看，川普就職背景下，美俄衝突的激化加劇供給緊張及其預期，並引發油價上行的擾動，地緣擾動對油價的影響或在10美元/桶左右。儘管美國對伊朗原油製裁實質影響有限，但預計地緣擾動近期仍將支撐油價表現。近期市場在冬季用能高峰期內，歐洲天然氣供需偏緊引發能源價格整體上行。另外，地緣衝突的擾動推動市場給予供給緊張及其預期定價，引發商品市場上行。第一，(極端情況下)若俄歐原油脫鉤或增加全球原油供需缺口約0.4mb/d，對油價影響或在10美元/桶左右。美國財政部表示，對俄羅斯經濟實施新一輪制裁，涉及該國兩大石油公司及183艘油輪。綜合結合俄羅斯海關與kpler數據來看，2021年以來，俄羅斯對歐洲低於原油出口量大幅下降，2021年約為2.4mb/d，而2024年下降至0.4mb/d。極端情況下，若俄歐實現原油貿易脫鉤，去冬今春用能高峰期供需缺口或從當前2.1mb/d上升至2.5mb/d，或加劇原油供給緊張程度。結合模型測算，對油價的影響或在10美元/桶內;第二，美國對伊朗原油製裁實質影響有限，地緣擾動短時支撐油價表現。在對伊朗問題上，共和黨態度更加鷹派，川普上台後在伊朗問題上或更強硬並存在再一次退出“伊核談判”的可能性。從制裁伊朗原油出口禁運角度來看，伊朗原油出口主要集中在中東什葉派國家、中國等亞洲國家，對美歐等西方國家出口規模較為有限，因此預計美國制裁伊朗的實質影響較為有限。

後市展望：當前地緣擾動尚未結束，油市整體易漲難跌。美國製造業階段性回升的持續性仍有待觀察，當前商品市場趨勢性行情可能尚未到來。具體而言：

從宏觀看，美國製造業階段性回升的持續性仍有待觀察，美債高利率震盪壓制復甦持續性，商品市場趨勢性行情可能尚未到來。經濟韌性及通膨預期或進一步影響降息路徑，2025年聯準會或仍將維持較高的利率中樞。近期美債市場利率進一步抬升，對地產端的壓製或仍將持續，製造業領域的改善或仍以階段性為主。趨勢性回升或仍需等待降息效果的產生或財政政策的進一步發力，因此當前商品市場趨勢性行情尚未到來。

從交易面上看，川普就職前後地緣擾動或難結束，油價整體呈現“易漲難跌、脈衝式發酵、波動增大、多次重複”的特點，中樞或位於75美元/桶左右。中東地緣衝突的結束或先經歷一個烈度脈衝向上的過程，可能對油價有小幅脈衝性支撐的影響，並增大油市的波動率，短时地缘扰动支撑油价易漲難跌。

整體來看，油市短時脈衝走強後或仍維持偏弱震盪行情。海外經濟與通膨擾動下，下半年中樞或逐漸抬升，全年整體易漲難跌。2025年，商品屬性是影響油價的核心。在海外經濟見底回升以前，商品屬性料將略微壓製油價走勢，整體或仍呈現震盪偏弱行情。不過，在海外經濟內需復甦訊號確認後，疊加下半年的通膨問題的擾動，油價中樞整體或緩慢抬升。OPEC+大概率緩慢的進入增產週期，美國頁岩油進一步增產難度高，預計產量大概在13.5-14mb/d。從金融屬性看，聯準會不大幅的降息，金融屬性對油價的影響相對穩定。綜合商品和金融屬性的分析來看, 預計全年布蘭特原油現貨價格中樞或位於75-80美元/桶。

風險因素：

海外經濟著陸節奏快(慢)於預期;海外通膨讀數超預期;我國穩增長政策出台力度、節奏、效果低於預期;海外資源國減產擾動超預期;聯準會貨幣政策超預期變化;川普政策擾動超預期;中東和俄烏局勢演進超預期。