FOREXBNB獲悉，信達證券發布研報稱，今年美國總統大選期間，川普強調如成功當選，將大幅提高石油產量，以削減能源成本、降低通膨。川普的能源政策傾向與其上一任期依舊保持較高的一致性。川普上一任期內實現美國原油快速擴產的最核心因素在於油價驅動，即油價回升至頁岩油損益平衡線之上。在此基礎上，國內一系列基礎建設與監管放寬政策有一定的輔助作用。

信達證券認為，市場不應過高估計川普當選美國總統對於油價及原油供給所產生的利空影響，對於未來油價展望，美國石油開採面臨資源劣質化和成本通膨雙重壓力，以沙烏地阿拉伯為首的OPEC+維持高油價意願和能力仍沒有弱化，原油供給受控乃至階段性偏緊的模式並未發生根本性改變，油價中高位支撐仍存在。

信達證券主要觀點如下：

2024年11月，川普當選第47任美國總統，而在今年美國總統大選期間，川普強調如成功當選，將大幅提高石油產量，以削減能源成本、降低通膨。川普的能源政策傾向與其上一任期依舊保持較高的一致性。

上一任期，川普的能源政策核心為提出“美國優先能源計劃”，將美國能源政策重點放在發展石油、天然氣、煤炭等傳統化石能源上，著重推動能源出口和提升就業率，否認氣候變遷議題的真實性和緊迫性，把環境保護與氣候治理放在了次要的位置。

主要政策包括重啟基石輸油管(Keystone XL)項目和推動完成達科他輸油管道(Dakota AccessPipeline)建置；放寬美國化石能源開採限制；取消出租聯邦土地用於煤礦開採的禁令，取消北極部分地區永久禁止油氣鑽探的禁令；廢除《清潔電力計劃》，取消對再生能源、氣候變遷、環境保護等領域的支持政策等。

對比拜登政府，川普在上一任期內實現了產量快速釋放，油價中樞相對較低但整體處於中位數水平。剔除2020年新冠疫情突發事件的影響，2017-2019年，在川普任期內，美國原油產量成長達到新高，2018-2019年美國年均日產量增量在百萬桶以上，同時油價中樞也大致位於60美元/桶附近。

信達證券認為，川普上一任期內實現美國原油快速擴產的最核心因素在於油價驅動，即油價回升至頁岩油損益平衡線之上。在此基礎上，國內一系列基礎建設與監管放寬政策有一定的輔助作用。油價方面，美國與OPEC+形成能源價格製衡關係，美國原油的產量和出口成長有效壓制了OPEC+聯盟對於油價的邊際影響力。同時美國利用對伊朗和委內瑞拉製裁手段、以及貿易政策等影響需求預期的外部手段對油價產生正向和負向幹預，使得油價維持在60-70美元/桶的區間。

與上一任期相比，川普推動美國原油增產的效果或會受到明顯限制，主要考慮到三個因素：

1)美國頁岩油資源劣質化程度加深，未來可增產空間相對有限，对全球供给的边际影响显著减弱。

2)美國頁岩油開採成本不斷抬升，也預示著提升美國原油增產意願的邊際油價水準或抬升，川普若想再回到60美元/桶的油價中樞，從頁岩油生產商獲利性角度來看具備較低可行性，即使在政策支持下，低於70美元/桶的油價或也將使得生產商擴產意願大打折扣。

3)美國頁岩油生產商保持謹慎。自2020年疫情導致大批中小頁岩油生產企業破產後，美國頁岩油廠商傾向謹慎增加資本開支，或透過併購方式取得成熟區塊進行優化擴產，同時在資本紀律約束下優先進行償債、回購和分紅，而非在充足現金流下盲目投資。

在資本市場較高回報要求下，政策激勵效果也存在不確定性。另外，對於上一任期解除油氣礦權限制和輸油管等設施建設兩項重要舉措，延續至下一任內實施的政策效果較為有限。

信達證券認為，在美國頁岩油生產成本上升情況下，川普基於美國利益最大化原則，不太可能有對油價中樞產生大幅下移調整的空間。其次，美國頁岩油供給受資源限制影響不太可能大規模放量以及重塑全球原油供給格局，美國較難透過自身供給變化與OPEC+抗衡進而影響國際油價。

從外交手段來看，俄羅斯原油出口量基本恢復至俄烏衝突前水平、伊朗產量已接近川普上一任期制裁前水平、OPEC+能源地位的提升，川普對油價向下幹預的手段有限。另外，未來美國能源政策目標與貿易、貨幣政策或存在一定的分歧，能源政策實施效果或打折扣。

市場不應過高估計川普當選美國總統對於油價及原油供給所產生的利空影響，對於未來油價展望，美國石油開採面臨資源劣質化和成本通膨雙重壓力，以沙烏地阿拉伯為首的OPEC+維持高油價意願和能力仍沒有弱化，原油供給受控乃至階段性偏緊的模式並未發生根本性改變，油價中高位支撐仍存在。

風險因素：宏觀經濟波動風險；地緣政治風險。