目前，華爾街上關於“美國股市泡沫”的討論此起彼伏，著名投資人霍華德·馬克斯對此的看法是，雖然估值可能存在泡沫，但整體看來並不顯得過於離譜。
在周二，橡樹資本的創辦人霍華德·馬克斯在英國金融時報發表了一篇專欄文章，分析了美國股市是否已經步入了泡沫階段。馬克斯的觀點如下：
儘管標普500指數的預期本益比較高，達到23.6倍，但并未達到疯狂的程度。我也沒聽到有人宣稱“價格沒有上限”，儘管市場估值偏高，可能存在一些泡沫，但在我看來，整體並未失控。
馬克斯在文章中強調，泡沫的真正標誌是泡沫化的非理性思維：
相較於估值指標，心理分析是判斷泡沫的更有效手段。關鍵在於辨識出極度非理性的繁榮——對某些公司或資產的盲目崇拜，導致人們極度恐懼錯失參與泡沫的機會，堅信這些股票“沒有不可逾越的價格”，尤其是當出現後者情況時，這正是泡沫正在形成的確切訊號。
馬克斯也指出，泡沫往往與“新事物”相關，對新事物的過度樂觀情緒可能導致定價失誤：
由於泡沫參與者無法預見任何負面結果，他們通常會給出基於成功假設的估值。實際上，只有少數新進入者能夠蓬勃發展，甚至存活下來。一個傑出的新進入者可能會被取代，顛覆者也可能被顛覆。
以下是專欄文章的完整內容：
現在，許多投資者對資產價格泡沫保持高度警覺，擔心歷史中的繁榮與蕭條會再次上演。
因此，我常被問到，圍繞引領標普500指數的少數幾檔股票是否有泡沫，這些所謂的科技“七巨頭”近年來主導了該指數的走勢，並貢獻了不成比例的漲幅。
雖然可以透過估值參數來識別泡沫，但我一直認為心理分析更有效。我尋找的是極度非理性的繁榮——對一組公司或資產的盲目崇拜，導致人們極度恐懼錯失參與泡沫的機會，堅信對這些股票而言“沒有不可逾越的價格”。特別是當我聽到後者時，我認為這是泡沫正在醞釀的確鑿跡象。簡而言之，泡沫以泡沫思維為標誌。
如果泡沫思維是非理性的，那麼是什麼原因導致投資者偏離理性思考？答案很簡單：新事物。這種現象依賴另一個歷久彌新的投資格言“這次不一樣”。泡棉總是與新失誤有關，從17世紀30年代荷蘭對新引進的鬱金香的狂熱，到20世紀90年代末的網路和電信股。由於沒有歷史指標來衡量新事物的適當估值，因此沒有任何事物可以將其錨定在堅實基礎上。
我經歷過的泡沫都涉及創新，其中許多要么被高估，要么未被充分理解。新產品或新商業模式的吸引力通常是顯而易見的，但潛在風險和漏洞往往是隱藏的。一家新公司可能完全超越其前輩，但投資者往往未能意識到，即使是一個前景光明的新來者也可能被取代，顛覆者可能被顛覆，無論是被技術高超的競爭對手或是更新的技術。
在20世紀90年代，投資者確信“網路將改變世界”。當時確實看起來如此，這種假設促使對一切與網路相關的東西需求大增。電子商務股票以看似高昂的價格上市，然後在第一天就翻了三倍。每一次狂熱和泡泡背後通常都有一絲真理，只是有些被過度誇大了。網路確實改變了世界，但在20世紀90年代末泡沫中飆升的絕大多數網路公司最終都一文不值。
對新事物的過度樂觀導致定價錯誤。由於泡沫參與者無法想像存在任何下行風險，他們往往給出假設成功的估值。實際上，可能只有少數新來者能夠茁壯成長，甚至生存下來。
股票以未來一年收益的倍數出售，反映了它們將在未來多年繼續盈利的預期。當你買入一檔股票時，你買的是公司未來每年的收益份額。以高於平均的市盈率購買股票時，投資者是在為公司未來數十年的利潤買單，即使在考虑到显著增长的情况下。
如今，領跑標普500指數的公司在許多方面比過去的最佳公司好得多。它們享有巨大的技術優勢和規模，但持久性並不容易實現，尤其是在容易受到顛覆的高科技領域。在泡沫中，投資者對待領先公司就好像它們肯定能在數十年內保持領先地位。有些做到了，有些沒有，但變化似乎比持久性更普遍。
美國股市是否太高了？標準普爾500指數連續兩年報酬率達到20%或以上的情況極為罕見。過去兩年發生了這種情況，2023年標準普爾500指數上漲了24.2%，2024年上漲了23.3%，現在我們來到了2025年。未來會如何？
今天的警訊包括自2022年底以來市場普遍存在的樂觀情緒，對人工智慧這新事物的熱情，以及廣泛認為前七大公司將繼續成功的假設。另一方面，標普500指數的預期本益比雖然高，但並不瘋狂，為23.6倍。我也沒有聽到人們說“沒有高不可攀的價格”，而且市場雖然價格高企，可能有些泡沫，但在我看來並不瘋狂。
本文轉載自“華爾街見聞”，FOREXBNB編輯：陳筱亦。
