FOREXBNB獲悉，天風證券發布研究報告稱，消費板塊投資的核心因子是估值，成長投資的核心因素是產業趨勢，看估值和性價比對消費投資更重要。在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復甦週期抬頭(哪怕是很弱的斜率)，三大核心條件都適宜的背景下，對消費成為2025年一大投資主線不悲觀。
核心結論：以宏觀敘事而對消費過度悲觀反而是一種風險。以宏觀數據和產業數據代表的景氣思維在產業趨勢的成長股投資中有效，但用以投資消費股可能會出現“脫鉤”：宏觀和行業景氣指標一般，但 ROE 反增。消費龍頭擁有高 ROE+低財務波動特徵，且品牌消費的特性又使得其經營容錯率高，天然享有估價溢價，其買點往往需要出現在不利的宏觀環境。
因宏觀敘事對消費過度悲觀可能會錯過投資消費龍頭的最佳機會。以白酒為例，複盤其 2016 年後的獲利和股價表現可知，白酒板塊獲利能力不僅與大消費類的總量指標(表徵居民消費能力的居民收入成長率、表徵企業消費能力的房地產投資成長率)脫鉤，也與其產業的細分總量指標(人均酒精消費量)脫鉤；2016 年後，白酒板塊 ROE 仍穩健上升，16-21 年板塊也走出獲利+估值的雙擊。
為什麼在總量消費指標下降的時候，消費仍能獲得很好的獲利能力(ROE)以及漲幅？
一是宏觀或產業成長放緩時，總量需求進入停滯期，資本開支下降，產業龍頭企業的市佔率集中，反而競爭格局改善，出現的龍頭阿爾法行情。
二是進入成熟期的消費品板塊，財務上會反映出極高的投資價值——高 ROE+低波動率，在無風險利率下降時會獲得相對穩定性的溢價，即使業績不漲或微漲也會出現估值抬升。
三是消費品的底層邏輯決定了品牌經營有較高的容錯率，現金流能看得很遠，這也能帶來另一類形式的估價溢價(拉長久期)。在市場大部分產業央國估價定價偏低的 2018 年(圖 7)，食品飲料的央國企估值水準仍高於民企，從國際經驗來看，這項經驗也成立。
另外，我國消費板塊的另一個大機會體現在我國獨有的消費分層結構：市場基數夠大、一二線城市和三、四線城市的生活縱深較日本更深，每一類收入和年齡層的消費者數量都足以支持一個品類的消費，疊加發達的自媒體新經濟模式，總有一些領域出現持續高成長率的新消費熱點，例如 IP 經濟、冰雪旅遊、寵物用品等等，這類機會更以主題行情來演繹(類似 24 年 11 月後的消費主題行情)。
行業配置建議：賽點 2.0 第二階段，政策驅動與主題輪動。市場寬幅震盪，主題行情劇烈波動下機構較難參與，在明年春節歸來基本面改善驗證前，切忌追高賣低。政策驅動與主題輪動掌握信創與消費階段大波動，重視恆生互聯網。市場正處於“強預期，弱現實”的賽點 2.0 第二階段，類似 23H1 的“槓鈴策略”：一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情佔優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策推出節奏和力道也會根據經濟現狀“邊走邊看”，“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現。惠民生、促消費後續政策加力也值得期待。
