今年9月12日，康諾亞-B(02162)宣布其核心產品司普奇拜單抗(康悅達®)在國內核准上市，成為繼賽諾菲明星產品度普利尤單抗之後全球IL-4Rα標靶上的第二款藥物。
此時正好趕上港股9月下旬上漲行情，在恆指大盤和港股醫藥板塊的帶動下，康諾亞在短暫調整後走出一波上漲行情，股價從9月24日低點34.10港幣，一路拉升至10月7日盤中的區間高點47.50港幣，區間漲幅達39.30%。雖然後續出現整體回調，康諾亞在波動中也基本上將股價撐在40港幣上方，直到12月12日之後。
被競品降價消息“嚇崩”股價
近日，一則未被確認的有關度普利尤單抗醫保續約降價超預期的消息在市場不脛而走，而這似乎是導致近日康諾亞股價斷崖下跌的主要原因。
FOREXBNB觀察到，在經過11月12日之後的一波“五連跌”後，康諾亞股價雖然跌至最低37.10港幣，但接下來一個月基本上處於穩定緩漲狀態，並在12月9日再次站上40港幣门槛。此時康諾亞股價處於強勢區間，上方套牢盤較小，拉升阻力較低，就在市場以為新一輪向上行情臨近時，康諾亞股價卻從12月12日開始轉頭向下，並出現放量下跌。
12月17日盤中，康諾亞股價甚至一度下跌至31.7港幣，回吐了9月以來的全部漲幅。直至12月19日，康諾亞股價仍未止跌，形成了一波“六連跌”行情。
而斷崖式下跌也讓康諾亞股價在12月12日在技術面出現“MACD死叉”形態，打断了前几个交易日形成的股价向上形態，短期股價下跌訊號開始出現。12月13日，公司股價直接跌破全部日均線。12月14日，該股成交量放大至402.02百萬條腿，隔日成交量再放大至508.40百萬條腿，這是其自今年4月以來的成交量新高。
從籌碼分佈圖來看，經過近1個月的盤整後，12月10日康諾亞已出現較為明顯的中位籌碼峰，此時公司股價經過前幾個交易日拉升，籌碼從底部已越過平均成本來到中間位置。同時，籌碼獲利盤達到76.81%，接近80%的關鍵點位，出現進場訊號，從這型態可以大致看出主力資金的拉升意願。
從另一個角度來說，競品降價超預期這個消息的突然釋放對意欲拉升的主力資金多少有些猝不及防。
從康諾亞近期的從經紀商買賣席位來看，近5日，康諾亞的最大賣方為港股通(深)，作為第一大賣方席位賣出101.30百萬條腿;而賣方前三席的其餘兩家分別為高盛和匯豐銀行，分別賣出88.21百萬條腿、42.65百萬條腿和78.35百萬條腿。而在買方席位方面，花旗、瑞銀及港股通(滬)則分列前三席，分別買入114.40百萬條腿、101.82百萬條腿和75.85百萬條腿。
不過值得一提的是，雖然出現股價“六連跌”但在資金面上，康諾亞確實持續淨流入狀態。12月17日，也就是康諾亞近期成交量最大的一天，其主力大單當日淨流入1482.56港幣。每日資金流向上，康諾亞也基本呈現大單、特大單買入，小單賣出狀態。
競品降價帶來的商業化挑戰
作為康諾亞首個獲得監管批准上市的藥物，司普奇拜單抗能否成功商業化至關重要。在司普奇拜單抗接下來的商業化道路上，其將始終繞不開與度普利尤單抗的正面競爭。換言之，能在度普利尤單抗手中搶下多大的國內市場蛋糕將直接決定康諾亞後續的估值。這也就是為何普利尤單抗降價引發市場強烈反應的原因。
據FOREXBNB了解，自從上市以來度普利尤單抗的價格整體呈現下降趨勢：2020年7月在國內剛上市時，度普利尤單抗規格為300mg/支，每支價格高達6666元;2021年3月被納入健保目錄後，該藥同規格價格降為每支3160元;去年1月健保續約時，該藥同規格價格進一步降至2780元;今年11月28日，度普利尤單抗健保成功續約，目前市場消息稱其價格或降至同規格約1508元，降幅超過先前市場預期的30%達到45%或以上。
如果最終該消息被證實，將對康諾亞的司普奇拜單抗商業化產生較大壓力。由於核准較晚，司普奇拜單抗(康悅達)未能趕上今年的健保談判，進入健保的時間被推至2026年。而目前司普奇拜單抗的商业化价格为2488元一盒，每盒1支，規格是300mg/支，疊加買二贈一優惠活動，折合單價1659元，無法健保報銷。
相比之下，2025年，患者選擇度普利尤單抗在經醫保報銷後，自費部分每支僅450 元左右，若以每月兩支的常規用量計算，月自費花銷僅900元左右，用藥成本遠低於司普奇拜單抗。
目前度普利尤單抗已經在國內獲準用於治療6個月以上中重度異位性皮膚炎患者，除此以外，它也可以用於治療青少年和成人重症氣喘、慢性鼻竇炎合併鼻息肉、嗜酸性食道炎和結節性癢疹等。考慮到上述適應症用藥的長期性，自費價較低的度普利尤單抗顯然優勢巨大。
面對降價幅度高於預期的競品，康諾亞完成司普奇拜單抗首年銷售目標的難度進一步提升。據FOREXBNB了解，此前公司預計司普奇拜單抗上市首年的銷售目標將達到5億元。
對此浦銀國際的分析師認為，5億元目標意味著司普奇拜單抗首發價格或將高於度普利尤單抗2024年底健保續約後價格。目前公司擁有18600升產能，並計劃繼續擴產。如果可以壓低生產成本，可望為後續商業化及健保談判留出足夠空間。
從商業化團隊比較來看，康諾亞預計到2024年底核心商業化團隊規模可望突破250人，遠遠不能與龐大的賽諾菲中國相比，因此司普奇拜單抗彎道超車的唯一希望就是拿下明年的健保名額以價換量加速進院。但若正如市場傳聞一般，度普利尤單抗降價超預期，康諾亞或不得不根據競品的最新售價進一步壓低司普奇拜單抗的實際用藥價格，這不僅會影響2025年公司的銷售業績，也在一定程度上壓縮了2025年康諾亞醫保談判的迂迴空間，進而壓縮公司的利潤。
雖然康諾亞在二級市場出現“六連跌”，但其實多數投資者仍在觀望狀態，看康諾亞接下來的商業化價格調整，一是看康諾亞之後能否跟上度普利尤單抗降價步伐，二則是看其價格策略能否壓縮賽道利潤空間卡住後來者超車位。
因為除了度普利尤單抗外，阿斯利康、康方生物、康諾亞、荃信生物、麥濟生物及恆瑞等多家廠商都在佈局IL-4Rα標靶，且智翔金泰、恆瑞醫藥等的IL-4Rα產品也都已經完成或進入臨床II期，研发进度上较康諾亞仅落后不到2年時間。
