本次會議的背景是近幾個月來美國經濟與就業保持彈性，通膨仍有黏性，川普贏得2024年美國大選，未來政策不確定性增大。市場在開會前已經完全消化了本次會議降息25個基點的預期，投資者更關注的是2025年聯準會降息的路徑。
聯準會在本次會議如期降息，同時展現了“鷹派”姿態。美联储的鷹派体现在三个方面：第一，在最新的預測表中，聯準會官員明顯上調了對於2024年經濟成長的預測，從9月預測的2.0%上調至2.5%，對於2025年的判斷也上調0.1個百分點至2.1%;下调了對於失业率的判断，認為年內失業率將維持在4.2%，在2025和2026年，失業率都將穩定在4.3%附近;上调了對於通胀與核心通胀的判断，認為2025年PCE與核心PCE都將在2.5%左右，高於先前的2.2%。
第二，點陣圖方面，在19名官員中，有10人預測2025年底前還有兩次或以上降息，另外3人預測只有1次降息，1人預測不再降息。這顯示多數官員傾向於2025年還需要繼續降息，但降息次數已從9月的4次降低為2次。2025年末利率預測中位數從3.4%抬升至3.9%，2026年末利率中位數從2.9%抬升至3.4%，長期利率預測中位數上升0.1個百分點至3.0%。這顯示決策者認為中性利率正在逐步上升。
第三，這次降息25個基點也並非所有人的共識。在12名投票的官員中，11人投了贊成票，克利夫蘭聯邦儲備銀行主席Beth Hammack投了反對票，她更傾向於本次會議就“跳過”降息。點陣圖中也顯示，在19名官員中有4人認為此次會議上可以不用降息。這表明，聯準會內部對於下調利率正在形成阻力。
聯準會為何偏鷹?我們認為是出於預防考慮，聯準會不想在通膨問題上再次失誤。由於川普即將上任，市場擔心他的一些政策(如加徵關稅、驅逐移民、減稅)具有推高通膨的作用。儘管這些政策仍存在很大不確定性，包括徵收哪些關稅、來自哪些國家、規模多大、是否有對等反制以及持續時間等，都沒有明確說法，但聯準會仍希望謹慎評估未來可能出現的任何通膨風險。
2021年，美國通膨上升，聯準會認為是暫時的(transitory)，結果2022年通膨進一步走高，聯準會不得不連續大幅升息75個基點。現在雖然通膨風險還未露頭，聯準會卻表現出了十分的謹慎，這是一種本能反應。鮑威爾在記者會上表示，聯準會降息的決策像是在“霧天開車”，並且已更接近目的地，在美國經濟成長強勁，而通膨風險和中性利率目標位置都具有不確定性的時候，更應該煞車減速，謹慎觀察著前行。
但聯準會也沒有完全放棄降息的意思，今天“鷹”是為了明天不用“鷹”。最新的點陣圖顯示，決策者仍預計2025年有兩次降息。鮑威爾表示，勞動市場雖然近期穩定，但多方面指標顯示整體較此前有序降溫(cooling)，且勞動供需比疫情前更“松”，如JOLTS招募率與離職率都較低。在供給側因素影響之下，目前的新增就業滿足不了失業率不再進一步上升的條件，聯準會官員不希望看到勞動市場的進一步放緩。聯準會認為當前的利率仍具有限制性，若這能幫助通膨持續取得進展，那麼進一步降息將是合適的。
聯準會的指引與我們在年度報告中的預測完全一致，我們維持對於2025年降息路徑的判斷。此前我們預測聯準會在2025年繼續降息，貨幣政策回歸中性，聯邦基金利率將下調至3.75%至4%的中性水平，這一水準比疫情前的中性利率高約150個基點。我們仍然維持這個判斷。在降息節奏上，我們預測聯準會將“跳過”明年1月會議，隨後在3月亮盤6月會議各降息25個基點，然後停止降息，下半年進入觀望模式，貨幣政策根據川普施政的效果再做決定。
市場對於聯準會的鷹派姿態反應強烈，美債殖利率大幅走高，美元飆升，美股三大股指受挫。我們傾向於投資者是在“賣事實”，即降息落地後回吐漲幅。我們不認為聯準會給出的利率指引是過度緊縮，也沒有看到貨幣政策即將破壞“軟著陸”前景的跡象。我們認為更多的不確定性來自於川普的政策，但那也要等到一個月後1月20日川普上任之後才能見分曉。
圖表1：聯準會12月利率點陣圖
資料來源：聯準會，中金公司研究部
圖表2：聯準會對經濟指標的預測(2024年12月)
資料來源：聯準會，中金公司研究部
圖表3：聯準會貨幣政策聲明對比(2024年12月 vs 2024年11月)
資料來源：聯準會，中金公司研究部
本文轉載自“中金點睛”公眾號，FOREXBNB編輯：蔣遠華。
