全球經濟成長乏力疊加美國關稅政策的潛在風險下，明年的商品將面臨怎樣的挑戰？
美銀美林Francisco Blanch分析團隊在11月24日發布的《2025年度大宗商品展望》報告指出，貿易戰、美元走強或將導致大宗商品價格下跌，但分化表現將為投資人帶來更多機會與挑戰。
預計由於非OPEC供應成長，2025年全球石油市場將出現過剩，布蘭特原油價格可能在65美元/桶左右徘徊。美國天然氣供應和需求成長將進一步收緊庫存。
基本金屬在供需分化中可能迎來價格波動，而黃金則因宏觀不確定性持續走強，目標價鎖定3000美元/盎司。銅和鋁價格可能在短期內下跌，然後在下半年上漲。
原油市場：非OPEC供應成長主導市場，需求整體成長乏力美銀美林認為，測2025年總金額2026年全球GDP將成長3.3%。全球貿易緊張局勢可能會削弱2025年上半年的共業活動，並損害對石油和工業金屬等大多數週期性大宗商品的需求。總的來說，2025年全球能源市場的主基調是供給過剩和需求成長放緩。
由於非OPEC國家的產量大幅增加，加之OPEC+可能釋放更多供應，原油市場或將進入過剩週期，預計全年布蘭特原油均價為65美元/桶，WTI均價為61美元/桶。
具體來說，美國、巴西、加拿大和圭亞那將是2025年原油供應成長的主要來源。美國页岩油产量的复苏和墨西哥湾的新增产能将推动美國全年产量增长35萬桶/日。
另外，巴西的鹽下油田計畫將在2024至2026年間集中投產，包括Mero 3、Buzios 7等多個大型FPSO（浮式生產儲卸裝置），預計將為巴西貢獻約30萬桶/日的新增供應。蓋亞那的Yellowtail項目預計將在2025年下半年投產，為該國新增產能12萬桶/日。
這將對非OPEC國家的增產趨勢對OPEC+構成壓力，儘管這些國家可能透過調整產量來維持市場平衡，但其影響力正逐漸被削弱。報告預計，2025年OPEC+供應將僅成長29萬桶/日，遠低於非OPEC的140萬桶/日增量。
在需求端，全球經濟成長放緩、新興市場復甦乏力以及美元走強都對石油需求形成抑制。美銀美林預計，2025年全球石油需求成長僅為110萬桶/日，與非OPEC的供應增量相差甚遠。儘管中東地緣政治緊張局勢可能在短期內支撐油價，但這影響難以抵銷供需基本面所帶來的壓力。
與原油市場的疲軟形成對比的是，天然氣市場或將成為2025年的亮點。美銀表示，川普未來的潛在政策可能包括恢復天然氣出⼝許可輪次，而聯邦能源管理委員會已經批准了大量液化天然氣出口設施。
受冬季需求增加和基礎建設的推動，美國Henry Hub天然氣價格預計全年均價將達到3.33美元/MMBtu，高於2024年的水平。
LNG（液化天然氣）市場則因歐洲進口需求的增加而進一步趨緊，特別是在寒冷天氣或地緣政治升級的情況下，可能引發價格的短期上漲。
另外，新能源轉型也為天然氣市場提供了支撐。隨著LNG卡車和燃氣發電需求的成長，天然氣的市場地位在能源結構調整中愈加重要。
金屬市場：能源轉型與供應短缺塑造價格波動金屬市場在2025年面臨分化趨勢：能源轉型帶來的長期需求成長與供應鏈緊張形成對沖，讓部分金屬價格在波動中尋求支撐。
“貿易和關稅為基本金屬創造了利空背景，而中國刺激措施可能會部分抵消這項影響。”
在宏觀不確定性和避險情緒的推動下，黃金依然是2025年最具吸引力的貴金屬之一。美銀美林預計，儘管美元走強和利率上升短期內對金價形成壓制，但隨著全球債務水準的上升和宏觀風險的增加，黃金價格將在下半年突破3000美元/盎司。
美銀指出了四個關鍵的政策層面，所有這些層⾯都會透過利率和美元對黃金產生直接影響：
放鬆管制(利空黃金)：包括能源和金融服务领域在内的广泛放鬆管制可能会成为经济增长的顺风，反映在利率上升上。 財政政策(利空黃金)：《減稅與就業法案》中的個人減稅措施可能會被延續，並且現在可能會實施額外的減稅措施，這將溫和地促進短期成長並對利率造成上行壓力。 關稅(利空黃金)：川普就職後，对他国家的關稅可能会在短期内大幅增加。人們擔心，如果本国货币受到關稅压力，新興市場的央行將缺乏繼續增持黃金的興趣。 聯準會降息(利空黃金)：假設經濟基礎仍然穩固，如果宣布大幅提高關稅，聯準會可能會暫停降息。移民流動收緊可能對通膨帶來額外的上行風險。
銀價的表現同樣值得期待。受光伏面板等工業需求的推動，預計銀價將從30美元/盎司上漲至40美元/盎司。
美銀指出，銅和鋁是新能源轉型的核心受益者，尤其是在電動車、太陽能和電網升級的需求推動下，這兩種金屬可能在2025年迎來價格反彈。儘管銅在上半年可能因需求疲軟而承壓，但隨著下半年全球經濟的回暖，預計價格將從8500美元/噸回升至10500美元/噸。預計到2025年，鋁市場將進入供應赤字階段，價格可能突破3000美元/噸。
農產品市場：天氣與保單風險交織農業市場可能是大宗商品中最不穩定的領域之一。報告指出，玉米、小麥和大豆價格短期內因天氣因素和需求疲軟而面臨下行壓力。另外，若美國重啟對華貿易戰，或對美國產大豆價格產生重大打擊。相比之下，糖因供應可能短缺，存在一定上漲空間。
風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。使用者應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
