展望2025,全球經濟情雲莫測,在充滿變數的全球環境中,大宗商品憑藉其抗通膨、對沖風險等特性,或受到投資人的青睞。

高盛分析師Daan Struyven團隊在17日發布的名為《Stay Selective, Hedge the Tails》的研發中指出,投資者可透過選擇性投資大宗商品以避免尾部風險。在通膨意外大幅上升的時期,大宗商品帶來強勁回報,而股票和債券的實際報酬則為負值。

高盛認為,黃金是應對通膨和地緣政治的“Top Trade”不二之選,預計金價在2025年底漲至3000美元/盎司。推動金價上漲的結構性的驅動因素來自央行需求,週期性的驅動因素來自聯準會降息,主要的下行風險來自利率上行和美元走強。

而石油和天然氣則需要靈活應對其各自的短期和長期動態。其中布油價格面臨OPEC+增產和川普關稅壓力,2025年將維持在每桶70-85美元的區間內。到2026年底,或將進一步跌至每桶61美元。另外,2025年銅和鋁的需求將強於鐵礦石。

黃金:應對通膨和風險的“不二之選”

高盛在報告中將黃金列為2025年最值得關注的商品,並預計在投資者和機構需求正常化的推動下,金價明年12月將漲至3000美元/盎司。

目前金價為2699美元/盎司,意味著金價仍有約10%的上漲空間。

高盛2025大宗商品展望:做多黃金是“Top Trade”,油氣價格或“短暫上行” - 圖片1

報告表示,美國大選塵埃落定後,金價出現一大波回檔,其中投機性的買盤從歷史高點撤出,這為買入黃金提供了“良機”。

高盛表示,這強烈看漲的預期背後有以下三大邏輯支撐:

首先,中央銀行對黃金的需求激增,成為支撐其價格的長期力量。高盛表示,自2022年俄烏衝突升級後,全球央行对黄金的需求显著增加,黃金儲備成為對抗金融制裁與債務風險的核心資產。另外,出於對美國債務問題的擔憂,各國央行也可能增加黃金儲備。

根據高盛統計,中央銀行需求已經比2020年前成長了五倍,2023年9月的黃金購買量高達84噸。這種趨勢在未來幾年預計將持續,為金價提供穩定的上升動力。

其次,是聯準會降息的周期性支撐。高盛預測,聯準會將在2025年將聯邦基金利率降至3.25%-3.5%的水平,這將使明年12⽉的⻩⾦價格上漲7%,推動ETF黃金持股逐步增加。利率下降削弱美元吸引力,增強黃金作為無息資產的投資價值。

最後,是市場避險需求的驅動。高盛表示,黃金被視為應對尾部風險(如關稅升級、地緣政治衝突、美國債務違約擔憂等)的首選資產。在貿易緊張局勢加劇或財政可持續性引發市場恐慌的情景中,黃金價格可能進一步上漲,甚至超越高盛的基準預測。

“如果對美國財政可持續性的擔憂加劇,我們估計到2025年12月金價將進一步上漲5%至3150美元。”

需要注意的是,黃金的避險功能也並非無懈可擊。高盛指出,潛在的升息和美元升值仍是金價上漲面臨的主要風險。

石油:短期上行與中期壓力的交織

石油方面,高盛預測,布蘭特原油價格在2025年將維持在每桶70-85美元的區間內。然而,這項預測的背後蘊含著複雜的風險平衡。

在短期內,地緣政治因素尤其是伊朗的原油供應風險可能推動油價上漲。高盛估算,如果伊朗供應減少100萬桶/日,到2025年中期,布倫特油價可能升至每桶83美元;若進一步減少200萬桶/日,價格可能短暫突破90美元。

中期來看,高盛指出,閒置產能和需求疲軟是油價面臨的主要壓力來源。目前,全球石油市場的閒置產能高達600萬桶/日,尤其是OPEC+的增產計劃將成為油價的重要限制因素。

“如果OPEC+在2025年之前取消減產,我們估計,到2026年底,布蘭特原油價格將跌至每桶61美元。”

另外,若美國對全球進口商品加徵10%的全面關稅,全球GDP和石油需求可能分別下降1%,油價可能會跌至每桶64美元。

為因應這種不對稱的風險,高盛推薦透過時間價差交易獲利,即做多2025年5月至6月的布倫特期貨,同時做空2026年同期合約。

天然氣:短期緊張與長期過剩的博弈

在天然氣市場,高盛的分析聚焦於供應和需求的週期性矛盾。

液化天然氣(LNG)新項目的延遲和寒冷冬季的可能性導致2025年歐洲天然氣市場面臨上行風險。高盛將歐洲TTF天然氣價格預測從34歐元/兆瓦時上調至40歐元,但仍低於目前市場的遠期價格。

長期來看,全球LNG供應預計將在2027年後大幅增加,屆時市場可能出現嚴重過剩。高盛預計,到2027年底,歐洲TTF天然氣價格可能降至20歐元/兆瓦時,迫使發電業加速從煤炭切換到天然氣,以吸收多餘的供應。

金屬:有色強於黑色

其他商品方面,高盛預計,由於中國的刺激政策,銅和鋁的需求強於鐵礦石。

預計2025年銅的平均價格為10160美元/噸,鋁為2700美元/噸,而鐵礦石價格可能小幅下跌至95美元/噸。

“新能源汽車和家電的復甦表明,消費品以舊換新計劃已經推動了基本金屬需求,任何電網資本支出刺激措施都有可能進一步推動基本金屬需求。”

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