展望2025,全球经济形势风云莫测,在充满变数的全球环境中,大宗商品凭借其抗通胀、对冲风险等特性,或受到投资者的青睐。

高盛分析师Daan Struyven团队在17日发布的名为《Stay Selective, Hedge the Tails》的研报中指出,投资者可通过选择性投资大宗商品以规避尾部风险。在通胀意外大幅上升的时期,大宗商品带来强劲回报,而股票和债券的实际回报则为负值。

高盛认为,黄金是应对通胀和地缘政治的“Top Trade”不二之选,预计金价在2025年底涨至3000美元/盎司。推动金价上涨的结构性的驱动因素来自央行需求,周期性的驱动因素来自美联储降息,主要的下行风险来自利率上行和美元走强。

而石油和天然气则需要灵活应对其各自的短期和长期动态。其中布油价格面临OPEC+增产和特朗普关税压力,2025年将维持在每桶70-85美元的区间内。到2026年底,或将进一步跌至每桶61美元。此外,2025年铜和铝的需求将强于铁矿石。

黄金:应对通胀和风险的“不二之选”

高盛在报告中将黄金列为2025年最值得关注的商品,并预计在投资者和机构需求正常化的推动下,金价明年12月将上涨至3000美元/盎司。

目前金价为2699美元/盎司,意味着金价仍有约10%的上涨空间。

高盛2025大宗商品展望:做多黄金是“Top Trade”,油气价格或“短暂上行” - 图片1

报告表示,美国大选尘埃落定后,金价出现一大波回调,其中投机性的买盘从历史高位撤出,这为买入黄金提供了“良机”。

高盛表示,这一强烈看涨的预期背后有以下三大逻辑支撑:

首先,中央银行对黄金的需求激增,成为支撑其价格的长期力量。高盛表示,自2022年俄乌冲突升级后,全球央行对黄金的需求显著增加,黄金储备成为对抗金融制裁与债务风险的核心资产。此外,出于对美国债务问题的担忧,各国央行也可能增加黄金储备。

据高盛统计,中央银行需求已经比2020年前增长了五倍,2023年9月的黄金购买量高达84吨。这种趋势在未来几年预计将持续,为金价提供稳定的上升动力。

其次,是美联储降息的周期性支撑。高盛预测,美联储将在2025年将联邦基金利率降至3.25%-3.5%的水平,这将使明年12⽉的⻩⾦价格上涨7%,推动ETF黄金持仓逐步增加。利率下降削弱美元吸引力,增强黄金作为无息资产的投资价值。

最后,是市场避险需求的驱动。高盛表示,黄金被视为应对尾部风险(如关税升级、地缘政治冲突、美国债务违约担忧等)的首选资产。在贸易紧张局势加剧或财政可持续性引发市场恐慌的情景中,黄金价格可能进一步上涨,甚至超越高盛的基准预测。

“如果对美国财政可持续性的担忧加剧,我们估计到2025年12月金价将进一步上涨5%至3150美元。”

需要注意的是,黄金的避险功能也并非无懈可击。高盛指出,潜在的加息和美元升值仍是金价上涨面临的主要风险。

石油:短期上行与中期压力的交织

石油方面,高盛预测,布伦特原油价格在2025年将维持在每桶70-85美元的区间内。然而,这一预测的背后蕴含着复杂的风险平衡。

在短期内,地缘政治因素尤其是伊朗的原油供应风险可能推动油价上涨。高盛估算,如果伊朗供应减少100万桶/日,到2025年中期,布伦特油价可能升至每桶83美元;若进一步减少200万桶/日,价格可能短暂突破90美元。

中期来看,高盛指出,闲置产能和需求疲软是油价面临的主要压力来源。目前,全球石油市场的闲置产能高达600万桶/日,尤其是OPEC+的增产计划将成为油价的重要制约因素。

“如果OPEC+在2025年之前取消减产,我们估计,到2026年底,布伦特原油价格将跌至每桶61美元。”

此外,若美国对全球进口商品加征10%的全面关税,全球GDP和石油需求可能分别下降1%,油价可能跌至每桶64美元。

为应对这种不对称的风险,高盛推荐通过时间价差交易获利,即做多2025年5月至6月的布伦特期货,同时做空2026年同期合约。

天然气:短期紧张与长期过剩的博弈

在天然气市场,高盛的分析聚焦于供应和需求的周期性矛盾。

液化天然气(LNG)新项目的延迟和寒冷冬季的可能性导致2025年欧洲天然气市场面临上行风险。高盛将欧洲TTF天然气价格预测从34欧元/兆瓦时上调至40欧元,但仍低于当前市场的远期价格。

长期来看,全球LNG供应预计将在2027年之后大幅增加,届时市场可能出现严重过剩。高盛预计,到2027年底,欧洲TTF天然气价格可能降至20欧元/兆瓦时,迫使发电行业加速从煤炭向天然气切换,以吸收多余的供应。

金属:有色强于黑色

其他商品方面,高盛预计,由于中国的刺激政策,铜和铝的需求强于铁矿石。

预计2025年铜的平均价格为10160美元/吨,铝为2700美元/吨,而铁矿石价格可能小幅下跌至95美元/吨。

“新能源汽车和家电的复苏表明,消费品以旧换新计划已经推动了基本金属需求,任何电网资本支出刺激措施都有可能进一步推动基本金属需求。”

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