然而，市场的反应却出人意料，美元指数隔夜大幅下跌0.58%，美债利率也同步下降。换句话说，市场预期的关税可能引发的“再通胀”并未在金融市场实现，反而出现了“见光死”的现象。
如果将时间线拉长，我们可以看到，今年以来，美元指数几乎连续两个月下跌。1月美元指数微跌0.11%，本月至今已经下跌接近1%，虽然跌幅不大，但这却是2020年以来美元指数首次连续两个月下跌（假设未来半个月美元不会回升），这与市场预期形成了鲜明对比，市场原本预期的是特朗普突然加征关税，美国通胀飙升，美元利率和汇率同步上升。但实际情况是，特朗普加征关税（是否突然加征见仁见智），美国通胀飙升，但美元利率和汇率却同步下降。
我们可以认为这种现象是暂时的，但更重要的是，市场出现这种现实骨感，是因为投资者已经对关税和通胀进行了深入研究，同时交易头寸也非常拥挤。从特朗普当选开始，美元多头就开始积累，而近期的多仓水平几乎是近年来的次高。在这种情况下，任何可能对美元不利的消息都可能导致获利了结或止损出局。
关税框架基本确定！美国总统特朗普正式下令，考虑对多个贸易伙伴加征所谓的对等关税。特朗普周四签署备忘录，指示美国贸易代表和商务部长根据各国不同情况提出新的关税建议。相关措施的生效日期尚未公布，一位白宫高级官员表示，这一复杂过程可能需要数周甚至数月才能完成。特朗普提名的商务部长霍华德·卢特尼克在白宫表示，所有研究工作应在4月1日前完成，随后总统可以立即采取行动。
相关的备忘录副本显示，新的进口税将为各国量身定制，目的不仅是为了抵消其对美国商品的征税，还针对其他国家的各种非关税壁垒，包括不公平补贴、法规、增值税、汇率、松懈的知识产权保护以及其他限制美国贸易的因素。
然而，市场的反应却出人意料，美元指数隔夜大幅下跌0.58%，美债利率也同步下降。换句话说，市场预期的关税可能引发的“再通胀”并未在金融市场实现，反而出现了“见光死”的现象。
如果将时间线拉长，我们可以看到，今年以来，美元指数几乎连续两个月下跌。1月美元指数微跌0.11%，本月至今已经下跌接近1%，虽然跌幅不大，但这却是2020年以来美元指数首次连续两个月下跌（假设未来半个月美元不会回升），这与市场预期形成了鲜明对比，市场原本预期的是特朗普突然加征关税，美国通胀飙升，美元利率和汇率同步上升。但实际情况是，特朗普加征关税（是否突然加征见仁见智），美国通胀飙升，但美元利率和汇率却同步下降。
我们可以认为这种现象是暂时的，但更重要的是，市场出现这种现实骨感，是因为投资者已经对关税和通胀进行了深入研究，同时交易头寸也非常拥挤。从特朗普当选开始，美元多头就开始积累，而近期的多仓水平几乎是近年来的次高。在这种情况下，任何可能对美元不利的消息都可能导致获利了结或止损出局。
参考过去一段时间的季节性特点，我们可以看到，美元在去年11月和12月已经出现了反季节性的升值，这表明“特朗普交易”成为了市场的主流叙事。在这种情况下，今年1月和2月的再度反季节性，则可以认为是之前的反季节性的进一步延续，也就是说特朗普交易并没有消失，它只是按照自身的建仓和平仓逻辑在进行演绎。从2020年以来，美元指数仅在2023年的3月出现过下跌，而其他年度的3月均为上涨，如果单纯从季节性考虑，那么美元指数可能会在3月下跌（因为今年的反季节性）。但2023年1月美元指数也是下跌的，这也是2020年以来唯二的1月下挫（另外一次是今年），因此如果季节性并不适用，那么2023年的魔咒会否在今年再度上演，则值得关注。
无论如何，这些似乎都指向了美元的下行风险，这些背后的最主要原因，是市场头寸过度拥挤、以及市场精致研究的必然反噬。
本文作者：周浩S0880123060019、孙英超，文章来源：国君海外宏观研究，原文标题：《【国君国际宏观】美元下跌：一场精心策划导致的“多头踩踏”》
