根据FOREXBNB的报道，中信证券在其研究报告中指出，自1月24日起，外国资本流入香港股市近130亿港元，主要投资于估值相对较低的科技和消费行业。近期，空头平仓也是推动香港股市反弹的关键因素之一。截至2023年2月7日，香港股市未平仓卖空金额占流通市值的比例高达1.37%，超过2023年初以来历史均值的两倍标准差。短期内，受2月底MSCI指数调整的影响，香港股市可能面临海外资金重新平衡的风险。但从全年来看，在中国经济基本面逐步复苏的背景下，结合估值的吸引力，中信证券依然看好香港股市自2024年以来的反弹趋势。

DeepSeek的问世，以及两会的预期，刺激了1月中旬以来香港股市的大幅上涨。

2023年1月20日，DeepSeek推出了R1模型，该模型大幅降低了AI模型的训练成本，并且其性能接近美国AI领域的领先模型。随着中国企业迅速部署相关AI模型的应用，以及阿里巴巴与苹果的合作等消息，这些都显示了国内AI训练和应用的良好互动。与此同时，全球投资者对美国科技巨头在AI领域的巨额投资是否能转化为业绩表示怀疑。随着3月的临近，全国两会的政策预期开始显现，对消费支持政策的预期进一步提振了香港股市科技和消费板块的情绪。从1月14日至2月12日，恒生指数和恒生科技指数分别上涨了14.1%和25.1%。在行业层面，资讯科技（26.2%）和可选消费（22.7%）领涨。

美国持续加征关税，美联储的鹰派立场抑制了美国股市的表现。

除了DeepSeek的推出对美国科技股造成压力外，特朗普自今年2月以来持续实施的关税政策也进一步抑制了美国股市的表现，包括2月1日对中国商品加征10%的关税，以及推迟对加拿大、墨西哥加征25%的关税，还有2月10日宣布的对进口到美国的钢铁和铝征收25%的关税，这些都对美国股市2025年的业绩预期造成了压力。与今年2月7日相比，1月24日的美国股市业绩预期（彭博一致预期）显示，标普500的2025年净利润和营收预期分别下调了0.5%和0.1%，纳指100则分别下调了0.6%和0.2%。此外，1月份美国CPI数据超出彭博的市场预期，加上鲍威尔在国会听证会上的鹰派表态，也对美国股市构成了压力。

在香港股市的性价比凸显的情况下，自1月24日以来，外国资本回流近130亿港元。

与上述期间美国股市业绩预期的下调不同，香港股市同期的2025年业绩预期相对稳定，且估值仍处于历史低位。截至2月13日，恒生指数的市盈率为9.8倍（历史28.8%分位），尽管恒生科技指数创下疫后新高，但其市盈率仅为17.4倍（历史26.5%分位），不仅低于2024年10月7日的19.0倍，也明显低于2023年1月27日的26.3倍，恒生指数的估值也低于之前的高点。从行业来看，2019-2022年间，香港和美国股市在消费和科技板块的市盈率水平较为接近，但此后美国股市相对于香港股市对应行业的估值溢价持续扩大，目前香港消费行业的动态市盈率仅为美国股市的一半，信息技术行业的估值也比美国股市低30%以上，横向比较性价比非常显著。自1月24日以来，外国资本流入香港股市达127.6亿港元，与美国股市回调的时间相吻合，且主要流入相对低估的消费和科技行业。

尽管卖空比例有所下降，但仍处于历史高位。

除了外国资本回流和南向资金从年初至2月12日日均61亿港元的净买入外，近期空头平仓也是推动香港股市反弹的关键因素之一。但截至今年2月7日，香港股市未平仓卖空金额占流通市值的比例仍高达1.37%（2023年初以来历史均值的两倍标准差以上）。在行业层面，医疗保健（2.1%）、日常消费（1.8%）、原材料（1.5%）的未平仓比例相对较高。与去年10月8日和今年1月13日的阶段性卖空高点相比，空头平仓比例较大的行业为可选消费、原材料和金融。同期，空仓比例增加较大的行业主要集中在具有红利属性的通讯服务、公用事业、能源以及可能受到新一轮关税影响的工业板块。

2月底MSCI指数调整即将到来，香港股市可能面临获利了结的风险，但不会改变全年的反转趋势。

从2024年MSCI最后一次指数调整生效（即2024年11月26日）至2025年2月12日期间，恒生指数累计上涨了14.1%，恒生科技指数更是大涨了25.1%。同期，MSCI全球指数和新兴市场指数仅分别上涨了1.6%和2.2%。回顾2024年8月至11月的调整期间，香港股市的表现同样明显MSC优于I指数（全球及新兴市场），但在调整期有效日的前两个交易日出现了下跌。此外，如果特朗普政府宣布进一步加征关税，不排除2月底香港股市可能面临获利了结的回调风险。但从全年来看，在中国经济基本面逐步复苏的背景下，结合估值的吸引力，中信证券依然看好香港股市自2024年以来的反弹趋势。

风险因素：

1）中美在科技、贸易、金融领域的摩擦加剧；2）中国政策的力度、实施效果及经济复苏不如预期；3）国内外宏观流动性超预期收紧；4）俄乌、中东地区的冲突进一步升级；5）中国房地产销售量价回稳不如预期。