全球大型AI資料中心乙太網路交換器晶片，以及AI硬體領域ASIC客製化AI晶片的最核心供應力量——博通(AVGO.US)，自2023年以來成為人工智慧投資浪潮的核心市場焦點，其投資熱度僅次於AI晶片霸主英偉達(NVDA.US)。但是近期股價跑輸XLK以及費城半導體指數，博通股價自10月9日的歷史最高點已經下跌超15%，莫非這其中有什麼陷阱嗎?
自2024年10月以來，全球AI熱潮最大贏家之一博通近日股價表現遜於追蹤美股市場熱門科技股的ETF——科技業ETF(XLK.US)，以及美股晶片股基準——費城半導體指數(SOX)。
華爾街分析師們透過複盤得出，這背後的邏輯主要在於，投資者從聚焦於AI硬體基礎設施的熱門半導體股票中重新分配資金，將他們的資金投入於相對半導體股票來說未被市場過度炒作，並且也受益於史無前例AI狂熱浪潮的SaaS軟體股，尤其是那些已经获得实际利润的軟體股，比如Applovin(APP.US)以及Snowflake(SNOW.US)、Servicenow(NOW.US)等等。
PEG估值方面，與整個美股科技類股1.89的中位數相比，博通的遠期調整後PEG比率為1.69，這一比率顯得估值相對具有吸引力。另外，儘管超大規模資料中心預計將產生大量包括AI GPU以及客製化AI晶片在內的AI硬體資本支出，但市場似乎仍在定價英偉達佔據90%以上的主導地位，尚未完全定價博通這家客製化AI晶片領導者足以挑戰英偉達霸主地位，且未來可能以高達50%增速來擴大自己的AI晶片市場佔有率。
博通——客製化AI晶片領域最強勢，華爾街強力看漲至200美元
有華爾街投資機構在博通9月發布財報後，敦促投資者不要理會市場對其前瞻性指引的擔憂，畢竟博通並非像英偉達以及台積電那樣，多數業務敞口與人工智慧密切相關。博通在9月初公佈的截至8月4日第三財季業績顯示：與AI相關的晶片需求處於井噴態勢，類比晶片以及工業端等非AI領域仍處於“至暗時刻”，若無AI貢獻，公司業績將非常慘淡。
儘管如此，博通的表現卻與標普500指數(SPX)(SPY)略微保持同步，而華爾街對博通的平均目標價高達200美元，意味著未來12個月潛在上行空間高達23%。全球各大資料中心對於博通乙太網路交換器晶片的強勁需求，以及憑藉在晶片間互聯通訊以及晶片間資料高速傳輸領域的絕對技術領導地位，近年來，博通乃客製化AI晶片領域最為重要的參與力量，例如Google自研伺服器AI晶片——TPU AI 加速晶片，博通乃核心參與力量，博通與Google團隊共同參與研發TPU AI 加速晶片以及AI訓練/推理加速庫。
博通乙太網路交換器晶片主要用於資料中心和伺服器叢集設備，負責高效、高速地處理和傳輸資料流。博通晶片對於構建AI硬體基礎設施可謂不可或缺，因為它們能夠確保數據在GPU處理器、儲存系統和網路之間的高速傳輸，而這對於ChatGPT等生成式AI來說極為重要，特別是那些需要處理大量資料輸入和即時處理能力的應用，如Dall-E文生圖、Sora文生影片大模型等。更重要的是，博通目前已成為AI領域ASIC客製化晶片目前最為重要的參與力量，不僅Google選擇與博通合作設計研發客製化AI晶片，微軟與Meta等巨頭以及更多資料中心服務營運商未來可望與博通長期聯手打造高性能ASIC。
除了晶片設計，博通也為谷歌提供了關鍵的晶片間互聯通訊知識產權，並負責了製造、測試和封裝新晶片等步驟，從而為Google拓展新的AI資料中心保駕護航。
乙太網路交換器晶片，以及與AI密切相關的ASIC客製化AI晶片的強勁需求在博通2023財年以及2024財年至今持續超預期的強勁營收數據中能夠明顯看出。尤其是客製化AI晶片已成為博通愈發重要的營收來源，市場消息顯示，美股科技巨擘微軟與Facebook母公司Meta最新的自研AI晶片都將選擇博通作為自研晶片技術的核心合作夥伴，Meta先前與博通共同設計了Meta的第一代和第二代AI訓練加速處理器，預計博通將在2024年下半年以及2025年加速研發Meta新一代AI晶片 MTIA 3。
因此，儘管近期股價表現相對疲軟，但多數分析師認為投資人無需對博通股價以及業績前景持悲觀態度。TIPRANKS彙編的華爾街分析師評級與目標價顯示，博通未來12個月平均目標價高達200美元，共識評級為“買入”，沒有出現任何“賣出”評級。其中，Cantor Fitzgerald近期將博通目標價從200美元上調至225美元，瑞穗則將博通目標價從190美元大幅上調至220美元。相比之下，博通股價上週五收在162.08美元。
客製化AI晶片——英偉達AI GPU最強對手!市場期待更強勁的人工智慧業績指引
博通將於美東時間12月12日公佈其第四財季業績。鑑於上一季業績指引明顯令人失望，預計投資者將仔細審視這家半導體領軍企業的AI相關營收前景。博通執行長Hock Tan在2024年9月的上一次電話會議上表達了他的樂觀態度，強調了領先的超大規模雲端運算企業(例如微軟、亞馬遜AWS以及谷歌)在AI基礎設施資本支出方面的客製化AI晶片需求激增。
英偉達所銷售的所謂資料中心AI GPU，乃驅動ChatGPT等風靡全球的生成式AI工具的核心基礎設施硬體，但博通也透過提供相關的AI硬體組件以及相關軟體而全面受益於AI熱潮。博通提供的乙太網路交換器晶片以及聯手谷歌等晶片巨頭所打造的AI領域ASIC客製化晶片，尤其對於那些尋求打造類似ChatGPT的生成式AI應用以及追求成本效益和急需擴大AI算力資源的企業，以及谷歌和微軟等科技巨頭們的AI資料中心算力建置而言可謂至關重要。
正如我們在博通最近的第三財季財報季中所觀察到的，這一勢頭仍在持續。因此，超大規模雲端運算巨頭們持續加大AI晶片投資規模，以保持其在快速發展的AI競賽中的競爭優勢。華爾街大行摩根士丹利表示，相信超大規模雲端運算巨頭的AI資本支出可能在2025年可能將飆升至3000億美元。英偉達最近的業績會議也強調了大型資料中心營運商們從Hopper架構向Blackwell架構 AI GPU過渡的“瘋狂”需求。
因此，博通最新提供的指引，能否比其9月給的2024財年120億美元的人工智慧營收預期做得更好呢?華爾街分析師認為有足夠的理由相信博通執行長Tan以及他所領導的團隊。隨著大規模人工智慧集群(>10萬個 AI GPU)成為焦點，AI GPU以及客製化AI ASIC晶片等AI硬體基礎設施正日益成為人工智慧霸權競賽中的“賭注”。因此，我們可以看到正在建造的數十萬AI GPU的人工智慧集群，這樣的評估並不具誤導性。然而，人工智慧領域領導者以及超大規模雲端運算巨頭們正面臨著解決人工智慧算力資源以及擴展成本挑戰帶來的越來越大壓力。
近期多家媒體報告，儘管聚焦於人工智慧大模型的科技公司急於改進其尖端的大型語言模型，但人工智慧效能擴展正在減速，因此企業可能將更加關注AI推理以及成本效應。更擅長資料轟炸般矩陣運算以及廣泛的高負載推理工作且更加符合自身大模型以及雲端運算架構的客製化AI 晶片，一方面是具備成本以及高能源效算力優勢，另一方面則是緩解英偉達Blackwell以及Hopper架構AI GPU(GB200/B200/H100/H200)供不應求帶來的AI算力資源嚴重短缺。
隨著人工智慧公司和超大規模雲端運算巨頭重新評估其投資新興人工智慧集群的財務能力，博通在客製化人工智慧晶片方面的專長預計將引領下一階段的業績井噴式成長。鑑於設計和生產客製化人工智慧晶片需要達到一定的規模才能實現成本效益，博通在晶片間互聯領域的專業知識以及長期聚焦於客製化晶片設計領域的經驗預計將是關鍵優勢，因為對定制AI晶片的需求預計將大幅增加。
博通也在攜手谷歌等合作夥伴打破英偉達CUDA生態對於AI訓練/推理程式加速庫生態的絕對壟斷。博通通常與合作夥伴共同打造專為其AI晶片客製化的軟體開發工具包(SDK)和軟硬體協同加速庫。這些SDK和加速庫通常是為了優化博通自研AI硬體的效能，類似於英偉達提供基於CUDA平台的cuDNN、TensorRT等庫，用於AI訓練和推理加速。
博通CEO Hock Tan 在 9 月分享稱，客製化AI晶片佔其人工智慧營收的三分之二。另外，博通已经与三家超大规模数据中心运营商建立了稳固的客製化AI晶片以及乙太網路交換器晶片合作關係。来自中国的科技巨头们所面临的地缘政治逆风预计将推动一些在本国最有价值的科技公司转向与博通合作开发客製化的AI晶片，因为获取英伟达人工智能晶片的难度越来越高且获取途径变得越来越复杂。
OpenAI 規模的擴大使得與博通合作開發客製化AI晶片成為一項可行的業務，這可能將提高其營運效率以及節省成本。因此，有分析師表示，博通關於客製化AI晶片在未來五年內可能將在超大規模資料中心AI工作負載中佔據更突出地位的評估並非不合理，雖然英偉達仍有望佔據超過六成份額，但是博通客製化AI晶片市場規模將呈現高達50% 年複合增速。亞馬遜AWS 在其與雲端運算客戶合作使用客製化人工智慧晶片方面的經驗表明，隨著超大規模資料中心營運商競相提高成本競爭力以及大規模擴建算力資源，客製化AI晶片業務具有高成長可行性以及長期可持續性。
雖然博通是乙太網路晶片領域的市場領導者，但隨著英偉達尋求開發更具成本效益的“AI硬體系統捆綁包”來支援其乙太網路以及InfiniBand網路產品的採用，博通可能將面臨更嚴峻的挑戰。儘管如此，博通的高層仍然相信該半導體巨頭可以保持“業界標準”，因為博通市佔率極高的乙太網路產品展現了其可擴展性和能源效率。因此，可以預料到的是，英偉達和博通之間的競爭預計將愈發激烈，但博通的優勢在於，其聚焦於不同終端的多元化業務部門能夠緩解單一業務的意外疲軟。
