由於產能過剩、價格戰以及出口受阻等多個因素的影響，虧損依舊是我國光電產業2024年的主旋律，產業鏈上多個環節的企業經營壓力不斷增加。在此背景下，光電企業已開始透過資本市場尋求資金支持，以期緩解經營壓力。如隆基綠能2024年6月揭露了公司債發行預案，擬募集不超過100億資金;鈞達股份再次遞錶港交所，謀求A+H兩地上市。
同時，尚未上市的光電企業也在壓力之下加速邁向資本市場，這其中便包括了來自寧波的光伏產品供應商斯凱蒙。FOREXBNB了解到，斯凱蒙於11月5日向美國證券交易委員會(SEC)提交了首次公開募股(IPO)申請，欲以“PN”為代碼在納斯達克上市。
據招股書顯示，斯凱蒙計劃以每股4美元至5美元的價格發行270萬股股票，籌資1200萬美元。若以擬議發行價區間的中點計算，斯凱蒙的IPO估值將達到1.25億美元。
從業績來看，斯凱蒙的業務經營或已有回升之勢。數據顯示，2023財年時(截至9月30日止12個月)，斯凱蒙的收入下滑約14%至5081.57萬美元，期內淨利下滑15.91%至180.77萬美元。至2024財年上半年(截至3月31日止6個月)，斯凱蒙的營收年增1%至2248.36萬美元，期內淨利成長844.56%至64.35萬美元，收入、淨利均止跌回升。
我國光電產業目前仍在觸底階段，產業鏈上並未出現明顯的反轉訊號，為何斯凱蒙業績能提早產業鏈回升?而這一回升趨勢能否持續將直接影響到斯凱蒙的IPO估價。
HPC伺服器拖累整體業績表現
斯凱蒙在招股書中雖然將自己定位為光電產品供應商，但其經營的業務並非僅是光電產品，還有HPC伺服器產品。具體來看，斯凱蒙在光電產業深耕13年之久，其光伏產品包括了光伏電纜、光電連接器、混合儲能係統等。但值得注意的是，斯凱蒙並不生產製造混合儲能係統，而是從第三方供應商購買然後轉手給客戶，因此斯凱蒙主要的光伏產品是電纜和連接器。
據招股書顯示，斯凱蒙在寧波海曙區租了4,800平方米的廠房，用於生產光電產品。該工廠配備了四條全自動光伏電纜生產線、八台多功能光伏接線端機器以及其他專業的光伏配件生產設備，年產能可達1000萬套光電連接器和8萬公里光電電纜。
而在HPC伺服器方面，斯凱蒙積極培養與多家IC晶片製造商的合作夥伴關係，為客戶提供新的和使用過的GPU和HPC伺服器，而GPU伺服器是HPC伺服器的一种。顯然，HPC伺服器也并非是斯凯蒙生产制造，而是向第三方採購。在推廣和向客戶提供HPC伺服器的同时，斯凱蒙也提供包括行動數據中心、電源單元、伺服器风扇、控制板等在內的HPC伺服器配件。在過去的13年中，斯凱蒙已向全球提供了超過25萬台的HPC伺服器。
斯凱蒙表示，截至2024年9月30日，其客戶資料庫共有超過7,670名客戶使用或嘗試過公司的光伏產品和HPC伺服器，該等客戶主要來自亞洲和歐洲。且在光伏產業中，斯凱蒙已與超過3300家優質終端客戶建立並維持穩定可靠的供應鏈合作關係，其中大部分與斯凱蒙有業務關係並已與斯凱蒙採購三年以上。
從收入結構來看，斯凱蒙的光電產品收入佔比持續提升。2022、2023財年以及2024財年上半年中，斯凱蒙光電產品的收入佔比分別為39.5%、71.9%、89.7%;而同期HPC伺服器的收入佔比分別為55.5%、27.7%、10.3%，呈明顯下滑趨勢。
而斯凱蒙2023財年業績的下滑便是由於HPC伺服器業務拖累所致。據招股書顯示，雖然歐洲電力短缺引起的旺盛需求帶動斯凱蒙2023財年的光電產品收入成長49.45%，但由於斯凱蒙鑑於全球經濟的放緩因此降低了對HPC業務的投資，這使得HPC伺服器的收入下滑59.04%，從而拖累公司整體營收下滑14%，期內淨利亦因此下滑近16%。
進入2024財年上半年，雖然HPC伺服器產品收入仍下滑71.3%，但由於收入佔比更高的光電產品營收成長42.1%，這帶動斯凱蒙報告期間的整體收入成長1%。
從區域來看，報告期內斯凱蒙光電產品收入的大幅成長主要得益於中國大陸以及歐洲市場收入的成長，其中中國大陸市場收入成長43.17%，佔總收入的比例從57%提升至81%;歐洲市場的收入則翻倍成長，佔總收入的比例從5%提升至10%。
由於整體收入的微增長以及光伏產品佔比上升後帶動毛利率提升1.2個百分點至15.1%，因此斯凱蒙2024財年上半年的毛利成長9.6%至339.55萬美元。而淨利潤的大幅成長主要得益於總營業費用得到有效控制以及其他收入的增加。
由此可見，斯凱蒙業績的下滑主要是因為HPC伺服器所拖累，而公司的光電業務自2023財年以來便持續成長。且隨著HPC伺服器收入佔比的持續下降，光電業務已成為推動斯凱蒙業績成長的核心驅動力。
出海不確定性上升，業績或難以持續成長
從行業層面來看，目前我國光電電纜及光電連接器產品受產業景氣下滑影響處於階段性承壓階段，這是由於下游光電模組環節因供大於求而導致競爭加劇，這使得組件環節有強烈的控成本需求因此向上游的電纜及連接器傳導價格壓力，從而使得電纜及連接器環節的獲利能力有所承壓。有鑑於此行業狀況，輔材環節上的企業紛紛尋求出海，欲以海外市場打造新成長曲線。
斯凱蒙在中國大陸的收入佔比雖然從2022財年的37%大幅上升至2023財年的66%，並進一步上升至2024財年上半年的81%，但其在招股書中明確表示，其大部分成長的客戶其實都是出口導向企業，該等客戶購買斯凱蒙的產品後，最後銷往的是海外市場。
由此可見，海外市場需求的持續旺盛其實才是斯凱蒙光電產品收入自2022財年以來持續成長的關鍵因素，其在歐洲市場的收入佔比從2022財年的3%上升至2024財年上半年的10%亦是因為海外市場的推廣所致。可以說，海外市場需求的變化已成為影響斯凱蒙業績的關鍵性因素。
但光伏出海所面臨的不確定性因素正在變大，川普的上台為光電出海蒙上了一層“陰影”。從既往政策推行情況來看，川普非常支持化石燃料等傳統能源的持續使用，市場擔憂其或會減弱對新能源產業發展的支持力度，導致新能源產業放緩;而川普的上台可能會帶來更激進的關稅政策進而影響我國的出海相關產業。正是基於上述兩大不確定性因素，川普獲選後美股上市的光電企業股價大跌。
另外，從市場數據來看，光電產品出海成長有下滑趨勢。據海關數據顯示，2024年上半年，我國共出口約131.9GW的光電模組，對比2023年的106.1GW年減24%。但至9月份時，我國出口約16.53GW的光電模組，相比8月環比下降12%，年減16%，这拖累第三季度的光電模組出口增长幅度降至约6%。
從區域市場來看，9月份我國光電模組以歐洲與亞太市場的跌幅最為明顯，美洲市場微成長，中東與非洲市場拉貨則微跌。Infolink表示，展望個別區域市場第四季發展，歐洲市場因需求而減弱，加上進入傳統淡季，第四季進口量體將呈現疲軟。亞太市場則因印度尚未放寬 ALMM 清單豁免項目，加上巴基斯坦當地庫存積累，致第四季拉貨力度受限。美洲市場方面，則需持續關注巴西政府利多政策，以及當地進口免稅配額的使用情形。Infolink認為，不排除光電市場的委靡情形可能延續至明年第一季，整體市況需求趨於悲觀。
顯然，海外市場作為帶動斯凱蒙光電產品收入持續成長的核心力量，所面臨的不確定性已加強，若海外需求持續減弱或全球貿易環境因關稅、匯率、地緣政治等因素進一步惡化，那麼斯凱蒙的光伏業務或將受到衝擊。而從出口組件成長下滑的趨勢來看，斯凱蒙要維持業績的持續成長或有較大難度。
