一直以來，“美國特殊論”在全球宏觀經濟市場中扮演著關鍵角色。但現在看來，這一理念可能即將成為歷史。
在3日發表的最新研究報告中，摩根士丹利的全球宏觀策略師Matthew Hornbach及其團隊提出，隨著大西洋兩岸增長風險的增加，“美國特殊論”正遭遇嚴峻挑戰。
摩根士丹利強調，自2024年8月起，儘管分析師們一直在提高美國相對於歐元區的增長預期，但這主要是通過降低歐元區的增長預期實現的，美國的增長預期並沒有相應提高。這種“負向背離”現象，正如分析師所言，可能預示著“美國特殊論”的終結。
隨著“美國特殊論”的敘事基礎逐漸削弱，摩根士丹利認為，美國國債將成為這一敘事弱化的最大受益者。自2024年9月以來，美國國債的收益率在市場波動中持續下降，並已接近200日移動平均線。報告指出，美國國債收益率的進一步下降需要美聯儲政策的“溫和”轉變，而市場對美聯儲政策利率的預期已經顯示出明顯的下降趨勢。
“美國特殊論”在過去兩年中一直是全球宏觀經濟市場的核心邏輯。這一敘事基於美國經濟相對於歐元區的強勁表現，以及美國在科技、政策靈活性等方面的優勢。在過去兩年中，美國經濟表現突出，不僅優於歐元區，還超出了市場對美國的增長預期。
然而，摩根士丹利的報告指出，這種敘事正面臨前所未有的挑戰。
研報中的圖表清晰地展示了這一點。近兩年美國大幅領先後，市場對未來一年實際GDP增長的共識預測開始傾向於美國將繼續保持優勢。2024年美國大選後，增長預期的差距進一步擴大，但這完全是因為市場下調了對歐元區增長的預期——與2016年大選後完全不同，當時增長預期的擴大完全是因為市場提高了對美國增長的預期。
分析師將這種情況稱為“負背離”：當資產價格創新高時，跟踪該資產的技術指標卻沒有同步創新高。研報認為，近期預期增長差距的擴大，並沒有伴隨美國增長預期的上升，這正是“美國特殊論”的負背離，預示著它的終結。
經濟增長預期的變化將如何影響利率市場？摩根士丹利團隊認為，隨著“美國特殊論”敘事逐漸失去支撐，美國國債將成為“美國特殊主義”敘事弱化的最大受益者。
自2024年9月以來，美國國債收益率在市場波動中不斷走低，並已接近200日移動平均線。報告指出，美國國債收益率的進一步下降需要美聯儲政策的“溫和”轉向，而當前市場對美聯儲政策利率的定價已經顯示出明顯的下行趨勢。
此外，儘管自2024年8月以來，市場對歐元區增長預期有所惡化，但市場隱含的歐洲央行最低政策利率仍然相對穩定。相比之下，儘管市場對美國增長預期保持穩定，但市場隱含的美聯儲最低政策利率卻大幅上升。
摩根士丹利預計，隨著“美國特殊論”敘事逐漸降溫，美國和歐元區的最低利率定價將更加接近，美元將跑輸歐元——類似於2017年的情況。
報告還提到，美國2年期通脹保值債券（TIPS）在過去一個月中表現強勁，且這一趨勢有望延續。
除了經濟增長預期的變化，關稅問題也是影響市場走勢的重要因素。特朗普政府的關稅政策一直是投資者關注的焦點，但摩根士丹利團隊觀察到，市場對關稅新聞的敏感度正在下降，出現了“關稅疲勞”的跡象。
報告通過分析G10貨幣對在特朗普發布關稅相關言論後的日內波動率，發現市場對關稅新聞的反應越來越遲鈍。這種現像在關稅升級和降級的情況下都存在。
摩根士丹利認為，隨著投資者對關稅新聞的疲勞感增加，市場隱含的關稅風險溢價將會減弱，從而導緻美元走低。報告指出：
“雖然美元的強勢已經開始減弱，特別是在美國總統就職典禮之後，但我們認為這一過程還有繼續的空間。”
