接連幾日的拉升，儼然促使航空類股成為港股市場不可忽視的亮眼板塊。
12月5日，6日、9日，港股市場的航空板塊持續走高，分別錄得1.82%、4.07%、5.35%的漲幅，3交易日板塊累計上漲逾10%。在此期間，中國東方航空(00670)3日錄得近18%的漲幅，中國南方航空(01055)3日錄得超15%的漲幅，中國國航(00753)3日錄得超14%的漲幅。上述個股以及板塊的上漲表現，顯然意味著航空空已經走出了先前低迷行情，正處於持續升溫狀態。
(行情來源：富途)
正所謂，“春江水暖鴨先知”，那麼航空板塊多日拉升背後究竟存有什麼訊號?
多重利好提升，航空業回溫進行時
此次航空板塊連續走高，直觀來看，是源自消息面的多重利好刺激所致。
11月12日，國務院辦公室發布2025年部分假日安排的通知：自2025年1月1日起，全體公民假期的假日增加2天，其中春節、勞動節各增加1天。這意味2025年春節、國慶日將迎來8天長假，勞動節將迎來5天長假。通知強調“除個別特殊情形外”，法定假日假期前後連續工作一般不超過6天，意味困擾大眾的“假期調休”將得到緩解。
而除假期延長利好以消費、旅遊、航空為主的假期概念股上行之外，中國擴大對外免簽的政策無疑也將進一步帶動航空股強勢復甦。
11月22日，外交部表示，自2024年11月30日至2025年12月31日——對保加利亞、羅馬尼亞、馬爾他、克羅埃西亞、蒙特內哥羅、北馬其頓、愛沙尼亞、拉脫維亞、日本持普通護照人員試行免簽政策。另外，外交部也決定進一步優化免簽政策，將交流訪視納入免簽入境事由，將免簽停留期限自現行15日延長至30日。自2024年11月30日起，38個免簽國持普通護照人員來華經商、觀光觀光、探親訪友、交流訪問、過境不超過30天，可免辦簽證入境。
除此之外，油價降溫回落顯然也對航空股成本端造成一定利好。先前，國泰君安測算，由於國內航油出廠價調整落後約兩個月，估算航司用油均價年減，仍較19年三季高近三成。預計油價壓力將自24年第四季明顯改善。
由上，不難看出，免簽系列政策推出將進一步帶動入境客流，利好國際航空需求及國際客班恢復，可望加速航空供需改善。同時疊加燃油等壓力加速改善，航空業復甦趨勢可望持續，進而促進產業績效及板塊估值得到明顯提振。
這一點也可以在航空概念股們Q3的業績表現中一窺究竟。
FOREXBNB觀察到，Q3是航空業暑運旺季，量增價減對利潤有所侵蝕，但三季人民幣升值1.7%，貢獻匯兌收益，疊加投資收益貢獻，國航(00753，601111.SH)、南航(01055，600029.SH)、海航Q3業績皆超預期，春秋、吉祥業績符合預期。另外，華夏航空去年基數較低，隨著利用率恢復+新支線航空政策利好，24Q3業績亦明顯恢復。
(圖片來源：浙商證券)
拆分來看，收入端：暑運旺季量增價減，單位RPK收入在2023年高基數上回落，航司營業收入較去年同期略增。成本端：油價略降+利用率持續恢復，摊薄單位成本。利潤端：量增價減侵蝕部分利潤，航司Q3業績在23年高基數上下降，但超過2019年同期。
基於上，不難看出，受惠於利好政策提振以及需求回升所致，航空股的業績和估值已然得到明顯提振。
供需拐點顯現，產業將步入“擊球區”
事實上，結合歷史經驗來看，此次航空股業績和估值的“回暖”並不是空穴來風。
作為典型的週期性產業，航空股投資的核心邏輯在於供需結構，同時航司業績會直接受到油價和匯率的擾動，且匯率、油價並非絕對的外生變數。歷史上幾輪大周期中的航空股漲幅的決定因素均是：供需差，即需求大於供給幅度的預期。
譬如，2007年航空股步入景氣週期的歷史驅動力便是與供需差有關。當年，市場需求帶來客座率持續提高，同時人民幣升值也帶來較大匯兌收益。在此背景下，航空業供需順差達到3.6%，客座率回升到2.3個百分點。
(圖片來源：海通證券)
而展望本輪航空股大周期，業界亦具備明顯的上行基礎——即內需已超19年同期，同時行業供給拐點亦十分明確。
需求方面，國內，2023年1月-24年9月，我國旅客週轉量持續恢復。其中，24年9月份國內航线旅客周转量达824.6億人公里，已超過2019年同期水準，漲幅18.53%，由此可對24、25兩年在此基礎之上繼續增長持樂觀態度。國外，2024年以來，隨著各國逐步開放簽證政策，國際線加速修復，預期後續隨著旅行社團客遊業務的開展，國際線需求可望進一步修復。
供給方面，供給：2020年，受疫情即波音空中巴士部分工廠停工，全球機隊交車數據跌至低谷;21年交付回升但仍受供應鏈影響;22-23年俄烏衝突影響，交付進度整體偏慢，民航飛機的交付將繼續承壓。另外，三大航機隊呈現機齡較大的現象，平均機齡8.7年，未來可能有大量飛機需要退出，供給拐点明确。
(圖片來源：海通證券)
在上述“供需差”下，機構們也紛紛開始計算航空業景氣週期的到來。
其中，浙商證券指出，航空具超預期大邏輯，關注淡季逆向佈局機會。長期而言，中國航空消費滲透率仍低，需求空間龐大，空域時刻瓶頸持續，票價基本市場化，且机队增速显著放缓。待供需恢復，航司獲利中樞超預期上升可期。
中金證券亦表示，繼2023年“票價優先”和2024年“客座率優先”極端狀態後，產業定價政策或迎拐點。油價大幅下降推動產業2014年底開始超額報酬週期，關注航司2025年航油成本壓力緩解傳導至利潤端。航空可望迎來爆發。免簽國家持續擴容等積極政策訊號不斷，2025年春運可望成為航空週期試金石。
而根據國金證券測算，2025年航司業績可望明顯成長。假設：悲觀、中性、樂觀情境下航司扣油客公里收益分別較 2019 年-5%、+0%、+5%;同時考慮機隊規模成長。以 2019 年為基數，則 2025 年國航、東航、南航、吉祥航空、春秋航空、華夏航空的模擬 淨利分別為 76 億元、37 億元、30 億元、13 億元、27 億元、7 億元。考慮供需拐點將來臨，預計 2025 年出現 中性情境的機率較大。
至此，在現有“航空股Q3業績邊際向好”，未來“供需順差顯現推動板塊上行”等多重成長邏輯刺激下，航空板塊可謂已經步入了明顯的“擊球區”，資金提前埋伏也不足為奇。在此背景下，可關注對票價、油價敏感度高的大航司，譬如目前港股估值較低的三大航中國國航A+H、南方航空A+H，以及獲利成長確定的民營航司，如吉祥航空、春秋航空。
