先是愛爾蘭，然後是葡萄牙和西班牙，現在又是希臘。隨著法國作為歐洲乃至全球安全且穩定國債市場的地位逐步瓦解，十多年前處於歐洲債務危機最核心國家的基準10年期公債價格正一個接一個地超越法國。而法國作為歐洲第二大經濟體，其國債市場的體積對於整個歐洲以及全球經濟的影響力相比於十四年前引爆歐債危機的“歐豬五國”要龐大得多，越來越多投資機構擔憂法國國債持續被大幅拋售，其外溢效應可能引發新一輪衝擊全球金融市場的歐元貶值危機以及歐債危機。
歐豬五國(即“PIIGS”的中文版本)指的是葡萄牙(Portugal)、義大利(Italy)、愛爾蘭(Ireland)、希臘(Greece)和西班牙(Spain)這五個歐洲國家，是華爾街對於五個主權債務信用評級較低的歐洲經濟體的一種貶稱。
然而，這次有可能引發新一輪歐債危機的國家，並且非常年處於歐洲經濟吊車尾的“歐豬五國”，而是歐洲第二大經濟體法國。
隨著巴黎這場可能導致法國政府垮台的政治危機持續發酵，每個人都在思考一個重要議題——這在多年前是不可想像的，那就是法國債券市場的借貸成本是否會很快超過義大利，而義大利是該地區多年以來財政揮霍的最傳統且最典型案例。
法國國債在本週獲得了一絲喘息的機會，此前法國總理米歇爾•巴尼耶在其2025年預算計畫中做出重大讓步，以避免可能推翻法國政府的“不信任動議”。然而，法國極右派政黨聯盟的領袖馬琳·勒龐週五向這位法國總理下達“最後通牒”——在周一之前同意她所在的議會極右翼勢力最新提出的預算要求，否則她將決定是否推翻這一屆法國政府——即在法國議會發起不信任投票。
巴尼耶在昨天宣布同意放棄對電力增稅的計劃，這是國民聯盟的關鍵要求之一，然而他還需要在周一之前盡快推動新預算的社會安全部分。極右派領導人勒龐帶領下的國民聯盟要求巴尼耶調整其2025年預算計劃，該計劃包括大約600億歐元(約635億美元)的財政調整舉措，以最終放棄減少藥品報銷的提議，呼籲暫停對法國大多數個人徵收新的或更高的稅收，並且勒龐力爭從1月1日起將法國退休金與通貨膨脹率掛鉤，並制定更嚴格的移民管理以及犯罪懲罰政策。
目前的危機始於今年 6 月，當時法國總統馬克宏宣布提前選舉，試圖在國民議會中理清政治局勢，而當時他所屬的政黨在議會中已經缺乏絕對多數。然而，這項賭博行為適得其反，導致法國議會勢力分裂為三個激烈對立的陣營：支持總統但是勢力大幅減弱的中間派，極左翼聯盟，以及由勒龐領導的勢力大幅強化的極右翼聯盟，這意味著任何新法案在議會都將面臨激烈爭論，對於馬克宏的新一輪預算來說極為不利。
法國公債拋售浪潮蔓延至股匯市場，導致歐股與歐元持續疲軟
“不信任投票”的可能性，促使國際投資者紛紛出售法國資產，導致法國的借貸成本遠高於歐洲其他國家，而今年以來法國股市基準指數也遠遠跑輸其他歐洲國家。
歐債市場的長期趨勢可謂“令人震驚”：義大利和法國之間的10年期公債殖利率之間的殖利率差值已經大幅收窄至不到40個基點，幾乎是9月的一半。如果法國預算僵局進一步加劇，雙方差距可能會進一步縮小。
法國公債殖利率意外位居歐元區最高之列
國際三大評級機構之一的標普全球評級公司，將於週五晚些時候重新評估對法國的信用評級。該機構在5月底將該國的評估下調至AA級，比最高评級低足足三个等級，理由是其預算赤字，相比之下德国则常年位列最高标普信用等級。
“永遠不要太樂觀。”Mediolanum International Funds Ltd.的固定收益主管丹尼爾·洛夫尼表示。“法國的精英可能需要採取接近義大利的利差才能有所作為。”
直到今年年中，法國國債通常被視為德國國債的高等級替代品，德國國債則長期以來一直是該地區最安全的固定收益資產。但隨後，法國總統馬克宏在6月宣布提前大選，導致該國陷入政治動盪危機，沒有一個政黨贏得絕對多數席。政治動盪阻礙了法國政府減少預算赤字的努力，預計今年法國的預算赤字將佔經濟產出的6.1%。
法國10年期公債殖利率目前約為3%，破天荒地高於希臘、西班牙、葡萄牙以及愛爾蘭，意味著國際資金大規模逃離一度被認為安全等級僅次於德國國債的資產。
拋售浪潮帶來的法國公債殖利率激增已經影響法國股市、歐元匯率以及整個歐洲股票市場，迫使法國股市大幅跑輸歐股基準指數——斯托克600指數，而斯托克600指數今年以来则大幅跑输美股大盘标普500指數，以至於今年迄今斯托克600指數与标普500指數的差距相比，預計迎來表現最糟糕的一年。歐元方面，在美國關稅壓力以及法國公債拋售壓力共同作用之下，歐元可能將創下一年多來最糟糕的一個月。11 月至今，歐元兌美元下跌約 3%，至 1.0575，僅略低於本月初創下的兩年低點。
市場參與者最擔憂的情況在於：歐洲投資機構為了填補法國國債以及歐股下跌帶來的虧損，其他可能大幅拋售全球範圍的股票和債券資產來應對年度投資收益目標以及客戶們在年終對於流動現金的龐大需求。
這在某種程度上反映了市場對於法國經濟的衰退敘事邏輯，但同時也反映出這些國家都在努力削減龐大債務，這些債務曾經一度危及歐元區的完整性，但法國近年來卻逆勢大幅擴張預算。
但與義大利——歐盟僅次於德國和法國的第三大經濟體——進行債務配對將是迄今最具象徵意義的里程碑。多年來，義大利公債(即BTP)是歐元區波動性最大的債券，因為義大利政府頻繁陷入政治以及財政危機，令投資者感到不安，也加大了控制相當於國內生產毛額約140%的債務規模的難度。
來自瑞穗國際的策略師伊芙琳•戈麥斯-利奇蒂表示：“這將會是一個非常重大的轉變。與西班牙和其他歐洲外圍國家相比，義大利擁有更大規模的債務市場，因此從這個意義上講，它更具可比性。”
更加令投資者不安的是，法國金融市場動盪可能遠未結束
投資者正在逃離法國，尋找其他的國債市場，她補充表示，義大利“流動性很強，總收益率很有吸引力”，并且義大利政府比当前法国政治局势稳定得多。三个月期法国国债的收益率则已经高于義大利。
儘管義大利也面臨許多經濟挑戰，但總理喬治亞·梅洛尼領導下的義大利聯合政府比法國政府以及多數歐洲政府穩定得多，為該國債務市場帶來了一段相對平靜的時期。義大利公債殖利率相對於德國公債的溢價約為120個基點，接近過去三年來的最低水平，反映出聚焦於債券的國際資金對於義大利經濟成長以及梅洛尼領導下的新政府財政預算前景持樂觀態度。
這兩個國家的信用評等走勢凸顯了截然不同的前景。法國在包括標普在內的三大評等機構中均保持“AA評級”，但自2023年初以來已被降級兩次，上個月，惠譽和穆迪都對這場法國政壇動盪做出回應，对法国評級展望给出了“負面展望”。而意大利的評級则为“BBB”，不过惠誉評級对其展望则持“正面觀察態度”。
目前，國際債券投資者正準備迎接更大規模的法國政壇動盪，然而，不幸的是這場法國市場動盪可能將持續到明年夏天，屆時可能會首次舉行新的立法選舉。
來自AlphaValue SAS的總裁皮埃爾-伊夫·高蒂埃表示：“我認為，在找到政治解決方案之前，法國的10年期公債殖利率將不可避免地上升，但至少在明年6月之前，我們看不到任何解決方案。”
