FOREXBNB獲悉，招商證券發布研報稱，本輪化債的力道是超預期的。首先規模可以達到12兆，這要高於先前市場的普遍預期。從實際影響來看，本輪大規模的化債可望較大程度的為地方政府松綁，打開地方財政騰挪空間，增強地方政府穩健成長的能力，將其原本用於化債化險的時間精力騰出來，更多投入到規劃和推動高品質發展中去。未來更積極的財政政策也值得期待。
以下為研發摘要：
11月人大常委會順利召開，市場最關注的化債政策落地，打開地方財政騰挪空間，對於後續各地方政府財政發力助推經濟企穩回升意義重大。除此之外，貨幣政策表述仍維持了相當正面態度，整體來看，中國經濟政策和資本市場與政策有較為明顯的 5年周期規律，"每四逢九"年份前後均出現了政策明顯發力扭轉，自 9月26 日政治局會議以來政策力度開始明顯加大，我們預期政策力道在未來三年內都會維持持續發力，從而以優異成績迎接 2027 年二十一大的召開。
核心觀點
【觀策·論市】本次人大會議一攬子增量政策主要涉及三個方面：1)化債方案靴子落地;2)明年財政政策的五大方向;3)本年度財政收支平衡的措施。我們認為，本輪化債的力道是超預期的。首先規模可以達到12兆，這要高於先前市場的普遍預期。從實際影響來看，本輪大規模的化債可望較大程度的為地方政府松綁，打開地方財政騰挪空間，增強地方政府穩健成長的能力，將其原本用於化債化險的時間精力騰出來，更多投入到規劃和推動高品質發展中去。除化債以外，我們認為，未來更積極的財政政策也值得期待。往後看，需緊盯12月政治局會議以及中央經濟工作會議對明年經濟工作的定調。從更宏觀的視角來看，中國經濟與政策有一個較為明顯的5年周期規律，自 9月26 日政治局會議以來政策力度開始明顯加大，我們預期政策力道在未來三年內都會維持持續發力，從而以優異成績迎接 2027 年二十一大的召開。
【複盤·內觀】本週A股大指數表現強勢，主要原因如下：(1)強政策持續出爐，護航資本市場穩步前進;(2)美國大選結束，外圍利空逐步落地;(3)10月財新中國服務業PMI錄得52.0 為三個月來最高;(4)人大常委會會議結束。
【中觀·景氣】10月製造業PMI超季節性走強，錄得50.1%，環比上行0.3個百分點，結束了自5月以來的縮趨勢，一般裝置、TMT、汽車製造、航空運輸、水上運輸等PMI处于景氣高位。10月以美元計價出口金額當月年比12.7%(前值2.4%)，遠高於市場一致預期的5.1%;對主要出口目的地的出口年增速較9月相比普遍回暖，其中對俄羅斯、拉丁美洲、非洲等地區出口成長率較高;高新技術及機電產品出口成長普遍回暖，勞力密集型產品出口較去年同期普遍轉正，積體電路、家用電器、通用機械、自動數據處理設備等出口增速回升至較高水平，手機出口仍負增，汽車出口年增幅收窄。9月全球半導體銷售額年增幅擴大。
【資金·眾寡】 融資延續淨流入，新成立偏股基金增加。本周融资資金前四个交易日合计净流入851.4億元;新成立偏股類公募基金182.7億份，較前期上升62.6億份;ETF淨贖回，對應淨流入18.7億元。行業偏好上，融资資金净买入非银金融、電子、計算機等;消費ETF申購較多，資訊科技ETF贖回較多。重要股東淨減持規模縮小，計劃減持規模提升。
【主題·風向】五大重量級AI模型即將登場，Llama 4 佈局AI Agent。新一輪AI大模型發布潮正在醞釀。OpenAI有史以来具有最显著突破性进展的完整版o1模型、超10萬塊H100GPU的超級算力集群訓練並使用自我監督學習(SSL)的Llama 4模型、基於社群平台(X)海量數據與特斯拉等公司提供應用場景並投入大規模算力的Grok 3、法國AI新秀Mistral AI旗下的兩款前沿模型、Google旗下神秘AI模型等五大模型即將在2024年底或2025年推出。
【數據·估價】本週全部A股估價水平較上週上行。PE(TTM)為15.5，較上週上行0.8，处于历史估價水平的52.3%分位數。板块估價普遍上涨，其中，電子、國防軍工和計算機漲幅居前，銀行、煤炭和石油石化漲幅居後。
風險提示：經濟數據不如預期，政策理解不全面，海外政策超預期收緊。
