近年來，合成生物學賽道火爆出圈，更有業內人士預測合成生物學未來或為全球帶來每年萬億美元的直接經濟效益。然而囿於“技術落地難”、“變現差”等因素，全球合成生物學賽道的二級市場表現卻遠不及當初的預期：今年5月13日，美股合成生物學公司Ginkgo Bioworks收到紐交所退市警告;A股合成生物龍頭凱賽生物自2021年高點迄今股價累跌超六成。
在此背景下，港股“合成生物學第一股”華昊中天醫藥-B(02563)的上市首秀卻有不一樣的表現。
FOREXBNB觀察到，華昊中天醫藥在港股首掛上市。磁碟上，該股開盤即強勢拉升，盤中股價一度達到最高25.95港幣，漲幅達到48%，較發行價16港幣上涨62.19%。截止收盤，華昊中天醫藥漲幅為30%，報20.8港幣，成交額為6953.88万港幣 ，總市值為75.83亿港幣。
在10月30日的利弗莫爾證券暗盤交易中，華昊中天醫藥以20.90港幣報價收盤，較招股價16港幣上漲30.62%，每手200股，不計手續費，每手賺980港幣。
再遇套路回撥
華昊中天醫藥上市首日的強勢走勢，與其套路回撥的玩法不無關係。
眾所周知，一般港股新股發行分為國際配售及公開發售，其中國際配售主要是面向機構投資者，而公開發售是給個人投資者(散戶)，公開發售分為甲組和乙組。一般國際配售佔發售股份數目的90%，公開發售佔10%。但如果公開發售太過火爆，導致超額認購率過高的話，會觸發回撥機制，將一部分國際配售的股份“撥”到公開發售這邊，說穿了就是：机构投资者让出一部分筹码给散戶。
具體來看，回撥比例與超額認購的存在較為固定的關係：若公開發售認購15倍至少於50倍，公開發售比例將由10%增至30%，50倍至少於100倍即增至40%，認購100倍或以上則回撥至50%;但若配售未足額而公開發售卻足額，或配售及公开发售均足额而公开发售認購少于15倍，公開發售比例可由10%增至最多20%，惟必需下限定價。
但上述僅是正常情況。如果國際配售本身不足額的時候，那麼保薦人有權不依照對應規則進行回撥。例如超額認購比例為50倍，但當國際配售本身不足的時候，保薦人可以將回撥比例“人為”壓低到20%。但代價是需要依照價格區間下限定價。
調低迴撥比率，說明公司不想派太多的籌碼出去，同時下限定價有利於上市後向上做股價。兩相配合，大概率上市之後股價會往上走。
轉回華昊中天醫藥，據先前配發結果顯示，全球發售方面，公司全球發售1458.8萬股股份，公開發售佔12%，國際發售佔88%;4名基石投資者包括Novotech SG、百洋健康、SilkyWater Absolute Return和富策控股，合共認購約2300萬美元(約1.77億港幣)股份，約占发售股份約64.13%。認購資金方面，华昊中天医药此次全球发售净筹約1.96億港幣。
從配售結果來看，該公司香港公開發售21.45倍認購，分配至公開發售的發售股份最終數目為175.06萬股股份，佔發售股份總數的約12%(在發售規模調整權及重新分配後);國際發售獲0.97倍認購分配至公開發售的發售股份最終數目為1283.74萬股股份，佔發售股份總數的約88%(在發售規模調整權及重新分配後)。
正如上文所言，正常情況來看，華昊中天醫藥公開發售可認購獲21.45倍認購，公開發售比例將增至30%。但由於國配不足的原因，保薦人有權不依照對應規則進行回撥。於是公司便開啟了惜售的玩法，僅僅給貨12%。
加之華昊中天醫藥招股價上下限相差達到37%，並最終以下限定價。如此惜售的玩法+下限定價，也意味著上市後股價走勢向上是個大機率事件，如今來看也的確如此。
“套路”過後，亮眼表現維持多久?
不過，華昊中天醫藥的股價漲幅並沒有穩定在30%以上，甚至在尾盤出現一波股價跳水漲幅收窄至25%以下，加之當日華昊中天醫藥以長上影線收盤，讓市場開始擔憂其次日漲勢狀況。
而從當日籌碼分佈來看，平均成本為22.1港幣，以上為籌碼密集峰，密集峰籌碼阻擋股價繼續上行。當日存在獲利籌碼但比例僅有28.17%，套牢籌碼佔比較高，因午盤後漲幅收窄，以致高位籌碼難以消化，對公司後續股價上漲形成一定壓力。
根據FOREXBNB觀察，今日華昊中天醫藥賣方前五位分別為富途證券、寶生、海盈、富昌和招商，分別賣出4.2百萬條腿、3.74百萬條腿、2.94百萬條腿、2.52百萬條腿及1.86百萬條腿。而買方來看，華盛為最大買方，買入6.68百萬條腿;中銀國際為第二大買方，買入4.5百萬條腿。其中，富途是華昊中天醫藥IPO發行的承銷商，海盈證券則是其帳薄管理人及承銷商。
從基本面數據來看，作為一家18A企業，華昊中天至今並未獲利，公司2022年、2023年營收分別為3282萬元、6664萬元(單位為人民幣，下同)，期內虧損分別為1.61億元、1.9億元。2024年前5個月，公司營收為2856萬元，較上年同期成長5.58%，經營虧損為5743萬元，較上年同期縮窄31.14%。
核心產品上市多年卻始終未能擺脫虧損，與健保價格談判不無關係。據了解，本公司的核心產品優替德隆注射液於2021年獲得國家藥監局批准上市時，銷售均價為2388.71元/瓶，2022年被納入國家健保藥品目錄，2023年3月1日談判價格正式生效，該產品價格下降超過60%。
不過，得益於健保放量，公司產品銷售近年來相應有所成長。根據招股書披露，2021-2023年及2024年1-5月，優替德隆注射液的銷售量分別為29750瓶、18483瓶、90021瓶、38577瓶。
從產品結構和研發管線來看，目前華昊中天主要圍繞優替德隆注射液進行佈局，在華昊中天的核心產品及19種候選產品中，有16種均是基於優替德隆這一單一活性藥物成分，且其在公司產品組合中有三種製劑。至於BG22、BG18、BG44等其他候選產品，目前尚處於臨床前的早期開發階段。
簡言之，獲利表現疲軟、研發局僅靠單一核心產品，讓華昊中天醫藥在未來表現有一定程度的不確定性。加上全球合成生物學賽道在二級市場的表現不佳，華昊中天醫藥要想在港股證明自己，需要持續優化自身基本面，在強化創新的同時進一步增強自身造血能力。
