世界黃金協會：美國關稅是否會影響黃金市場？

美國關稅政策對黃金市場的影響及市場動態

世界黃金協會近期發文指出，由於投資者對關稅可能影響黃金進口的擔憂，COMEX黃金庫存出現上漲。美國黃金進口量激增，儘管美國作為全球主要的黃金生產和消費國，其黃金需求基本已實現自給自足。黃金本身並非關稅政策的直接目標，但在普遍的關稅擔憂情緒下，投机行为和风险管理策略的调整对金价和黄金交易模式产生了显著影响。

截至2025年初，COMEX註冊黃金庫存和合格黃金庫存分別增加了近300噸（約900萬盎司）和逾500噸（約1700萬盎司）。

短期投機者和部分投資者通常會在COMEX期貨市場上持有大量黃金期貨淨多倉，而銀行和其他金融機構則會作為交易對手方來做空這些期貨合約。這些金融機構通常並不直接做空黃金，而是通過場外交易(OTC)市場持有多倉，以對沖期貨空倉。實物黃金通常更多地集中在倫敦場外交易市場，倫敦作為一個大型交易中心，其保管黃金的費用相對較低。因此，金融機構往往更傾向於在倫敦持有這些對沖倉位，以便在需要時能夠迅速將黃金運往美國。

隨著庫存的增加，COMEX黃金期貨合約價格及其與倫敦現貨黃金之間的價差也有所擴大，交易商已將潛在的關稅相關成本納入考量。例如，COMEX黃金期貨主力合約與現貨黃金的價差高達40-50美元/盎司（140-180個基點），显著高于过去两年13美元/盎司（60個基點）的平均水平。

COMEX黃金庫存以及黃金期貨與現貨價差此前也曾雙雙走高，幅度最大的一次是在新冠疫情爆發初期。在倫敦黃金庫存減少的背景之下，投資者最關心的問題是：倫敦作為全球最大的黃金場外交易中心，能否成功應對市場波動？

倫敦金銀市場協會(LBMA)公佈的總庫存約為8500噸，其中約5200噸存放在英格兰银行。儘管有報導稱從銀行提取黃金需要排隊等待，但需注意的是，英國央行的運作模式與商業金庫不同，較長的等待時間更可能是操作時間，物流時間等所致，而非源於黃金的實際稀缺性。

另一個現像是黃金租賃利率上升。基於銀行間隔夜借貸利率和黃金互換利率計算，1月黃金租賃利率高達5%，反映了倫敦黃金市場的“緊張”狀態。

美國官方數據顯示，在流入美國的黃金中，有很大一部分源自瑞士。而其中部分黃金可能最初來自英國，因為它們需要從倫敦標準交割金條（約400盎司）精煉成1千克的金條，以滿足COMEX期貨交割標準。其他黃金來源地包括加拿大、拉丁美洲和澳大利亞，還有小部分來自中國香港。此外，美國是全球第五大黃金生產國，美國國內開采的黃金亦可在本地精煉後流入市場。

一些市場恢復常態化的跡像開始顯現：COMEX庫存的增長速度已然放緩；黃金期貨與現貨價差正在縮小；黃金ETF（许多基金将黃金存放在伦敦）的買賣價差也保持穩定。此外，黃金租赁利率似乎也在降温，數據顯示目前利率已接近1%，遠低於1月的歷史高點。

儘管金價的強勁表現可部分歸因於勢能因素，但我們的分析表明，由於地緣經濟和地緣政治擔憂引發金融市場波動加劇，投資者的避險投資也為金價提供了支撐。

總結來說，黃金並非關稅政策的直接目標，但市场对贸易不确定性的反应引发了黄金交易行为的显著转变，並對金價產生了影響。黃金從倫敦流向美國、COMEX價差擴大以及投資者對黃金提取的擔憂，這些現像在很大程度上都是風險管理決策的結果，而非真正的供應問題所致。目前，COMEX庫存似乎很充足，且英國央行黃金提取的積壓問題正在逐步解決，這些現像在未來幾週內應該會得到緩解。然而這也提醒我們，即使是間接的貿易政策擔憂也可能會在全球金融市場中引發連鎖反應。未來，黃金市場仍可能出現短暫波動。但有跡象表明，隨著時間的推移，黃金市場的深度和流動性足以應對大部分衝擊。