2月28日，週六福珠寶股份有限公司(以下簡稱：週六福)向港交所主板提交上市申請，中金、中信建投國際為其聯席保薦人。值得一提的是，这是在週六福第二次向港交所递表，在此之前，週六福曾三次冲击A股未果，也就是说这是週六福第五次冲击IPO。
“屢戰屢敗，屢敗屢戰”，週六福的IPO之路可謂坎坷，那麼週六福對IPO為何如此執著?
資本歷程坎坷
據FOREXBNB了解，週六福成立於2004年，是一家中國珠寶公司，通過線下門店和線上銷售渠道提供各種珠寶產品，其業務模式集珠寶產品的開發設計、採購供應、加盟、品牌運營於一體，由李偉柱、李偉蓬兄弟創立。儘管其品牌名稱容易讓人聯想到周大福、週生生等老牌珠寶企業，但實際控制人並非周姓，而是李氏家族，因此週六福的命名也被認為是為了借助行業頭部品牌的知名度。
從成立以來，週六福的資本路並不順。據招股書顯示，自成立以來，週六福共進行兩輪融資。2018年，深圳市永誠資本、道陽君瑞以及架橋資本分別以3500萬元人民幣(單位，下同)、2764萬元以及3000萬元認購週六福註冊資本127.2萬元、100.45萬元及303.15萬元。2020年11月，週六福再獲得華拓資本的投資。
自2019年起，週六福開啟上市之路，然而多次沖刺A股均以失敗告終。
具體來看，2019年5月份，週六福首次謀求深市主板上市，但因保薦機構和審計所雙雙捲入“康美案”，IPO項目被中止。
2019年首次申報IPO時，證監會發審委曾對周六福的加盟模式收入佔比超過80%、多起商標權糾紛、存貨較大且增長較快等問題提出過問詢。在經歷了更換保薦機構後，2020年10月份的發審委會議上，週六福首發卻未獲通過。
2021年3月，深圳證監局官網披露，週六福接受中信建投的輔導，並在深圳證監局進行了輔導備案。2022年6月20日獲證監會接受材料，22日申請獲受理。2022年7月，週六福再次披露招股書，申報深交所主板上市。
多次沖擊A股失敗後，公司觸發了對賭協議。根據招股書，2021年12月，永誠貳號、金玉福源、架橋合利、徐波、華拓至遠、明陽投資分別與實際控制人李偉柱重新簽訂《股權轉讓協議之補充協議》。對賭協議中存在相關回購條款，若發行人在2024年6月30日前未能上市，實控人李偉柱需回購股份。2023年11月22日起，李偉柱通過六筆交易回購股份，耗資約1.6億元。2023年11月，週六福主動撤回了第三次A股IPO申請，轉而瞄準港股市場。
2024年6月，週六福首次向港交所遞交上市申請，但因招股書失效後，於今年2月再度提交申請。
令人關注的是，在2024年第一次向港股遞表前三個月，週六福先後兩次突擊宣派股息，總額達到6.45億元，而2023年公司全年的淨利潤僅為6.6億元。也就是說，近一年的利潤幾乎全數落入了李氏兄弟的手中。
可以說周六福的資本市場之路充滿坎坷。除了上市路漫漫外，週六福基本面也經不起推敲。
金價持續走高業績承壓，加盟佔比高遭詬病
2025年開年以來，國際金價累計漲幅超過10%，拉長周期來看，2024年以來，黃金累計漲幅超42%。
與全球央行“購金熱”相比，金价持续上涨逼退了消费者的購金熱情。
據北京商報消息，世界黃金協會公佈數據顯示，2024年全球金飾消費同比下降11%，其中，中國市場2024年金飾消費量同比下降24%，同比減少了151噸。
金飾消費量下降，也無形之中加大了金店的生存壓力。
2024年12月3日，周大福發布2025財政年度中期報告。數據顯示，2025財政年度上半年，周大福營業額同比下降20.4%至394.08億港元。并且根据周大福官方數據顯示，截至2023年末，周大福在全球的門店總數為7655家。其中，中國內地的周大福珠寶品牌門店數量為7519家。截至2024年12月末，周大福在全球的門店總數降至7065家，一年時間內閉店近600家。
除了周大福業績不好以外，同行週生生、老鳳祥、六福集團等頭部金飾企業日子亦不好過。
Wind數據顯示，週生生2024年前三季度營業收入108億元，同比下滑13.5%;歸母淨利潤8.55億元，同比下滑21.95%。
老鳳祥2024年前三季度營收525.82億元，同比減少15.28%;歸母淨利潤17.76億元，同比減少9.6%。
六福集團2024年4-9月營業收入54.49億港元，同比減少27%;經營利潤5.36億港元，同比減少53%。
可以看到，金價的高企，對於黃金珠寶店的業績深受影響，週六福作為黃金珠寶店企業之一，其業績亦將受到明顯的影響。一方面與產品結構調整有關，另一方面與門店數量有關。
先看產品結構，2022年至2024年，黃金珠寶在周六福營業收入中的佔比分別為53.4%、71.4%、76.5%，呈逐年遞增趨勢。公司招股書顯示，黃金需要參考當日上海黃金交易所價格，與金價相比，鑽石價格通常沒有普遍認可的基准或市場標準，因此在確定鑽石鑲嵌珠寶的利潤空間上有更大的靈活性。
由於價格透明，不管是加盟店，還是自營店，線下店，黃金珠寶的毛利率都低於鑽石鑲嵌珠寶，加盟模式中，黃金珠寶的毛利率2022年僅3.2%，2023年僅3.8%，2024年略微提升至6.0%，而與之相比近三年鑽石鑲嵌珠寶的毛利率有16.2%、15%、22.2%。
再看門店數目，由於黃金價格上漲，加盟商存貨難度增加，且黃金消費市場處於下降趨勢，所以2024年周六福的加盟店不增反降。
根據弗若斯特沙利文的資料，以中國門店數目計，2017年至2023年周六福連續七年維持於中國珠寶市場前五大品牌之列。截至2022年、2023年及2024年12月31日，公司擁有3974家、4288家及4038家加盟店。加盟模式是周六福的主要商業模式，加盟店佔整體門店比例的95%以上。加盟店數量的減少，間接導致服務費收入並未增長。
結合這兩個主要原因，公司加盟店業務的毛利率從2022年的51.8%下降至33.7%。
雖然自營店毛利率較高，但是自營店數量並不高。招股書顯示，截至2022年、2023年及2024年12月31日，公司在中國擁有78家、95家及91家自營店。
線上銷售成為周六福新的增長點，且已經具備一定規模。2022年至2024年間，線上銷售收入的複合年增長率達到46.1%，且2024年線上銷售收入佔總收入的40.0%。
然而，週六福“不姓周”的問題一直被市場詬病。随着週六福和若干加盟商持续扩大产品供给，知識產權相關的法律訴訟和商標權糾紛不斷。據披露，週六福与其他公司产生的司法案件达到825條，其中有67.52%案件案由為侵害商標權糾紛。
週六福在港股招股書中表示，“過去我們和若干加盟商曾接獲某些知識產權擁有人通知，聲稱其產品的商標或設計可能遭侵權。於往績記錄期間及截至最後實際可行日期，我們並無涉及任何有關侵犯第三方知識產權而對業務、財務表現及經營業績造成重大影響的重大糾紛。然而，我們不能保證將來不會遭受涉及其他方知識產權的威脅或起訴。倘若出現任何此類糾紛，無論其是否有理據，均可能花費大量時間和金錢進行辯護，並可引致訴訟，分散管理層精力和資源。”
結語
週六福的IPO之路猶如一場馬拉松，屢敗屢戰的背後，折射出企業擴張的野心與市場現實的碰撞。儘管其通過加盟模式迅速擴張，但過度依賴這一模式帶來的低毛利、高糾紛風險，疊加金價高企對消費需求的抑制，使得其業績承壓重重。轉戰港股雖為無奈之舉，卻也展現了企業尋求資本突破的決心。然而，突擊派息、商標爭議等問題仍如懸頂之劍，考驗著投資者信心。未來，如何在加盟與自營、黃金與鑲嵌產品之間找到平衡，或許是周六福破局的關鍵。資本市場的故事未完待續，週六福能否真正“鍍金”成功，仍需時間檢驗。
