米高集團(09879)即將迎來新挑戰。
FOREXBNB觀察到，中國鉀肥商龍頭米高集團將於3月21日迎來基石投資者的第二次解禁。
2024年3月21日，米高集團成功登陸港股主板，其在IPO中引入了四名基石投資者，分別是渖陽信昌糧食貿易有限公司、新化科技有限公司、嘉實國際投資有限公司、以及Mega Dynamic Group Limited。四位基石合計持有米高集團約1.02555億股股份，佔IPO後公司總股本的11.39%(假設超額配授權未獲行使)。
值得注意的是，後兩位基石投資者的股份佔IPO後公司總股份的6.39%，禁售期為6個月，因此已於2024年9月21日解禁。而前兩位基石所持股份佔IPO後公司總股份的5%，禁售期為12個月，將於3月21日解禁。
從米高集團的股價表現來看，在2024年9月21日兩位基石投資者解禁之後，米高集團股價慣性上沖，最高漲至8.52港元，較4.08港元的發行價有108.82%的漲幅，但此後其股價震盪下跌，截至2月7日每股報價5.12港元，較发行价的漲幅已缩窄至25.5%。
股權高度集中，第一輪基石解禁後股價大幅回調
米高集團上市之際，港股新股市場已明顯回暖，這在上市首日破發率這一指標上有明顯體現。在2024年3月份內，包括米高集團在內，港股主板共上市7支新股，其中僅連連數字(02598)1支在上市首日破發，首日破發率僅14.29%。且上市首日收盤股價漲超15%的高達5支。但即使在這樣火熱的市場情緒下，米高集團在招股階段及上市時的表現均不突出。
在招股階段，米高集團計劃共發售2.25億股股份，占公司完成發行後總股份的25%。其中公開發售2250驚人的，佔全球發售總股份的9.09%，國際發售2.025億股，佔全球發售總股份的90.91%。另有2250驚人的的超额配售股份待行使。
從配發結果來看，公開發售項下超購9.79倍，未觸發回撥機制;國際配售在引入4名基石投資者，合計認購了1.02555億股股份，即佔了國際配售項下總股份的50.64%，但國際配售也僅超額認購1.28倍。
在上市首日，米高集團收盤漲幅僅0.25%，後兩個交易日直接破發，最低跌至3.933港元，較發行價跌23.63%。但在4月17日之前，米高集團的股價均在4.08港元的發行價周圍波動，而這得益於米高集團的國際包銷商廣發證券(香港)經紀有限公司行使了部分超額配股權，對股價進行了維護。
2024年4月17日，米高集團發佈公告稱，廣發證券(香港)經紀有限公司對超額配股權進行了部分行使，涉及合共894萬股股份，相當於超額配股權獲行使前全球發售項下初步可認購發售股份總數的約3.97%。在超額配股權部分行使後，米高集團當時可在市場上流通的股份佔比為14.46%，按4.08港元的發行價計算，可流通市值約為5.36億港元。
在該公告發布的後一個交易日，米高集團股價大漲31.4%，成交額1772.18萬港元，為上市以來最高水平。此後米高集團股價隨大市的回暖而震盪上漲，總體呈現上升趨勢。
在5月31日時，米高集團發布了盈警公告，公司預計2024財年(截至3月31日止12個月)的未經審核淨利潤將同比減少約34%至39%，但這並未對米高集團股價造成負面影響，股價短暫小幅回調後仍繼續上漲近30%，此時米高集團股價最高已來至8.3港元，較發行價已實現翻倍，此後其股價便處於高位橫盤震盪狀態。
直至2024年8月2日，證監會點名米高集團稱，經其查詢發現，截至2024年7月23日，米高集團有十三名股東持股24.78%，公司控股股東持股74.26%，因此米高集團只有約0.96%的股份由其他股東持有，進而判斷米高集團為股權高度集中，即14名股東持有近乎公司全部股份。
值得注意的是，在2024年4月17日超額配股權部分行使完成時，米高集團控股股東+四位基石投資者共5位股東持有米高集團85.54%的股份，公眾持股數量為14.46%。這就意味著，在此之後，近乎13.46%的股份向著8位投資者集中。
但在證監會公佈米高集團股權高度集中這個時間點前後，米高集團股價僅累跌約16%，隨後其股價再次重拾上升趨勢，漲超23%至8.52港元每股，創下歷史新高，较发行价漲超108.82%。
此後，米高集團股價便呈現出加速下跌，橫盤整理後再加速下跌的走勢。
FOREXBNB觀察到，米高集團引入的四大基石投資者中包括了兩位投資機構，分別為嘉實國際投資有限公司、以及Mega Dynamic Group Limited，二者的解禁日期為9月21日，此時米高集團的股價仍在沖頂，此後便呈現出了下跌趨勢。
而與上兩位投資機構不同，剩下的兩位禁售期長達一年的基石投資者均為實業公司。其中，持有米高集團4.46%股份的渖陽信昌糧食貿易有限公司為十月稻田(09676)的全資附屬公司，十月稻田業務涉及種植業。持有米高集團0.54%股份的新化科技有限公司則是中國心連心化肥有限公司(01866)的控股股東，而中國心連心於往期記錄期間是米高集團的一名客戶。
值得注意的是，米高集團的控股股東劉國才所持有的74.26%的股份也將在3月21日同剩餘的兩位基石投資者一起解除限售。米高集團當前股價仍處於下跌趨勢中，且2月7日的收盤價為5.12港元，較發行價的漲幅已大幅縮窄至25.5%，若控股股東、或合計持股5%的渖陽信昌糧食貿易有限公司、新化科技有限公司在解除禁售後拋售股份，那勢必對米高集團股價帶來影響。。
業績大幅波動，鉀肥未來價格不確定性強
米高集團成立於2003年，其主要從事包括氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀以及復合肥等各類鉀肥產品的生產和銷售。其中氯化钾及硫酸鉀是公司的主要产品，2023財年(截至3月31日止12個月)時，氯化鉀銷售額占公司總收入的85.2%。
從過往業績來看，米高集團呈現出了明顯的波動性。自2020年以來，受全球糧食安全問題影響以及地緣政治導致鉀肥供需緊張，米高集團的氯化鉀、硫酸鉀及硝酸鉀產品的每噸平均售價明顯上漲，從而帶動公司業績穩健增長。在2021至2023財年中，米高集團的收入分別為20.82億元人民幣(單位，下同)、38.41億元以及47.23億元，期內對應的淨利潤分別為2.07億元、3.97億元及4.22億元。
但至2024財年，米高集團的穩健增長“戛然而止”並出現了大幅下滑。報告期內，米高集團的收入為37.7億元，同比下滑約202.%，期內的淨利潤為2.76億元，同比下滑約34.5%。
米高集團在盈警公告中表示，2024財年最後一個季度(公司業務旺季)時，期間我國KCL的進口量較2023財年同期大增約49%，供應的大幅增加導致國內鉀肥產品的市場售價有所走低。
而進入2025財年上半年，米高集團的收入增長69.5%至21.28億元，期內淨利潤為7534.3萬元，同比增加23%。收入的大幅增長主要得益於報告期內公司整體銷售量及提供的生產服務的銷量大增87.9%至103.7萬噸，銷量增速大於收入增速，說明價格同比仍有一定程度的下跌。
而淨利潤增速遠小於收入增速主要是因為產品平均售價的下降導致期內的毛利率從13.3%下降至8.1%。
從產業層面看，預計未來中國鉀肥行業將保持低速增長。據弗若斯特沙利文預測，中國氯化鉀銷量由2023年的1653萬噸增至2027年的1805萬噸，複合年增長率為2.2%。到2027年，硫酸鉀及硝酸鉀的銷量將分別達到446萬噸及91萬噸，2023年至2027年的複合年增長率為3%及2.5%。行業的持續低速增長將讓米高集團這樣的頭部企業從中獲益。
但從供給情況來看，全球鉀肥市場被寡頭壟斷，格局長期穩定，供需錯配明顯。據USGS(美國地質調查局)的資料，於2022年，加拿大、俄羅斯、白俄羅斯三个国家的钾盐储量占全球储量的60%以上，是全球鉀肥供應的主力軍。我國雖是鉀肥主要消費國，但鉀鹽資源相對匱乏，50%的鉀肥需求高度依賴進口。
因此，若進口渠道因地緣政治或國際局勢受阻，那麼國內的產品售價將會出現明顯抬升，從而讓鉀肥商獲取更高利潤。但就地緣政治和國際局勢而言，特朗普的上台或將讓全球經歷明顯的變動和挑戰，其重塑全球地緣政治格局的理念以及貿易保護政策的落實將全球充滿更多的不確定性，鉀肥價格或許也會因此出現明顯的波動。
總體來看，米高集團上市後股份的持續集中帶動股價震盪上行，但隨著基石投資者的第一輪解禁，其股價漲幅較最高點已有明顯回落，不排除基石在此過程中已有所減持的可能。
