FOREXBNB獲悉，德邦證券發布研究報告稱，2024年全年進出口毛額達到43.85兆元人民幣，年成長5%，規模再創歷史新高，全年出口韌性仍存。四大邏輯支撐2024全年出口韌性，一是一帶一路佔比持續提升支撐出口讀數；二是出口物價指數對名目出口增速讀數形成支撐；第三是出口新舊動能加速轉換，防疫物資→宅經濟產品→新三樣；四是全球半導體出貨可望迎來持續成長趨勢，全球半導體消費性電子週期支撐出口讀數。長期來看，在製造立國背景下，更應該從供給端視角看出口，“性價比優勢”和“通路出海”是出口兩大核心支撐。
德邦證券主要觀點如下：
一、進出口總覽：2024年12月美元計價出口年比11月大幅上行
2024年12月，中國當月出口(美元計價)3356.3億美元，出口金額(美元計價)同比+10.7%；2024年12月，中國當月進口(美元計價)2307.9億美元，進口金額(美元計價)同比+1.0%；2024年12月貿易差額為1048.4億美元，前值為974.4億美元。
二、出口結構數據：受性價比支撐邏輯，機電、積體電路等產品出口動能良好
2024年12月人民幣計價出口2.41兆元，同比+10.9%，美元計價出口3356.3億美元，同比+10.7%。
分商品來看，2024年機電產品的出口成長了8.7%，占出口總值的比重提升了0.9個百分點，達到了59.4%，其中高端裝備出口成長超過4成。
以量價來看，價格方面，鞋靴+1.12%是主要拉動項，積體電路和汽車(包括底盤)-0.26%是主要掣肘項，數量方面，汽車(包括底盤)0.52%，鞋靴-1.13%，分别是主要拉動項和主要掣肘项。
分地區來看，東協為我國第一大出口夥伴，2024年12月我國對東協、歐洲、美國、日韓的美元計價出口較去年同期分別成長+18.9%、+8.8%、+15.6%和-0.1%。
(一)四大邏輯支撐2024全年出口韌性
出口韌性邏輯一：一帶一路國家對我國出口額形成強力支撐
2024年，我國對共建“一帶一路”國家進出口成長6.4%，占我國進出口總值的50.3%，對東協、巴西、阿聯酋和沙烏地阿拉伯分別成長13.4%、23.3%、19.2%和18.2%。同時，對歐盟和美國這些傳統市場分別成長4.3%、6.1%。2024年我國對美國出口5247億美元，成長4.9%，對美出口占我國總出口的比例不斷下行，2023年為14.8%[ 截止2023年12月31日]，因此川普可能的關稅政策對我國出口讀數擾動較為有限。2024年12月2日，習近平總書記在北京出席第四次“一帶一路”建設工作座談會強調，在當前嚴峻複雜的國際環境下，推動共建“一帶一路”高品質發展機會與挑戰並存，但整體機會大於挑戰，一帶一路定调积极，可望帶動沿線國家出口合作，成為我國出口新動力。
出口韌性邏輯二：出口物價指數支撐名目出口增速讀數，出口韌性猶存
由於出口和進口價格指數分別領先出口和進口，11月出口價格指數為94.7(前值為94.8)，進口價格指數為96.3(前值為97.6)，出口物價指數較去年同期維持高位，對名目出口有一定支撐效果，出口韌性猶存，無需過度擔憂。
出口韌性邏輯三：出口新舊動能加速轉換，防疫物資→宅經濟產品→新三樣
出口領域的新舊動能加速轉換源自於我國完整且持續迭代升級的產供鏈，創新、優質、有競爭力的中國製造和中國創造不斷湧現，出口成長動能有序轉換、接替發力。2024年，我國出口積體電路成長18.7%，平板顯示模組增長18.1%，船舶和海洋工程裝備成長60.1%。
出口韌性邏輯四：全球半導體出貨可望迎來持續成長趨勢，帶動全球半導體消費電子週期上行
2024年12月韓國出口金額年比+6.6%(前值為+1.4%)，增速大幅上行，越南出口金額年比+8.0%(前值為+8.5%)，增速維持高位，韓國和越南出口主導產業分別對應機電產品和勞力密集產品兩大領域，與我國產業邏輯契合，一定程度上驗證12月單月出口上行。2024年全球科技週期帶動機電、積體電路成長，我國在機電設備、積體電路領域出口優勢明顯，預計2025年為確保供應鏈安全並防範美國及其盟友收緊的出口管制措施，半導體企業或會加大投資並加速備貨，促進對我國進口額的持續成長。
(二)對於市場關心的美國大選後可能涉及的關稅問題，無需過度擔憂：一是存量視角下，中國出口份額在短期內很難被完全取代；二是增量視角下競爭國在電信設備和帽飾上的出口潛力總和低於中國
1、美國對華貿易限制提升，或衝擊我國出口成長
川普前次任內對我國加徵關稅。2021年以來，拜登政府不僅延續了加徵關稅措施，還鼓譟對華“脫鉤斷鍊”“去風險”，打造“小院高牆”，搞“友岸外包”，破壞全球經貿體系。川普對華態度強硬，在2024年10月15日的一次有關經濟政策的訪談中也有驗證“加倍強調關稅，聲稱將對進口商品徵收‘史上最高的關稅’”。
2、親美國家對華加徵關稅集中在鋼鐵、輕工業、化工原料等多個行業
部分親美經濟體也開始對我國加徵關稅，墨西哥、印尼、印度等已有行動。2024年7月，據彭博社稱，三家被歐盟反補貼調查點名的中國電動車製造商要求歐盟舉行額外聽證會，浙江吉利控股獲準與歐盟舉行聽證會，以提出反駁被徵收臨時關稅理據。
3、在存量方面，中國在法律產權、貨幣穩健和貿易自由等經濟自由度維度上的優勢仍存，在短期內很難被完全取代
根據《2023年全球經濟自由度報告》排名，中國貨幣穩健維度排名第86名，排在柬埔寨、墨西哥、越南和印度的第97、100、128、103名之前；中國貿易自由維度排名第76名，也排在柬埔寨、越南和印度的99、98和114名之前，這顯示中國在貨幣健全以及貿易自由方面仍具有較強的比較優勢，在短期內較難被其他國家所代替。
4、在增量方面，中國部分勞密出口份額佔全球比重接近20%-50%
截止2024年6月24日，根據聯合國商品貿易資料庫統計，按照HS分類，2019年中國出口鞋傘帽、加工羽毛以及人髮製品佔全球份額的39.6%，越南和印尼份額之和為15.1%；中國出口紡織原料以及紡織製品佔全球份額的32.2%，越南和印尼份額之和為6.5%，從這兩項勞力密集型產品的出口份額來看，中國遠超越南和印尼份額總和且分別約為後兩者的3倍和5倍，因此我國在勞力密集產品出口的份額優勢較難被越南和印尼等國家取代，一方面是由於越南和印尼的承接能力有限，受到勞動人口以及自然資源等條件限制，這些國家較難快速承接較大份額的勞力密集產品，另外一方面從外交關係來看，中國和越南受產業鏈高度相關、產業升級等原因預計仍將以合作共贏為主，中國和印尼受益於一帶一路合作關係，合作共贏或中印貿易主基調。
整體來看，存量視角下，中國在法律產權、貨幣穩健和貿易自由等經濟自由度維度上的優勢仍存，出口份額在短期內很難被完全取代；增量視角下競爭國在電信設備和帽飾上的出口潛力總和低於中國，但是在汽車關稅的影響下，墨西哥對美國出口潛力高於中國，在產業轉移背景下，中國的部分紡織品轉移至越南，因此在紡織製品方面越南的出口潛力高於中國是正常的產業轉型升級的結果，無需過度擔憂。
(三)2025年出口展望：製造立國背景下出口更應重視供給側視角
展望2025年出口，“產品力”和“渠道力”分別是出口和出海的核心驅動力，“產品力”即“性價比優勢”加速生產製造出海，“渠道力”即商業模式有效“複製”加速通路出海，從貿易對象和貿易產品兩個視角可以對此驗證：
1、從貿易對象結構來看，美國、歐盟、日韓是我國主要貿易對象國，佔外貿比重30%以上，共建“一帶一路”國家外貿佔比接近50%
海外經濟體消費K型分化明顯，對於G7國家，性價比中的“性”佔主要優勢，此外商業模式有效“複製”加速通路出海對出口G7國家也起到支撑；對於新兴市场國家，性價比中的“價”佔主要優勢，此外在外交關係的大國博弈背景下，一带一路等战略突破带动我国对新兴市场國家出口显著提升也值得关注。
2、從貿易產品結構來看，機電產品出口比值接近60%，勞力密集型產品佔比接近20%
全球科技週期帶動機電、積體電路成長，中國設備及零件性價比優勢明顯，加之新興市場國家對我國勞力密集產品出口替代效果較為有限，無需過度擔憂。
三、進口結構數據：
(一)加工貿易仍是進口的主要支撐項
2024年12月人民幣計價進口1.66兆元，同比+1.3%；美元計價進口2307.9億美元，同比+1.0%。
分商品來看，2024年我國鐵礦砂進口量成長4.9%，天然氣進口量成長9.9%，煤進口量成長14.4%。
以量價來看，價格方面，未鍛軋銅及銅材1.63%，原油-1.09%，分別為主要拉動項和主要掣肘項，數量方面，積體電路1.34%，未鍛軋銅及銅材-1.22%，分別為主要拉動項和主要掣肘項。
分地區來看，1-12月我國對東協、歐洲、美國、日韓的美元計價進口年比分別成長+5.4%、-4.9%、+2.6%和+12.9%。
(二)2025年進口展望：
展望2025年，430政治局會議做出明確定調“落實已部署政策並加速政策落地”，透過實施積極的財政政策、穩健的貨幣政策加之精準有力的產業政策可望加速內需逐步回升，激發消費潛力，從而帶動進口回升。同時，受到銅、油等大宗商品價格高位影響，進口讀數亦有所支撐。預計2025年美元計價進口年增速為5.2%，Q1、Q2、Q3和Q4當季同比分別為6.5%、4.2%、6.2%和4.0%。
四、貿易順差：2024年12月貿易順差边际回升
2024年12月人民幣計價貿易順差7529.1億元，同比+40.3%；美元計價貿易順差1048.4億美元，同比+40.3%。
在2025年1月13日的記者會上，王令浚針對貿易順差問題也做出回應：“第一，中國不追求貿易順差，具體的出口、進口規模和貿易差額是國際供需關係、產業分工、市場競爭等綜合因素的結果，不是什麼人為的。第二，中國的貿易順差佔GDP的比重處於合理區間，相對於歷史高點已經明顯降低，也低於世界上其他一些主要出口國家。第三，一些國家濫用出口管制，限制對中國的出口，我想進口甚至想進口更多，但你不讓我進，你卻對貿易順差過度焦慮，這本身就是自相矛盾。”
目前貿易順差結構較為健康，一方面可以有助於維持國際收支平衡，對經濟總量構成支撐，另一方面也有助於呵護人民幣匯率，穩定外匯存底。雖然目前我國對美國以及歐盟的貿易順差處於高位，但假使後續受到川普關稅政策影響，我國對已開發經濟貿易順差可能適度收窄。
風險提示：聯準會貨幣政策超預期；穩健成長政策對內需的拉動效果不如預期；經濟恢復不如預期；三大工程進展不如預期；地緣政治危機超預期。
