FOREXBNB获悉，德邦证券发布研报称，2024年全年进出口总值达到43.85万亿元人民币，同比增长5%，规模再创历史新高，全年出口韧性仍存。四大逻辑支撑2024全年出口韧性，一是一带一路占比持续提升支撑出口读数；二是出口价格指数对名义出口增速读数形成支撑；三是出口新旧动能加速转换，防疫物资→宅经济产品→新三样；四是全球半导体出货有望迎来持续增长趋势，全球半导体消费电子周期支撑出口读数。长期来看，在制造立国背景下，更应该从供给端视角看出口，“性价比优势”和“渠道出海”是出口两大核心支撑。
德邦证券主要观点如下：
一、进出口总览：2024年12月美元计价出口同比较11月大幅上行
2024年12月份，中国当月出口(美元计价)3356.3亿美元，出口金额(美元计价)同比+10.7%；2024年12月份，中国当月进口(美元计价)2307.9亿美元，进口金额(美元计价)同比+1.0%；2024年12月贸易差额为1048.4亿美元，前值为974.4亿美元。
二、出口结构数据：受性价比支撑逻辑，机电、集成电路等产品出口势头良好
2024年12月人民币计价出口2.41万亿元，同比+10.9%，美元计价出口3356.3亿美元，同比+10.7%。
分商品来看，2024年机电产品的出口增长了8.7%，占出口总值的比重提升了0.9个百分点，达到了59.4%，其中高端装备出口增长超过4成。
按量价来看，价格方面，鞋靴+1.12%是主要拉动项，集成电路和汽车(包括底盘)-0.26%是主要掣肘项，数量方面，汽车(包括底盘)0.52%，鞋靴-1.13%，分别是主要拉动项和主要掣肘项。
分地区来看，东盟为我国第一大出口伙伴，2024年12月我国对东盟、欧洲、美国、日韩的美元计价出口同比分别增长+18.9%、+8.8%、+15.6%和-0.1%。
(一)四大逻辑支撑2024全年出口韧性
出口韧性逻辑一：一带一路国家对我国出口额形成有力支撑
2024年，我国对共建“一带一路”国家进出口增长6.4%，占我国进出口总值的50.3%，对东盟、巴西、阿联酋和沙特阿拉伯分别增长13.4%、23.3%、19.2%和18.2%。同时，对欧盟和美国这些传统市场分别增长4.3%、6.1%。2024年我国对美国出口5247亿美元，增长4.9%，对美出口占我国总出口的比例不断下行，2023年为14.8%[ 截止2023年12月31日]，因此特朗普可能的关税政策对我国出口读数扰动较为有限。2024年12月2日，习近平总书记在北京出席第四次“一带一路”建设工作座谈会强调，在当前严峻复杂的国际环境下，推动共建“一带一路”高质量发展机遇和挑战并存，但总体上机遇大于挑战，一带一路定调积极，有望带动沿线国家出口合作，成为我国出口新动力。
出口韧性逻辑二：出口价格指数支撑名义出口增速读数，出口韧性犹存
由于出口和进口价格指数分别领先出口和进口，11月出口价格指数为94.7(前值为94.8)，进口价格指数为96.3(前值为97.6)，出口价格指数同比维持高位，对名义出口起到一定支撑效果，出口韧性犹存，无需过度担忧。
出口韧性逻辑三：出口新旧动能加速转换，防疫物资→宅经济产品→新三样
出口领域的新旧动能加速转换源自我国完整且持续迭代升级的产供链，创新、优质、有竞争力的中国制造和中国创造不断涌现，出口增长动能有序转换、接替发力。2024年，我国出口集成电路增长18.7%，平板显示模组增长18.1%，船舶和海洋工程装备增长60.1%。
出口韧性逻辑四：全球半导体出货有望迎来持续增长趋势，带动全球半导体消费电子周期上行
2024年12月韩国出口金额同比+6.6%(前值为+1.4%)，增速大幅上行，越南出口金额同比+8.0%(前值为+8.5%)，增速维持高位，韩国和越南出口主导行业分别对应机电产品和劳动密集型产品两大领域，与我国产业逻辑契合，一定程度上验证12月单月出口上行。2024年全球科技周期带动机电、集成电路增长，我国在机电设备、集成电路领域出口优势明显，预计2025年为确保供应链安全并防范美国及其盟友收紧的出口管制措施，半导体企业或会加大投资并加快备货，促进对我国进口额的持续增长。
(二)对于市场关心的美国大选后可能涉及到的关税问题，无需过度担忧：一是存量视角下，中国出口份额在短期内很难被完全替代；二是增量视角下竞争国在电信设备和帽饰上的出口潜力之和低于中国
1、美国对华贸易限制提升，或冲击我国出口增长
特朗普前次任期内对我国加征关税。2021年以来，拜登政府不仅延续了加征关税措施，还鼓噪对华“脱钩断链”“去风险”，打造“小院高墙”，搞“友岸外包”，破坏全球经贸体系。特朗普对华态度强硬，在2024年10月15日的一次有关经济政策的采访中也有验证“加倍强调关税，声称将对进口商品征收‘史上最高的关税’”。
2、亲美国家对华加征关税集中在钢铁、轻工业、化工原料等多个行业
部分亲美经济体也开始对我国加征关税，墨西哥、印尼、印度等已有行动。2024年7月，据彭博社称，被欧盟反补贴调查点名的三家中国电动车制造商要求欧盟举行额外听证会，浙江吉利控股获准与欧盟举行听证会，以提出反驳被征收临时关税理据。
3、在存量方面，中国在法律产权、货币稳健和贸易自由等经济自由度维度上的优势仍存，在短期内很难被完全替代
根据《2023年全球经济自由度报告》排名，中国货币稳健维度排名第86名，排在柬埔寨、墨西哥、越南和印度的第97、100、128、103名之前；中国贸易自由维度排名第76名，也排在柬埔寨、越南和印度的99、98和114名之前，这表明中国在货币健全以及贸易自由方面仍然具有较强的比较优势，在短期内较难被其他国家所代替。
4、在增量方面，中国部分劳密出口份额占全球比重接近20%-50%
截止2024年6月24日，根据联合国商品贸易数据库统计，按照HS分类，2019年中国出口鞋伞帽、加工羽毛以及人发制品占全球份额的39.6%，越南和印尼份额之和为15.1%；中国出口纺织原料以及纺织制品占全球份额的32.2%，越南和印尼份额之和为6.5%，从这两项劳动密集型产品的出口份额来看，中国远超越南和印尼份额之和且分别约为后两者的3倍和5倍，因此我国在劳动密集型产品出口方面的份额优势较难被越南和印尼等国家替代，一方面是由于越南和印尼的承接能力有限，受到劳动力人口以及自然资源等条件限制，这些国家较难快速承接较大份额的劳动密集型产品，另外一方面从外交关系来看，中国和越南受产业链高度相关、产业升级等原因预计仍将以合作共赢为主，中国和印尼受益于一带一路合作关系，合作共赢或是中印贸易主基调。
整体来看，存量视角下，中国在法律产权、货币稳健和贸易自由等经济自由度维度上的优势仍存，出口份额在短期内很难被完全替代；增量视角下竞争国在电信设备和帽饰上的出口潜力之和低于中国，但是在汽车关税的影响下，墨西哥对美国出口潜力高于中国，在产业转移背景下，中国的部分纺织品转移至越南，因此在纺织制品方面越南的出口潜力高于中国是正常的产业转型升级的结果，无需过度担忧。
(三)2025年出口展望：制造立国背景下出口更应关注供给侧视角
展望2025年出口，“产品力”和“渠道力”分别是出口和出海的核心驱动力，“产品力”即“性价比优势”加速生产制造出海，“渠道力”即商业模式有效“复制”加速渠道出海，从贸易对象和贸易产品两个视角可以对此验证：
1、从贸易对象结构上看，美国、欧盟、日韩是我国主要贸易对象国，占外贸比重30%以上，共建“一带一路”国家外贸占比接近50%
海外经济体消费K型分化明显，对于G7国家，性价比中的“性”占主要优势，此外商业模式有效“复制”加速渠道出海对出口G7国家也起到支撑；对于新兴市场国家，性价比中的“价”占主要优势，此外在外交关系的大国博弈背景下，一带一路等战略突破带动我国对新兴市场国家出口显著提升也值得关注。
2、从贸易产品结构上看，机电产品出口占比接近60%，劳动密集型产品占比接近20%
全球科技周期带动机电、集成电路增长，中国设备及零部件性价比优势明显，加之新兴市场国家对我国劳动密集型产品出口替代作用较为有限，无需过度担忧。
三、进口结构数据：
(一)加工贸易仍是进口的主要支撑项
2024年12月人民币计价进口1.66万亿元，同比+1.3%；美元计价进口2307.9亿美元，同比+1.0%。
分商品来看，2024年我国铁矿砂进口量增长4.9%，天然气进口量增长9.9%，煤进口量增长14.4%。
按量价来看，价格方面，未锻轧铜及铜材1.63%，原油-1.09%，分别是主要拉动项和主要掣肘项，数量方面，集成电路1.34%，未锻轧铜及铜材-1.22%，分别是主要拉动项和主要掣肘项。
分地区来看，1-12月我国对东盟、欧洲、美国、日韩的美元计价进口同比分别增长+5.4%、-4.9%、+2.6%和+12.9%。
(二)2025年进口展望：
展望2025年，430政治局会议做出明确定调“落实已部署政策并加快政策落地”，通过实施积极的财政政策、稳健的货币政策加之精准有力的产业政策有望加速内需逐步回升，激发消费潜力，从而带动进口回升。与此同时，受到铜、油等大宗商品价格高位影响，进口读数亦有所支撑。预计2025年美元计价进口同比增速为5.2%，Q1、Q2、Q3和Q4当季同比分别为6.5%、4.2%、6.2%和4.0%。
四、贸易顺差：2024年12月贸易顺差边际回升
2024年12月人民币计价贸易顺差7529.1亿元，同比+40.3%；美元计价贸易顺差1048.4亿美元，同比+40.3%。
在2025年1月13日的新闻发布会上，王令浚针对贸易顺差问题也做出回应：“第一，中国不追求贸易顺差，具体的出口、进口规模和贸易差额是国际供需关系、产业分工、市场竞争等综合因素的结果，不是什么人为的。第二，中国的贸易顺差占GDP的比重处于合理区间，相对于历史高点已经明显降低，也低于世界上其他一些主要出口国家。第三，一些国家滥用出口管制，限制对中国的出口，我想进口甚至想进口更多，但你不让我进，你却对贸易顺差过度焦虑，这本身就是自相矛盾。”
当前贸易顺差结构较为健康，一方面可以有助于维持国际收支平衡，对经济总量构成支撑，另一方面也有助于呵护人民币汇率，稳定外汇储备。虽然当前我国对美国以及欧盟的贸易顺差处于高位，但假使后续受到特朗普关税政策影响，我国对发达经济贸易顺差可能适度收窄。
风险提示：美联储货币政策超预期；稳增长政策对内需的拉动效果不及预期；经济恢复不及预期；三大工程进展不及预期；地缘政治危机超预期。
