摘要
第一，11月出口在基数显著抬升的背景下依然取得同比6.7%的增速。今年前三個季度出口較去年同期分別1.1%、5.6%、6.0%，10-11月合併增速進一步提升至9.6%。前11個月出口累計年為5.3%。
第二，今年全球貿易的活躍是一個基礎，前11個月韓國、越南出口分別為8.3%、14.5%，[1]聯合國貿發組織最新指出2024年全球貿易或創歷史新高。在中期報告《等待需求側》中，我们曾指出全球貨物貿易量增速与我國出口存在统计意义上的显著正相关性：出口年同比≈1.94*全球貨物貿易量+0.34；根據WTO預測的2024年全球貨物貿易量增长2.6%，我國2024年出口年為5.3%左右。
第三，從聯合國貿發組織的總結來看，2024年全球貿易有幾個特點：一是發展中國家之間的貿易規模較大，但三季單季已開發國家進出口均較強成長；二是三季度全球贸易增长最显著的是信息与通信技术（ICT）、服裝這兩個領域；三是全球經濟相對穩定的成長態勢、提升中的商業活躍度、通膨壓力的緩解仍有利於2025年前半段的貿易，主要不確定性在美國等國的貿易政策。
第四，所以，如我們在年度報告《重塑廣譜成長》中所認為的，從歐美庫存位置、國內PPI週期位置來看，2025年全球貿易基本面並不差；2025年出口本質上是最終取決於貿易基本面和關稅在不同權重下的待定結果，目前尚難做出確定性判斷。
第五，從11月出口的主要區域分佈來看，雙位數年增速的主要是對東協、非洲、拉美出口；但對美歐日出口成長也不低，均在6-8%左右；對中國香港地區、韓國、俄羅斯出口為年比負成長。
第六，從今年前11個月累計情況來看，汽車、家電、一般裝置、船舶等領域均成長較快。從11月單月出口的主要產品特徵來看，勞力密集產品（紡織紗線、箱包、服裝、玩具）合併年為5.2%；電子產品（智慧型手機、自動資料處理設備、積體電路）合併年為8.5%；家電同比为10.1%，均處於相對景氣的狀態。值得注意的是汽車出口，單月同比只有-7.7%，显著低于前10個月的18.6%，可能和前期歐盟關稅政策所帶來的短期不確定性有關。
第七，11月進口年比-3.9%，較趨勢值偏弱。其中原油在低基數下較去年同期上升；其餘產品均處於低位。訂單節奏可能是原因之一，從PMI進口分項來看，低點在實際GDP低點的8-9月，10-11月有初步好轉。11月進口的下行可能是前期訂單下降期的滯後反映；另外，大宗商品價格調整也帶來一定影響，進口價格指數8-10月下降明顯。
第八，從截至目前為止最新的2020年投入產出表來看，出口產業鏈對於經濟的貢獻在19%左右。從政治局會議“防範化解重點領域風險與外部衝擊”來看，政策對此高度重視，這也是“超常規逆週期調節”的背景之一。在外部存在不確定性的背景下，政策持續性大概率會更強，至少在明年上半年不存在逆週期政策退出窗口。
正文11月出口在基数显著抬升的背景下依然取得同比6.7%的增速。今年前三個季度出口較去年同期分別1.1%、5.6%、6.0%，10-11月合併增速進一步提升至9.6%。前11個月出口累計年為5.3%。
2023年5-10月出口均在显著的同比负增长区间，11-12月好轉，年比升至0.7、2.2%，這帶來了今年同期較高的基數。在這種情況下11月出口年比6.7%，呈現較高的韌性。
今年全球貿易的活躍是一個基礎，前11個月韓國、越南出口分別為8.3%、14.5%， 聯合國貿發組織最新指出2024年全球貿易或創歷史新高。在中期報告《等待需求側》中，我们曾指出全球貨物貿易量增速与我國出口存在统计意义上的显著正相关性：出口年同比≈1.94*全球貨物貿易量+0.34；根據WTO預測的2024年全球貨物貿易量增长2.6%，我國2024年出口年為5.3%左右。
從全球貨物貿易年增速來看，由於供應鏈被打斷；以及居民生活半徑受約束，家庭商品需求替代服務需求，2021年是2011年以來增速最高點；2022年放緩、2023年收縮調整。2024年全球貨物貿易重新活躍。
從聯合國貿發組織的總結來看，2024年全球貿易有幾個特點：一是發展中國家之間的貿易規模較大，但三季單季已開發國家進出口均較強成長；二是三季度全球贸易增长最显著的是信息与通信技术（ICT）、服裝這兩個領域；三是全球經濟相對穩定的成長態勢、提升中的商業活躍度、通膨壓力的緩解仍有利於2025年前半段的貿易，主要不確定性在美國等國的貿易政策。
聯合國貿發組織在12月出來的《全球貿易可望在2024年創歷史新高》（Global trade on track to hit all-time high in 2024）的展望中指出。在過去四個季度中，各部門的貿易成長差異很大。這種多樣性在2024年第三季度尤为显著。全球貿易成長最快的是資訊與通訊技術（ICT）產業，如通訊和辦公設備，以及服装產業。而公路車輛、紡織品、金屬、能源等部門的全球貿易值下降，這種異質性凸顯了全球貿易復甦的不均衡和動態變化。
所以，如我們在年度報告《重塑廣譜成長》中所認為的，從歐美庫存位置、國內PPI週期位置來看，2025年全球貿易基本面並不差；2025年出口本質上是最終取決於貿易基本面和關稅在不同權重下的待定結果，目前尚難做出確定性判斷。
在年度展望《重塑廣譜成長》中，我們出口章節的標題是“基本面位置與關稅影響的待定權重”。從基本面角度來看，一則歐美庫存週期位置仍低；二則和出口同步性較強的國內PPI年比位置仍低；三則WTO對2025年全球貨物貿易增速的預期仍較為積極。從不確定性來說，一則加稅的幅度和節奏未定；二則匯率條件的變動也有不確定性；三則企业存在“搶出口”的動能；四則於海外投資設廠企業的產品、以及轉口貿易的產品是否會有影響目前仍不確定。
從11月出口的主要區域分佈來看，雙位數年增速的主要是對東協、非洲、拉美出口；但對美歐日出口成長也不低，均在6-8%左右；對中國香港地區、韓國、俄羅斯出口為年比負成長。
2024年11月中國對美國出口年比8.0%，對歐盟出口年比7.2%，對日本出口年比6.3%，對東協出口年比14.9%，對非洲出口年比10.8%，對拉美出口年比11.0%，對中國香港地區出口年比-2.7%，對韓國出口年比-2.6%，對俄羅斯出口年比-2.5%。
從今年前11個月累計情況來看，汽車、家電、一般裝置、船舶等領域均成長較快。從11月單月出口的主要產品特徵來看，勞力密集產品（紡織紗線、箱包、服裝、玩具）合併年為5.2%；電子產品（智慧型手機、自動資料處理設備、積體電路）合併年為8.5%；家電同比为10.1%，均處於相對景氣的狀態。值得注意的是汽車出口，單月同比只有-7.7%，显著低于前10個月的18.6%，可能和前期歐盟關稅政策所帶來的短期不確定性有關。
從今年前11個月累計出口成長來看，紡織紗線、箱包、服裝、玩具分別為4.6%、-2.8%、-0.2%、-1.5%。智慧型手機、自動資料處理設備、積體電路分別為-1.8%、9.9%、18.8%；家電為14.1%；汽車包括底盤為15.8%；通用機械設備為12.9%；船舶為63.6%。
11月進口年比-3.9%，較趨勢值偏弱。其中原油在低基數下較去年同期上升；其餘產品均處於低位。訂單節奏可能是原因之一，從PMI進口分項來看，低點在實際GDP低點的8-9月，10-11月有初步好轉。11月進口的下行可能是前期訂單下降期的滯後反映；另外，大宗商品價格調整也帶來一定影響，進口價格指數8-10月下降明顯。
訂單節奏可能是原因之一。PMI進口指數7月為47.0，8月放緩至46.8，9月進一步下行至本輪低點的46.1。10月、11月分別為47.0、47.3。
進口價格可能是原因之二，從HS2進口價格指數來看，8-10月有明顯下降。
從截至目前為止最新的2020年投入產出表來看，出口產業鏈對於經濟的貢獻在19%左右。從政治局會議“防範化解重點領域風險與外部衝擊”來看，政策對此高度重視，這也是“超常規逆週期調節”的背景之一。在外部存在不確定性的背景下，政策持續性大概率會更強，至少在明年上半年不存在逆週期政策退出窗口。
本文作者：郭磊S1220515070001，來源：郭磊宏觀茶座，原文標題：《出口與全球貿易環境》
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