FOREXBNB獲悉，國泰君安發布研報稱，航空預期仍處於低位，增持航空。長期來看，中國航空需求空間龐大，空域時刻瓶頸持續。待供需恢復，考慮票價市場化與機隊增速放緩，獲利中樞上升可期。2025年中國航空業供需恢復趨勢確定。新航季國內減班國際增班趨勢延續，免簽政策與內需提振可望加速供需改善。
國泰君安主要觀點如下：
2024年：機隊週轉與客座率基本恢復，航司“客座率優先”以價換量。
1)客流：受惠於機隊週轉年比提升，1-11月產業客運量年增18%，較2019年增長11%。考虑票價較2019年降幅有限，反映航空需求(量*價)加速成長。
2)運投：1-11月業ASK較2019年增長10%，接近機隊靜態座位數增幅，機隊週轉基本恢復。1-11月三大航國內ASK較2019年增投19%，國際ASK恢復87%。
3)客座率：1-11月行業客座率83%，已持平2019年，其中下半年持續超2019年，Q4淡季更显著高于2019年同期。
4)票價：2024年航司執行“客座率優先”收益策略，以價換量導致國內客收年減;較2019年亦下降，主要源自國內航距拉長及Q4淡季收益策略或偏謹慎。
2024Q4：油价压力显著改善，預計淡季將年減虧。
1)11-12月國內票價季節性回落，甚至低於Q2淡季，該行認為符合油價趨勢。
2)2024Q3國際油價明顯下降，由於國內航油出廠價調整落後約兩個月，估算2024Q4國內航油出廠均價將年減24%。
3)提示燃油成本縮減留存取決於供需。估算2024Q4“扣油票價”(含油票價-人均燃油成本)年比上升超三成，反映航司淡季年減虧。
春運前瞻：近期春運預售啟動，業界預期供需樂觀。
1)2025年春節假期增加一天且可拼長假，預計航空需求旺盛且加班或將有限，業界預期供需樂觀，疊加油價壓力改善，可望展望超預期獲利彈性。
2)預計節前冰雪遊/學生放假/返鄉探親/公商務等多類客流重疊;節中或再現規模二次出行，應無明顯低谷;節後返程客流將相對分散。
3)提示2024年春運票價高基數，且油價與燃油附加費下降將可能導致春運含油票價較去年同期下降，建議關注國君交運“扣油票價”，將更真實反映獲利趨勢。
策略：重視航空長邏輯，預期仍處於低位，增持航空。
1)長期，中國航空需求空間龐大，空域時刻瓶頸持續。待供需恢復，考慮票價市場化與機隊增速放緩，獲利中樞上升可期。
2)2025年中國航空業供需恢復趨勢確定。新航季國內減班國際增班趨勢延續，免簽政策與內需提振可望加速供需改善。
3)提示航空具油價下跌選擇權。預計淡季大幅減虧，旺季將展現超預期獲利彈性，有望催化樂觀預期。
4)航空預期仍處於低位，增持航空。
風險提示：經濟波動、產業政策、地緣情勢、油價匯率、安全事故等。
