FOREXBNB獲悉,中信證券發布研報稱,馬斯克2兆美元削減的“豪言壯語”難以實現,川普2.0時期財政支出削減幅度超過稅收減少幅度可能性較小,大概率仍是財政擴張。基於較為樂觀的假設,预计川普2.0可實現約7240億美元的財政支出削減,其中,医疗补助支出回到川普1.0時期水平;削減難度較小部分的1.72兆美元,假設按照《DOGE法案》提議的30%削減比例可削減5160億美元;DOGE假設按照《聯邦凍結法案》的提議削減5%聯邦僱員。

中信證券主要觀點如下:

言之鑿鑿,社保+醫療保險支出難以削減

美國2024財年支出為6.75兆美元,其中社保約為1.46兆美元、醫療保險約為0.87兆美元,二者合計2.33兆美元,佔總財政支出35.46%。鑑於川普1.0時期信守“不削減社保和醫療保險”承諾,且在此次大選期間再次“言之鑿鑿”,加之其2.0任期內並無削減社保與醫療支出的緊要性與必要性,該行預計該部分將難以削減。

鷹派主導,國防支出易增難減

美國2024財年國防支出約為0.87兆美元,佔總財政支出13%左右,約佔自由裁量支出的一半。儘管國防支出是自由裁量支出的一部分,但其預算削減並非十分“自由”。結合川普“建設最強軍隊”、貝森特“削减美國国防支出将减弱美元储备地位”、梅洛塞斯對國防支出安排經驗較少、以及馬斯克難以剝離政府合約中的自身利益,在川普2.0時期國防支出難以削減、甚至可能增加。

小刀伐木,DOGE豪言恐實現

1)6.75兆美元扣除社保及醫療保險合計2.33兆美元、國防支出約0.87兆美元、利息支出0.88兆美元后,餘下的2.66兆美元虽有自由裁量支出和强制支出之分,但在共和黨控制國會參眾兩院的情況下,二者理論上均有削減的可能。其中,削減退伍​​軍人福利將受到極大政治阻力,預計將無法削減。醫療補助(Medicaid)是美國政治的“第三軌”(形容爭議性強、難以觸碰的政治議題),該行預計川普對其難有大幅削減,可能削減拜登時期增加的1600亿美元醫療補助支出。

2)2.66萬億扣除退伍軍人福利和醫療補助支出後的1.72兆則有相對較強的彈性。不過,DOGE即使將該部分全部削減也無法達到削減2萬億財政支出的目標,參考《DOGE法案》提議的30%削減比例,該行預計四年內實際可削減5160億美元。

杯水車薪,聯邦政府員工薪資削減有限

DOGE作為諮詢機構僅有“建議權”,沒有權限直接解僱聯邦政府僱員或減少聯邦政府機構。該行預計DOGE的裁員計畫推展較難,川普任期內可能實現《聯邦凍結法案》提議的削減5%聯邦政府人員(對應約480億美元),對財政支出削減來說杯水車薪。

綜合以上,基於較為樂觀的假設,該行預計川普2.0任期內可實現約7240億美元的財政支出削減:

1)社保、醫療保險、國防、退伍軍人福利和利息支出不削減;

2)醫療補助支出回到川普1.0時期水平(削減1600億美元);

3)削減難度較低的1.72兆美元(扣除社保、醫療保險、國防、醫療補助、退伍軍人福利和利息支出後的餘下部分)假設按照《DOGE法案》提議的30%削減比例(削減5160億美元);

4)DOGE假設按照《聯邦凍結法案》的提議削減5%聯邦僱員(削減480億美元)。

馬斯克2兆美元削減的“豪言壯語”難以實現,川普2.0時期財政支出削減幅度超過稅收減少幅度可能性較小,大概率仍是財政擴張(最樂觀的估計顯示四年將減少8211億美元財政收入)。

風險因素:DOGE權限超預期擴大;川普與馬斯克私人關係發生超預期變化;美國國會對強制性支出態度發生超預期變化;美國政府債務超預期上升。