01 歷史上的去美元化
1971年以來，有9輪歷時超1年的大幅度調整：
（1）1971年1月至1973年7月，美元指數由120左右的水平下降至91左右的水平，調整幅度近25%。
（2）1974年1月至1975年3月，美元指數由110左右的水平下降至93左右的水平，調整幅度約15%。
（3）1985年2月至1987年12月，美元指數由歷史最高點165下降至85左右的水平，調整幅度約48%，爲歷史上美元指數變動最大的一輪調整。
（4）1989年9月至1991年2月，美元指數由104左右的水平下降至80左右的水平，調整幅度約22%。
（5）1991年8月至1992年9月，美元指數由96左右的水平下降至78左右的水平，調整幅度約19%。
（6）1994年2月至1995年8月，美元指數由97左右的水平下降至81左右的水平，調整幅度約16%。
（7）2002年2月至2004年12月，美元指數由120左右的水平下降至80左右的水平，調整幅度約33%。
（8）2006年2月至2008年4月，美元指數由91左右的水平下降至歷史最低點71左右的水平，調整幅度約21%。
（9）2016年12月至2018年2月，美元指數由103左右的水平下降至歷史最低點89左右的水平，調整幅度約14%。
2008年次貸危機後，美元指數年度波動較此前有所收斂，整體呈震盪向上的走勢，今年年初以來，美元指數持續下探，4月11日，美元指數跌破100的點位，當前下行趨勢仍未反轉。
02 去美元化，大類資產怎麼走？
2.1 1971年1月-1973年7月：恒生指數領漲，美債利率上行
1971年1月至1973年7月，美元指數累計下跌24.9%。
全球權益市場整體表現較好，普遍呈現出先上漲後小幅回落走勢，其中恒生指數領漲，1973年年初達階段高點，隨後有所回落，累計上漲幅度達170.6%，日經225指數累計上漲137.6%。而美股表現偏弱，標普500指數累計上漲11.1%，納斯達克指數累計下跌0.5%。
美債表現不佳，10年期美債利率累計上行57.0BP。
2.2 1974年1月-1975年3月：法蘭克福DAX指數領漲，美債利率上行
1974年1月至1975年3月，美元指數累計下跌15.2%。
全球權益市場表現分化，法蘭克福DAX指數表現較好，累計上漲16.3%，其餘主要權益市場承壓，美股表現偏弱，納斯達克指數累計下跌22.9%，標普500指數累計下跌14.5%。
美債先震盪上行後回落，10年期美債利率累計上行49.0BP。
2.3 1985年2月-1987年12月：歐元顯著走強，美債利率大幅下行
1985年2月至1987年12月，美元指數累計下跌48.1%。
全球權益市場普遍表現較好，日經225指數領漲全球權益市場，累計上漲76.7%，美股整體上漲，纳斯达克指数累計上漲16.4%，標普500指数累計上漲37.9%。
美債先下行後上行，10年期美債利率累計下行292BP。
商品方面，黃金走勢較強，COMEX黃金累計上漲73.4%。
匯率方面，歐元兌美元和英鎊兌美元分別累計上漲102.5%和79.0%。
2.4 1989年9月-1991年2月：日債利率大幅上行，美債利率下行
1989年9月至1991年2月，美元指數累計下跌22.2%。
全球權益市場表現分化，日經225指數累計下跌29.8%，恒生指數表現較好，累計上漲28.7%。
美債呈“M”型走勢，10年期美債利率累計下行34.0BP。10年期日債利率大幅上行126.5BP。
商品方面，黃金持續震盪但總體堅挺，COMEX黃金累計上漲0.6%，COMEX銀和COMEX銅分別累計下跌25.1%和19.1%。
匯率方面，歐元兌美元和英鎊兌美元分別累計上漲35.5%和29.6%，美元兌人民幣累計上漲40.3%。
2.5 1989年9月-1991年2月：日債利率大幅上行，美債利率下行
1991年8月至1992年9月，美元指數累計下跌18.8%。
全球權益市場表現分化，上證綜合指數先上漲後回落，累計上漲405.5%，東京日經225指數累計下跌17.3%。
美債先下行後上行再下行，10年期美債利率累計下行127.0BP。10年期日債利率大幅下行135.6BP。
商品方面，黃金白銀均下跌，COMEX黃金累計下跌4.7%，COMEX銀累計下跌7.3%，COMEX銅累計上漲12.0%。
匯率方面，歐元兌美元和英鎊兌美元分別累計上漲28.9%和23.2%，美元兌人民幣累計上漲0.8%。
2.6 1994年2月-1995年8月：美股表現較好，法債利率、美債利率上行
1994年2月至1995年8月，美元指數累計下跌16.3%。
全球權益市場表現分化，美股大幅走強，納斯達克指數累計上漲26.6%，標普500指數累計上漲18.8%，其他主要非美權益市場普遍承壓，日經225指數累計下跌19.2%。
美債先上行後回落，10年期美債利率累計上行49.0BP。10年期法債利率大幅上行150.0BP。
商品方面，黃金窄幅震盪，COMEX黃金累計上漲0.2%，COMEX銀累計下跌2.1%，IPE原油呈“M”型走勢，累計上漲14.7%。
2.7 2002年2月-2004年12月：中債利率上行，歐美債市利率下行
2002年2月至2004年12月，美元指數累計下跌32.6%。
全球權益市場表現分化，俄羅斯RIT指數領漲，累計上漲103.9%，美股相對堅挺，標普500指数累計上漲9.4%，纳斯达克综合指数累計上漲23.2%。
10年期美債利率累計下行62.0BP，10年期中債利率大幅上行131.0BP。
商品方面，COMEX黃金、COMEX銀和COMEX銅分別累計上漲49.1%、59.0%和120.0%，IPE原油震盪上漲，累計上漲92.1%。
匯率方面，歐元兌美元和英鎊兌美元分別累計上漲57.5%和36.1%，人民幣對美元走平。
2.8 2006年2月-2008年4月：上證綜指領漲，美債利率大幅下行
2006年2月至2008年4月，美元指數累計下跌21.4%。
全球權益市場表現分化，上證綜指和恒生指數表現較好，分別累計上漲142.3%和61.7%，日經225指數表現較差，累計下行15.0%。
10年期美債利率累計下行87.0BP，10年期中債利率大幅上行109.8BP。
商品方面，貴金屬和原油表現均較好，COMEX黃金、COMEX銀和COMEX銅分別累計上漲70.9%、92.4%和82.6%，IPE原油累計上漲99.4%。
匯率方面，歐元兌美元和英鎊兌美元分別累計上漲34.6%和14.6%，人民幣對美元走強，美元兌人民幣累計下跌13.2%。
2.9 2016年12月-2018年2月：越南VN30指數領漲，美債利率上行
2016年12月至2018年2月，美元指數累計下跌14.3%。
全球權益市場普遍表現較好，越南VN30指數領漲，累計上漲70.9%，恒生指数累計上漲43.2%。
10年期美債利率累計上行33.0BP，10年期中債利率上行49.6BP。
商品方面，貴金屬和原油表現均較好，COMEX黃金、COMEX銀和COMEX銅分別累計上漲19.6%、2.0%和29.7%，IPE原油累計上漲14.2%。
匯率方面，歐元兌美元和英鎊兌美元分別累計上漲20.4%和14.0%，人民幣對美元走強，美元兌人民幣累計下跌8.7%
本文作者：孫彬彬、隋修平、閔志新，來源：固收彬法，原文標題：《資產配置 | 去美元化，大類資產怎麼走？》
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