核心觀點
我們預計3月人民幣貸款增3.24萬億元，同比多增0.15萬億元；社融增量3.44萬億元，同比多增0.15萬億元。預計3月末社融存量422.4萬億元，同比增速8.2%，環比上行0.02個百分點。
信貸方面：預計3月實體信貸需求較好。2月居民部門現金流得到改善且貸款需求旺盛，財政大幅支出改善企業現金流，企業信貸同比少增。3月票據利率持續走高，顯示實體信貸需求較好。我们預計3月全口徑人幣貸款增量約3.24萬億元，同比 0.15萬億元。非社融口徑人民幣方面，由於實體信貸需求好轉，預計3月單月淨減少0.2萬億元，同比基本持平。綜合來看，我们預計3月社融口徑人民幣貸款增3.44萬億元，同比多增0.15萬億元。
債券方面：預計3月政府債淨融資同比大幅提高。3月政府債環比略有回落，預計3月政府債淨融資1.47萬億元，同比多增1.01萬億元。信用債融資方面，iFind數據顯示3月信用債融資環比、同比均有下降，預計3月企業信用債融資0.01萬億元，同比少增0.41萬億元。
信託+委託+外幣貸款：預計3月增-700億元（去年同期增759億元）。
未貼現承兌匯票：預計3月淨增0.2萬億元，同比少增0.16萬億元。
貨幣增速方面，財政支出發力，M1增速預計拐頭向上。從國內情況來看，季末月爲財政支出重點時間，考慮到今年政府要求靠前且一季度淨發行量大幅超過去年同期，預計今年3月財政支出將大幅超過去年同期，同時隨着本輪政策刺激需求端力度加大，春節擾動消退後，預計企業及個人存款活期化趨勢更明顯。從國外情況來看，年初以來美元指數、美債利率大幅回落，2月跨境資金迴流跡象已初顯，3月跨境資金迴流或加速。
綜合來看，預計3月M1增速3.0%左右，M2增速7.5%左右。展望後續，當前匯率是掣肘央行貨幣政策的重要因素，但隨着4月2日美國“對等關稅”靴子落地，美國衰退預期大幅上升，美元指數大幅回落趨勢延續，跨境套利交易回報率大概率將持續下降，或逐步緩解資本外流壓力，爲國內流動性改善創造條件。
考慮到近期央行多次提到“擇機降準降息”，隨着匯率及跨境資本流動壓力緩解，大概率二季度初是下一個降準窗口期。貨幣環境寬鬆、財政發力刺激內需，預計經濟復甦將進入加速器，社融、M1、M2增速均有望持續回升。銀行板塊來看，利率上行需警惕業績和估值的戴維斯雙擊。大行受益於投資收益佔比較低，美債利率下行推動香港市場估值回升，預計港股大行和復甦彈性銀行寧波銀行、招商銀行（A/H）能跑出超額收益。
人民幣貸款預計3月實體信貸需求較好。2月居民部門現金流得到改善且貸款需求旺盛，財政大幅支出改善企業現金流，企業信貸同比少增。3月票據利率持續走高，顯示實體信貸需求較好。我们預計3月全口徑人民幣貸款增量約3.24萬億元，同比 0.15萬億元。非社融口徑人民幣（主要是非銀+境外貸款）方面，由於實體信貸需求好轉，預計3月單月淨減少0.2萬億元，同比基本持平。綜合來看，我们預計3月社融口徑人民幣貸款增3.44萬億元，同比多增0.15萬億元。
政府債融資
Wind高頻數據顯示，3月政府債環比略有回落，預計3月政府債淨融資1.5萬億元，同比多增1.01萬億元。
iFind數據顯示，3月信用債融資環比、同比均有所下降，我們預計3月企業信用債融資0.01萬億元，同比少增0.41萬億元。
3月信貸需求較好，預計表外票據向表內遷徙趨勢減弱，呈現淨增加狀態。預計3月表外未貼現銀行承兌匯票淨增0.20萬億元，同比少增0.16萬億元。
外需低位，預計外幣貸款維持低量，預計3月外幣貸款淨減少0.05億元，同比多減0.10万億元。
除22年底由於政策性開放性金融工具投放帶動委託貸款放量外，委託貸款基本呈現低位狀態。預計3月委託貸款淨融資爲-0.04萬億元，同比基本持平。 
資管新規後，2018到2022年，信託貸款基本呈現淨萎縮狀態，2023年下半年開始，信託貸款開始逐步有增量。我們預計3月信託貸款增0.02億元，同比少增0.05万億元。
IPO融資維持低量，預計3月境內非金融企業股票融資100億元，同比少增0.01万億元。
社融其他項主要包含貸款覈銷、信貸ABS、保險賠償、投資性房地產等，從歷史數據來看季節性明顯，預計3月增量同比持平，增0.09萬億元。
由於統計口徑差異，社融增量和存量餘額環比變化之間存在差異。我們按照誤差項同比持平預期，預計3月“社融增量-存款餘額環比”0.2萬億元。
彙總以上，我們預計3月社融增量5.29萬億元，同比多增0.46萬億元。3月末社融存量422.4萬億元，同比增速8.21%，環比上行0.02個百分點。貨幣增速方面，財政支出發力，M1增速預計拐頭向上。從國內情況來看，季末月爲財政支出重點時間，考慮到今年政府要求靠前且一季度淨發行量大幅超過去年同期，預計今年3月財政支出將大幅超過去年同期，同時隨着本輪政策刺激需求端力度加大，春節擾動消退後，預計企業及個人存款活期化趨勢更明顯。從國外情況來看，年初以來美元指數、美債利率大幅回落，2月跨境資金迴流跡象已初顯，3月跨境資金迴流或加速。
綜合來看，預計3月M1增速3.0%左右，M2增速7.5%左右。展望後續，當前匯率是掣肘央行貨幣政策的重要因素，但隨着4月2日美國“對等關稅”靴子落地，美國衰退預期大幅上升，美元指數大幅回落趨勢延續，跨境套利交易回報率大概率將持續下降，或逐步緩解資本外流壓力，爲國內流動性改善創造條件。
考慮到近期央行多次提到“擇機降準降息”，隨着匯率及跨境資本流動壓力緩解，大概率二季度初是下一個降準窗口期。貨幣環境寬鬆、財政發力刺激內需，預計經濟復甦將進入加速器，社融、M1、M2增速均有望持續回升。銀行板塊來看，利率上行需警惕業績和估值的戴維斯雙擊。大行受益於投資收益佔比較低，美債利率下行推動香港市場估值回升，預計港股大行和復甦彈性銀行寧波銀行、招商銀行（A/H）能跑出超額收益。
本文來源：廣發證券，原文作者：倪軍、李文潔，原文標題：《預計社融增速環比持平8.2%——2025年3月社融前瞻》
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