特朗普关税压顶 ING看淡大宗商品前景

ING下调大宗商品预期，贸易紧张局势影响石油、天然气和金属市场

荷兰国际集团(ING)发布研报指出，在关税威胁下，大宗商品市场面临巨大压力，局势紧张的不确定性给需求前景蒙上了阴影。ING因此下调了预期。

石油市场受需求不确定性和供应增加的打击

在贸易紧张局势下，石油市场面临巨大压力。ICE布伦特原油上周一度跌破60美元/桶，交易价格处于2021年2月以来的最低水平。尽管特朗普政府对大多数贸易伙伴暂停征收对等关税90天，但10%的基准关税仍然存在，而且中美之间的关税措施已经升级。这种不确定性给全球经济增长带来了巨大的阻力，从而影响了石油需求。

OPEC+决定在5月增加41.11万桶/天的供应量，超过了13.5万桶/天的计划。ING将2025年布伦特原油价格预期从上月的74美元/桶下调至70美元/桶。ING对2025年第四季度的预测是66美元/桶。

油价下跌可能会导致美国钻探活动放缓。根据达拉斯联储能源调查，平均油价需要达到65美元/桶，生产商钻一口新井才能盈利。因此，随着WTI原油交易价格在60美元/桶左右波动，美国生产商几乎没有动力生产。ING指出，鉴于钻探活动的减少和美国页岩油产量的大幅下降，美国石油产量很快就会开始下降。

欧洲天然气无法逃脱避险交易的影响

欧洲天然气也收到全球避险交易的冲击。TTF天然气期货已跌至2024年9月以来的最低水平。在更广泛的市场不确定性下，投资基金将继续削减风险资产的净多头头寸。随着关税的增加，天然气需求也将成为一个令人担忧的问题，尤其是在工业需求方面。

目前，欧洲天然气市场的基本面仍然是有利的。欧盟在2024/25供暖季结束时，库存量略低于34%，远低于去年同期的58%和五年平均水平的45%。这使得欧洲面临着在明年冬天之前达到欧盟委员会90%的库存目标的艰巨任务。该地区将需要天然气实现自2022年以来最强劲的净注入。俄乌战争之间的停火谈判似乎陷入僵局。因此，俄罗斯部分管道天然气开始流向欧洲的前景看起来更不可能，这消除了（或至少降低了）价格的一些下行风险。

ING未下调今年的预测。到2025年，市场仍将紧张。ING称：“在大幅下调预期之前，我们需要看到一些实实在在的需求受到冲击。我们坚持预测2025年的TTF为44欧元/兆瓦时。”

金属价格暴跌

自特朗普宣布对等关税以来，对全球经济增长的担忧已经主导了金属市场。在全球经济增长放缓的背景下，全球贸易战不利于铜和其他工业金属。ING预计金属价格的下跌趋势将持续下去，至少在中短期内是这样，这取决于美国关税的范围和实施时间。

在贵金属中，特朗普在关税问题上的180度大转弯后，投资者重返避险资产，黄金创下了新的历史新高。今年到目前为止，金价上涨了20%以上，创下了这种贵金属的历史新高。鉴于围绕特朗普政府的政策波动，ING认为贸易和关税的不确定性将继续支撑金价。