根据FOREXBNB的报道，东方证券在其发布的研究分析中预测，优然牧业（09858）在2024至2026年间的每股收益将分别为-0.05元、0.17元和0.38元。东方证券选择了养殖、饲料销售和乳品企业作为参照公司，并认为公司合理的估值应为2026年的7.5倍市盈率，据此计算出的目标价为3.08港元（汇率为港币兑人民币0.92），并首次给予“买入”评级。
东方证券的主要观点包括：
优然牧业在国内牧场行业中占据领先地位，产业链协同效应显著。
作为国内最大的原料奶供应企业，优然牧业截至24H1拥有96座牧场和60万头奶牛，23年的产量达到302万吨。公司的收入从2018年的63亿增长至2023年的187亿，其中原料奶业务的收入从26亿增长至129亿（年复合增长率为38%）；2024H1实现收入101亿（同比增长11%），得益于原奶产量的增加。伊利作为公司的主要股东和最大客户，自2018年以来，公司向伊利售奶的收入占比一直保持在90%以上，产销率达到近100%，信贷损失占比极低。公司的盈利能力稳步提高，24H1原料奶业务的毛利率为32%（同比增长4个百分点），综合毛利率为28.3%（同比增长5.3个百分点）；客户结构保持稳定，销售费用率保持在较低水平；由于奶价下跌导致奶牛的公允价值下降，24H1净亏损达到4.7亿。
预计牧场将加速退出市场，原奶供需趋向平衡。
由于国内生鲜乳价格下降，导致奶牛牧场亏损面扩大，自24年以来牧场存栏逐步减少，预计24年将减少30-40万头奶牛存栏。东方证券认为，25Q2牧场将加速退出市场，主要原因包括：1)淡季奶价可能进一步下降，牧场经营压力增大；2)Q2部分牧场面临购买饲料的现金流压力；3)伊利和蒙牛可能减少从社会化牧场收购的奶量。对于达到供需平衡所需的时间，生鲜乳的供给量和消费量是重要因素；如果25年生鲜乳的需求量有所增加，下半年供需平衡的可能性很大；如果生鲜乳的需求量保持不变，那么26年达到供需平衡的可能性很大。
售奶毛利率和产销率均高，奶牛公允价值的跌幅可能会缩小。
公司原奶销售结构优良，特色生鲜乳的占比相当可观，24H1原料奶的平均售价为4.16元/公斤；售奶毛利率在行业内领先。在售奶盈利的基础上，公司奶牛存栏规模位居行业前列，成母牛单产较高，为公司创造了良好的收益。公司已完成牧场建设的战略布局，预计未来的投资规模将大幅减少，资本支出有望降低；公司经营性现金流稳健增长，东方证券认为公司的现金流可能已经出现向上的拐点。预计24年全年奶牛公允价值将下降约10亿；如果25年奶价的跌幅缩小，那么公司奶牛公允价值的跌幅也将同步缩小，这意味着公司利润的拐点将早于奶价的拐点。
风险提示包括：奶价反转不如预期、奶牛公允价值超预期下调、现金周转风险、原材料价格超预期上涨、假设条件变化可能影响测算结果的风险。
