根据FOREXBNB的报道，开源证券在其研究报告中首次给予中升控股(00881)“买入”评级。由于国内新车市场的价格竞争，该公司2024年上半年新车毛利率降至-3.3%，出现了首次亏损。然而，如果将新车销售带来的交叉业务毛利计算在内，2024年上半年每台新车的综合毛利为4700元。问界品牌的授权预计将为公司现有新车业务带来销量和利润的双重增长。开源证券预测，公司2024至2026年的营业收入将分别为1794.76亿、1841.02亿和1807.36亿元，归属于母公司的净利润分别为25.45亿、31.64亿和49.40亿元。对应的市盈率（PE）分别为11.0、8.9和5.7倍，而2026年的市盈率相对盈利增长比（PEG）为0.1，均低于可比公司的估值平均水平。
以下是开源证券的主要观点：
作为国内汽车经销商的领导者，中升集团正式向新能源领域转型。
中升集团在2024年国内百强汽车经销商收入排名中位居首位，其核心品牌包括奔驰、雷克萨斯等豪华及中高端品牌，2024年上半年拥有419家经销4S网点。公司定位为一站式汽车服务供应商，不仅销售新车，还提供跨品牌的维修服务中心、高品质的二手车、续保等业务，旨在满足车主全生命周期的用车需求。2024年底，公司宣布与赛力斯合作，部分门店已改建为问界4S店。问界品牌的授权不仅能够吸引新用户，还能满足现有客户更换新能源车的需求，更好地将客户留在中升体系内。
新车销售：2024年上半年新车毛利面临压力，新能源经销有望恢复盈利。
公司经销的品牌较为集中，并追求在品牌销量中的话语权，2024年上半年中升集团在国内奔驰、雷克萨斯的销量市场份额分别为18%和32%。受国内新车价格战的影响，公司2024年上半年新车毛利率为-3.3%，首次出现亏损。然而，考虑到新车销售带来的交叉业务毛利，2024年上半年每台新车的综合毛利为4700元。问界品牌的授权预计将为现有新车业务带来销量和利润的双重增长。
中心化运营思维：售后服务实现跨品牌高质量维修，二手车业务快速增长。
集团层面进行统筹，通过中心化运营提升业务效率，2024年上半年公司售后服务和二手车业务分别同比增长9.3%和61.6%。2024年上半年，公司共运营35家维修服务中心，突破了4S店单一授权品牌的限制，为保险公司和用户提供更具性价比的高品质维修钣喷业务。此外，维修中心还可以将非中升购车的用户引入中升体系，并为集团二手车业务提供优质车源。
风险提示
存在新车市场持续价格战的风险；售后业务竞争可能加剧的风险；转型新能源业务的不确定性风险。
