根据FOREXBNB的报道，中信建投证券在其研究报告中指出，软件行业的估值目前处于较低水平，自7月以来的股价上涨主要是由于降息和IT预算的恢复。此外，自10月底以来，Agent概念不断被市场强化，投资者正在寻找那些估值较低的软件股，以期通过Agent概念来修复估值。市场正期待Agent的商业化逻辑进一步发展。过去一两年中，AI的商业化尝试让行业达成共识，即Chatbot形式的交互成本较高，且难以融入企业工作流程或用户交互流程，需要进一步调整架构以更好地融入这些流程。产品如Agentforce获得了初步的积极反馈，Snowflake也显示出AI/ML的初步收入，行业对IT需求的边际改善和AI商业化的逐步实现持乐观态度。

以下是中信建投证券的主要观点：

软件行业的估值目前处于较低水平，7月以来的股价上涨主要是由于降息和IT预算的恢复。

在2022-23年，SOX和IGV指数的走势几乎同步，但在2024年后出现了明显的分化，其中英伟达/台积电等代表性企业的表现大幅超过了软件行业的龙头企业（如微软/Salesforce/Adobe等）。通过分析EPS和PE的贡献，SOX和IGV的分化源于EPS和PE的双重扩张，而IGV则面临收入增速放缓和展望下修的困境，导致1H24表现疲软，直到11月才开始反弹。大多数软件公司的AI产品商业化仍处于非常初步的阶段，只有少数Data Infra公司披露了可观的AI收入（例如Snowflake），预计这将明显拉动收入增速。

市场曾多次围绕AI商业化的预期进行博弈，那么这一次有什么不同呢？

本轮AI应用出现了一些积极的信号，首先是产品形态从Chatbot转变为Agent/Workflow。经过1-2年的AI应用开发尝试后，主要厂商提出了与传统应用不同的AI应用开发范式，例如Anthropic提出现有AI代理的瓶颈不在于LLM性能，而在于合适的系统/流程设计和相应的数据准备。回顾过去10年AI在产业界的应用，主要集中在搜索/广告/推荐系统等领域，这些场景要求厂商改造AI架构以适应用户侧的交互习惯，而不是像Chatbot那样让用户适应AI的交互习惯。因此，AI产品迫切需要调整架构以适应用户交互/企业工作流程。中信建投证券认为，对AI应用认知的积极转变提高了AI应用商业化拓展的可能性，这是一个积极的信号。

Salesforce等厂商推出的Agent形态产品获得了积极的市场反馈。

沿着市场路径，本轮软件股反弹的催化因素包括：1) Snowflake反馈AI/ML收入占比约为5.6%；2) Salesforce的Agentforce早期订单/ROI反馈积极，管理层预计到2025年将有约10亿次Agent交互（目录价格每次$2），如果按照50%的折扣计算，对应2025年的Agent收入将达到10亿，且财报和Agentforce 2.0大会将继续强化订单需求的强劲，Salesforce也在扩大Agentforce销售团队的招募。

风险提示：

宏观风险：宏观经济的不确定性，如经济增长放缓或衰退，可能影响企业IT预算和技术支出，从而间接影响AI软件的需求。此外，通货膨胀率上升可能导致运营成本增加，降低利润率。

政策变化：政府对科技领域的监管政策变动（例如数据隐私保护法规）会对AI软件公司造成影响。如果新出台的法律限制了某些类型的数据使用或要求更高的安全标准，这可能会增加开发成本并延缓产品上市时间。

国际贸易摩擦：全球范围内的贸易争端可能导致技术转让受限、供应链中断以及市场准入难度加大等问题，特别是对于依赖跨国合作的研发项目而言。

技术创新风险：AI是一个快速发展的领域，技术更新换代非常快。如果一家公司在算法改进、计算能力提升等方面落后于竞争对手，则其市场份额可能被侵蚀。