根据FOREXBNB的报道，开源证券在其研究报告中推荐了低估值的顶级券商，并看好那些在零售领域表现突出且业绩具有高弹性的中小型券商。最近，SFISF互换便利的第二期招标已经结束，市场迎来了新的资金流入。高层已经明确表示要“稳定楼市和股市”，并关注政策推动中长期资金进入市场。目前，个人投资者进入市场的热情仍然很高，预计市场交易的活跃度将保持在较高水平，交易量的中枢可能会上升，这对券商的基本面改善是有利的。
事件：上海证券交易所公布，2024年12月A股市场的新开户数量为198.9万户，环比下降了26%，同比增长了75%，而2024年全年的新开户数量达到了2500万户，同比增长了17%。东兴证券在1月7日公布了业绩预告，预计2024年归属于母公司的净利润同比增长77%至107%。
开源证券的主要观点如下：
12月开户数环比下降但同比增长，市场成交量和换手率中枢提升值得关注
(1)12月的开户数据环比下降是预期之中的，但同比增长仍然显著（券商开户具有明显的季度性特征）。开户数据是增量资金进入市场的先行指标，从12月的数据来看，个人投资者进入市场的热情仍然很高，这为2025年市场成交量中枢的提升创造了有利条件。第一季度历来是券商开户的高峰期，因此需要关注1月新增开户数的同比增速。
(2)从2024年10月到2025年1月（截至2025.1.7）的四个月内，日均换手率分别为2.64%、2.55%、2.07%和1.60%。这一轮换手率的峰值接近2015年的水平，关注谷值水平对于后续换手率中枢具有指导意义。自“9.24”政策组合拳以来，市场信心得到提振，新国九条强调投资者保护和投融资的协调，严格控制上市入口、提高上市公司质量、鼓励分红和回购、引入中长期资金等措施都有利于提升投资者的获得感，个人投资者参与度提高的市场环境下，换手率有望超过历史假设。
传统券商的盈利改善尚未充分反映在估值上，关注1月业绩预增公告的催化作用
传统券商的估值仍然处于低位，尚未充分反映2024年和2025年的盈利改善预期。2025年1月，券商公布2024年业绩预告可能成为板块的催化剂。(1)2024年第四季度债市大幅上涨，股市交易活跃，预计2024年全年上市券商净利润同比增长40%，预计一定比例的上市券商业绩增速有望超过50%，达到监管披露业绩预告的要求。考虑到2024年的业绩后，券商的估值仍然处于低位（预计2024年传统上市券商ROE为7.0%，PB估值为1.14倍）。
(2)2025年第一季度的业绩基数较低（2024年第一季度衍生品等大自营业务投资收益较低），在1.1万亿元日均股票成交额的假设下（截至1月7日，1月日均股票成交额为1.21万亿元），预计上市券商2025年第一季度净利润同比增长超过60%，部分中小券商和零售优势突出的券商同比弹性更强。
推荐低估值头部券商，看好零售优势突出以及业绩高弹性的中、小券商
近期SFISF互换便利的第二期招标已经完成，市场迎来了新的资金流入。高层已经明确表示要“稳定楼市和股市”，并关注政策推动中长期资金进入市场。目前，个人投资者进入市场的热情仍然很高，预计市场交易的活跃度将保持在较高水平，交易量的中枢可能会上升，这对券商的基本面改善是有利的。该行认为，传统券商的盈利改善尚未完全反映在估值上，1月业绩预增公告有望成为板块的催化剂，推荐低估值头部券商，受益标的包括国泰君安(601211.SH)，看好互联网导流优势突出且零售业务收入占比高的传统券商，受益标的包括国信证券(002736.SZ)、招商证券(600999.SH)，关注业绩高弹性的中、小券商，受益标的包括东方证券(600958.SH)、第一创业(002797.SZ)。
风险提示：股市波动可能影响行业的自营投资收益率；个人投资者驱动的高交易量持续性存在不确定性。
