由於消費市場的持續疲軟，奢侈品也“扛不住”了。據貝恩發布的《2024年中國奢侈品市場報告》顯示，2024年中國內地個人奢侈品市場的銷售額預計將出現18%至20%的下滑。

在市場低迷之際，來自香港的奢侈手錶批發商Top Win啟動了其赴美上市征程。FOREXBNB觀察到，Top Win在2024年11月25日首次向SEC遞交了公開版的招股說明書後，其已於1月13日對招股書進行了首次更新，發行股份數量及價格也隨之公佈。

據招股書顯示，Top Win計劃在此次IPO中發行266.4萬股普通股，每股價格為4美元至6美元，至多募集近1600萬美元資金。

Top Win為何於行業下行期啟動其上市計劃?在行業低迷的大背景之下，Top Win又將如何打動投資者?

業績表現隨市場需求明顯波動

發展歷史可追溯至2001年的Top Win是一家從事國際品牌奢侈手錶貿易、分銷和零售的批發商，其在該領域中已深耕多年。其直接或間接從位於歐洲、日本、新加坡和其他地方的授權經銷商、分銷商和品牌所有者處採購奢侈品，並將其出售給包括手錶行業內的獨立手錶經銷商、手錶分銷商和零售買家等客戶。

位於香港的戰略地位讓Top Win在亞太區奢侈市場中佔據有利地位，公司憑藉該優勢已建立起了豐富的產品類別，可向客戶提供超過30個國際知名手錶品牌的選擇，包括便包括了寶珀、寶璣、卡地亞、蕭邦、愛馬仕、萬國、積家、勞力士、歐米茄和浪琴等。

據招股書顯示，Top Win主要經營的手錶價格在1900美元至7500美元之間，目標客戶為中高收入人群，這價格帶內的總銷售額占公司2023年總收入的80%以上。值得注意的是，歐米茄手錶一直是Top Win銷售收入的主要驅動力，分別佔Top Win 在2023年2022年總銷售收入的81.1%和78.2%。

Top Win表示，公司計劃繼續擴大現有手錶品牌組合，從而為客戶提供更為廣泛的手錶類型，包括引入一些瑞士本地手錶品牌。以多樣化的產品組合吸引更加廣泛的客戶群體。公司還計劃在未來加速佈局二手豪華表市場，並將以精品店的方式拓展零售客戶。

從業績來看，Top Win在2023年實現了快速成長。報告期內，其收入增長32.3%至1881.44萬美元，這主要是因為公司推出了幾款價格實惠的手錶，這帶動年度銷量從7294只增至12611只，雖然平均售價從1950美元降至1492美元，但在銷量的拉動下，收入仍實現了快速增長。

平均售價的降低使Top Win報告期內的毛利率從8.9%降至7.3%，下滑2.6個百分點，但得益於總收入的快速增長以及總營業費用的明顯縮減，報告期內Top Win的淨利潤為19.67萬美元，同比增長173.27%，實現了收入、淨利潤雙增。

但進入2024年上半年後，Top Win的總收入減少31.2%至792.54萬美元，這主要是因為國內及香港消費市場的持續疲軟導致銷量大跌41%，雖然公司產品單價提升了18%，但仍未能阻止總收入下滑勢頭。

收入的大跌帶動毛利率從7.9%下滑至6.8%，再疊加總營業費用的明顯增加，這導致Top Win報告期內直接由盈轉虧，錄得虧損21.81萬元，而2023年同期為盈利27.2萬美元。顯然，消費市場的持續疲軟已對Top Win的業務經營造成了明顯影響。

下游需求未見好轉，資產負債率高達120%

在過去五年裡，我國的內地奢侈品市場經歷了較大的起伏。據貝恩報告顯示，在2020年全球奢侈品市場大幅萎縮23%的大背景下，中國境內奢侈品市場卻大增48%，至2021年時國內市場則下滑10%。進入2023年雖有所回暖，同比增長12%，但2024年卻掉頭向下，貝恩預計2024年中國內地個人奢侈品市場的銷售額預計將出現18%至20%的下滑。

市場如此大幅波動的背後，與消費者對未來收入預期的變化有直接關係，從而出現了消費者信心不足的情形。若未來消費市場未能明顯回暖，那麼Top Win的業務經營將繼續遭受衝擊。

除了市場需求疲軟這個潛在的風險之外，Top Win也面臨著其他的挑戰。首先是客戶集中度相對偏高。2023年時，Top Win前三位客戶的收入佔比達到40%。至2024年上半年，兩位大客戶的收入佔比分別為25%、14%，合計近40%。客戶集中度高會導致業績波動大，議價困難等問題，若頭部客戶流失，將對公司業績造成明顯影響。

其次，產品收入集中度相對偏高。Top Win當前的產品類型雖超過30款，但公司主要的收入來源於歐米茄手錶，其在2023年的總銷售收入佔比高達81%。若收入佔比不能向其他產品傾斜，那麼未來若歐米茄手錶發生品牌危機時，或會對Top Win造成影響。

此外，Top Win負債水平較高。據招股書顯示，截至2024年6月30日止，Top Win的總資產為401.5萬美元，總負債為482.5萬美元，資產負債率高達120.17%。值得注意的是，總負債中銀行短期貸款金額為114.87萬美元，銀行的長期貸款為330.8萬美元，合計445.67萬美元。

顯然，Top Win的銀行借款佔比在總負債中的比例較高，這也符合批發生意的商業模式，墊資拿貨而回款週期相對較長，企業要擴張便只能加大負債，長此以往，Top Win便負債高企，這也是Top Win在市場需求的明顯下行期仍啟動上市計劃的核心原因。

綜合來看，Top Win的業績表現與奢侈品市場需求的變化高度相關，下游需求的疲軟對公司業績造成了明顯衝擊，且短期内需求或难有显著改善。同時，Top Win還面臨著客戶、產品收入集中度高、負債高達120%等潛在的經營風險。因此，Top Win未來進軍二手市場以及拓展零售客戶能否見成效便是決定其估值的關鍵性因素。