在2024年的下半年，人民幣對美元的匯率經歷了先下降後上升的趨勢，特別是在12月下旬，人民幣匯率面臨了短期的壓力。同時，境外投資者從追踪A股的境外上市產品撤資，儘管撤資的速度已經減緩。回顧歷史，當人民幣匯率面臨短期壓力時，A股市場和外資流入都會受到影響，而債券和黃金資產的表現則相對較好。在人民幣兌美元匯率的中長期上升週期中，A股的大多數行業都會受到負面影響，但自2022年以來，電子、通訊、國防軍工和電力設備與新能源等國家重點投資和優勢製造業的抗壓力較強。從風格上看，歷史上在人民幣承壓的情況下，中小盤風格的中長期表現更有可能佔優，但就本輪行情而言，A股中小盤風格在經歷了短期的大幅上漲後，當前的波動性增加，自12月以來，資金逐漸轉向價值與大市值風格。

自12月初以來，A股市場的外資動向變得活躍，隨後波動幅度有所減小。

自2024年12月以來，人民幣匯率持續面臨壓力，透過觀察境外上市追踪A胯狀ETF和期貨的變化，可以高頻監測外資的行為。自12月以來，外資對A胯狀投资活跃度先是上升然后下降，整體呈現淨流出的趨勢，但流出的速度已經減緩。

人民幣的短期壓力對A股市場和外資流入產生了負面影響，而同期債券和黃金資產的表現則相對較好。

人民幣兌美元匯率的短期壓力通常會對A股市和外資流入造成明顯的負面影響，歷史上這種負面影響更容易在人民幣匯率承壓的初期以及突破關鍵點位的時期顯現。

在人民幣的中長期壓力週期中，A股的大多數行業都會受到負面影響，但不同產業板塊的敏感度有差異。從歷史數據來看，

1）綜合金融、鋼鐵、有色金屬和媒體等行業，由於它們普遍具有全球定價屬性突出、市場風險偏好敏感等特點，在人民幣中長期壓力週期中承壓也較為明顯。

2）在2021年之前，食品飲料、農林牧漁等必需消費板塊具有較強的抗壓性，但由於內需消費景氣度的下降，自2022年以來，電子、通訊、國防軍工和電力設備與新能源等優勢製造業的匯率韌性更強。

在歷史上的匯率趨勢性承壓背景下，中小盤風格的中長期表現通常佔優，但當前面臨階段性回檔壓力，近期大盤價值風格可能會有超額表現。

1）由於外資持倉中對大盤股的偏好，因此大市值風格受到的負面影響也更為明顯，而中小市值風格的反應則較為遲鈍，歷史上存在較明顯的超額收益。

2）成長、價值和獲利風格在匯率承壓週期中的表現規律並不穩定，且因子分組的單調性較不穩定，更難以掌握。

3）從2024年10月以來的行情來看，中小盤風格在經歷了前期的大幅上漲後，目前面臨市場降溫和風險偏好回落的壓力，波動性增加，自12月以來，資金逐漸轉向價值與大市值風格，在下一步政策刺激和基本面拐點確立前，大盤價值風格的超額表現可望持續。

本文作者：吳聰俊S1010524080013、王兆宇、趙文榮、史週，文章來源：中信證券研究，原文標題：《量化策略｜歷史經驗看人民幣匯率壓力對A股的影響》