在2024年的下半年，人民币对美元的汇率经历了先下降后上升的趋势，特别是在12月下旬，人民币汇率面临了短期的压力。与此同时，境外投资者从追踪A股的境外上市产品中撤资，尽管撤资的速度已经有所减缓。回顾历史，当人民币汇率面临短期压力时，A股市场和外资流入都会受到影响，而债券和黄金资产的表现则相对较好。在人民币兑美元汇率的中长期上升周期中，A股的大多数行业都会受到负面影响，但自2022年以来，电子、通信、国防军工和电力设备与新能源等国家重点投资和优势制造行业的抗压力较强。从风格上看，历史上在人民币承压的情况下，中小盘风格的中长期表现更有可能占优，但就本轮行情而言，A股中小盘风格在经历了短期的大幅上涨后，当前的波动性有所增加，自12月以来，资金逐渐转向价值和大市值风格。

自12月初以来，A股市场的外资动向变得活跃，随后波动幅度有所减小。

自2024年12月以来，人民币汇率继续面临压力，通过观察境外上市追踪A股的ETF和期货的变化，可以高频地监测外资的行为。自12月以来，外资对A股的投资活跃度先是上升然后下降，整体上呈现出净流出的趋势，但流出的速度已经有所减缓。

人民币的短期压力对A股市场和外资流入产生了负面影响，而同期债券和黄金资产的表现则相对较好。

人民币兑美元汇率的短期压力通常会对A股市场和外资流入造成明显的负面影响，历史上这种负面影响更容易在人民币汇率承压的初期以及突破关键点位的时期显现。

在人民币的中长期压力周期中，A股的大多数行业都会受到负面影响，但不同产业板块的敏感度存在差异。从历史数据来看，

1）综合金融、钢铁、有色金属和传媒等行业，由于它们普遍具有全球定价属性突出、市场风险偏好敏感等特点，在人民币中长期压力周期中承压也较为明显。

2）在2021年之前，食品饮料、农林牧渔等必需消费板块具有较强的抗压能力，但由于内需消费景气度的下降，自2022年以来，电子、通信、国防军工和电力设备与新能源等优势制造行业的汇率韧性更强。

在历史上的汇率趋势性承压背景下，中小盘风格的中长期表现通常占优，但当前面临阶段性回调压力，近期大盘价值风格可能会有超额表现。

1）由于外资持仓中对大盘股的偏好，因此大市值风格受到的负面影响也更为明显，而中小市值风格的反应则较为迟钝，历史上存在较为明显的超额收益。

2）成长、价值和盈利风格在汇率承压周期中的表现规律并不稳定，且因子分组的单调性较不稳定，更难以把握。

3）从2024年10月以来的行情来看，中小盘风格在经历了前期的大幅上涨后，当前面临市场降温和风险偏好回落的压力，波动性增加，自12月以来，资金逐渐转向价值和大市值风格，在下一步政策刺激和基本面拐点确立前，大盘价值风格的超额表现有望持续。

本文作者：吴聪俊S1010524080013、王兆宇、赵文荣、史周，文章来源：中信证券研究，原文标题：《量化策略｜历史经验看人民币汇率压力对A股的影响》